主题：鲁泰A：2011略低预期 产能扩张有利增长

2012年03月23日 15:14
来源：中金公司研究部 作者：郭海燕
公司评级：推荐

鲁泰A (SZ:000726)最新价：8.70 0.45 4.92%行情走势大单追踪资金流向最新研报公司新闻最新公告个股股吧优股预测龙虎榜
评级变动：维持（首次）评级

2011年年报业绩略低于预期

鲁泰2011年营业收入同比增长20.95%至60.79亿元；净利润同比增长14.81%至8.49亿元，对应每股收益0.85元，比我们之前的预期低4%。公司拟每10股派息2.8元，股息支付率达33%。

公司2011年全年订单饱满，产能利用率达到100%，但是净利润增速逐季下降，主要是因为2011年棉价和出口形势呈前高后低态势，且人工成本提升明显，导致公司的产品价格、毛利率逐季下降，全年毛利率同比下降1.4个百分点。

公司采用远期结汇协议等金融衍生工具对冲外汇风险，2011年已结算的衍生工具取得投资收益约7，200万元。每年套保金额在5亿美元左右，约占美元收入的80%，再加上外币借款，能够有效抵御人民币升值的风险。

发展趋势

公司计划扩大产能，新增4，000万米色织布生产线以及配套的棉纱产能，子公司新建5，000万米匹染布生产线。这两个项目均分两期实施，将在2Q12投产的新增产量约占公司当前面料产能的20%。高端色织布在纺织行业中进入壁垒较高，配套设施投资量大，技术要求高，相对不容易向东南亚、南亚等国家转移，而欧洲和日本的高端色织布产能已停止增长乃至逐渐衰减，所以预计公司未来几年仍将有充足的订单以维持很高的产能利用率。

目前公司的高价棉花库存已经用完，现存的外购长绒棉成本价在28，000元/吨以下，存量够用7至9个月。国内棉价现在趋于稳定，预计在新的棉花年度会有小幅反弹，有利于公司的产品价格和毛利率企稳回升。

盈利预测调整

小幅下调2012， 2013年盈利预测至每股0.98元和1.19元。

估值与建议

当前股价对应2011~12年市盈率10.9和9.3倍。鲁泰作为色织行业的龙头，在棉价回升和外需好转时弹性较大，当期估值处于历史低端，维持审慎推荐。

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