主题：国药一致：两广商业龙头 估值安全、增长稳健

国药一致：两广商业龙头 估值安全、增长稳健
2012-03-20 09:16:11　来源: 群益证券　

结论与建议：

一致药业为中国南区医药市场龙头企业，在两广区域内精耕细作，医药工业和医药商业稳步发展，公司对外并购扩容加速两广布局，预估2012 /2013年公司实现净利润3.96 亿元（YOY+19.8%）/4.81 亿元（YOY+21.6%）,EPS 分别为1.37 元/1.67 元，对应A 股PE 分别为17 倍/14 倍，B 股PE 分别为11 倍/9 倍，估值安全边际高，维持“买入”的投资评级。

2011年净利润增长27%：

2011 年实现营收151.3 亿元（YOY+16%）, 实现净利润3.33 亿元（YOY+27%），每股收益1.146 元，符合我们净利润增速27%的预期。其中，毛利率提高0.1 个百分点至8.8%；销售费用率降低0.5 个百分点，管理费用率保持平稳，财务费用率提高0.3 个百分点，期间费用率降低0.2 个百分点，所得税率降低2.3 个百分点，使净利润增长幅度高于营收增长。

医药商业持续发展，未来还将扩展两广二线城市布局：

2011 年医药分销完成主营业务收入 133 亿元(YOY+ 16.9%)，实现利润总额1.77 亿元(YOY+ 15.34%)，分销占营收为88.6%，净利润占比为54%；其中，直销业务占比达 66%，较 2011 年同期上升 3.45 个百分点。展望2012，公司分销网络广东地区覆盖 8 地市，广西地区将覆盖7 地市，未来公司还在两广二线城市并购运作空间还很大，预计公司还将加快并购动作扩大市场份额，二线城市精耕细作纯销比重将提高，公司医药商业未来几年稳定增长可期。

医药工业内涵外延持续发展：

2011年医药制造完成主营业务收入 17.3亿元(YOY+ 10.3%)，由于受抗菌药物双控政策以及市场波动影响，收入增速有所放缓； 但通过结构调整，推动高毛利品种销售，毛利率提高3.82 个百分点，使净利润大幅增长。按照公司十二五规划，在内增外延共发展下医药工业将实现100 亿规模，按照2011 年17 亿元计算，CAGR约为50%；目前公司已从抗生素为主导的业务转型打造大健康产业，保健品辅酶Q102011 年下半年已上市，深圳中药厂2012 年有望开始体现整合效应，引进的韩国新一代可逆质子泵抑制剂胃药Revanex2012 年有望获批。同时，公司为国药集团的主要医药工业平台，我们看好公司未来医药工业的乐观表现。

盈利预测及评级


预估2012 年/2013 年公司实现净利润3.96 亿元（YOY+19.8%）/4.81 亿元（YOY+21.6%）,EPS 分别为1.37 元/1.67 元，对应A 股PE 分别为17 倍/14 倍，B 股PE 分别为11 倍/9 倍，估值安全边际高，维持“买入”的投资评级。A股目标价为29 元(2012 PE 21X) 、B 股目标价22港元(2012 PE 14X)。



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