主题：中国神华：业绩稳健增长 估值优势显现

司业绩:2011年实现营业收入/净利润2081.91亿元/448.22亿元,同比增长32.3 1%/18.4%;基本每股收益2.25元,略高于我们预期(2.20元)。利润分配方案为每股派现0.90元(含税),继续保持较高比例的现金分红。

煤炭量价双升提升业绩。2011年公司商品煤产/销量为2.819 /3.873亿吨,同比增长14.8%/23.7%。现货销售占比提升至54.3%,销售结构进一步优化。

商品煤平均价格431.3元/吨,同比增加6.8%,长约合同价格下降6.7%;现货煤价平均增长11.1%,其中坑口价格增长20.3%,下水煤价仅增长6%,四季度煤价环比下降2.96%。预计公司2012年煤炭产量增速为4~5%,平均售价增速为3%左右,煤炭业务利润增速约为5~8%。

电力业务规模不断扩大,港口铁路增长稳定。公司2011年总售电量为1676.1亿千瓦时,同比增长27.3%;电力规模的扩大便于吸纳公司内部长协煤数量。

同时,2012年上网电价调整也有利于电力业务盈利改善,预计将增厚EPS0.10~0.15元。港口下水煤量达到2.101亿吨,同比增长27.3%;自有铁路运输周转量达到1623亿吨公里,同比增长8%。

未来股价催化剂:积极获取煤矿资源,进一步延伸产业链。公司公告拟投资国华漳州电力公司及与皖能集团合作等,预计将进一步延伸公司煤电、煤运等产业链;公司近期积极推近郭家湾、青龙寺等项目审批,将有助于保障煤炭业务未来成长性。

风险因素:政府限价政策影响,收购资产过程中成本投入增长较快影响公司盈利能力改善。

盈利预测、估值及投资评级。我们维持公司2012~2013年EPS分别2.52/2.85的预测,预计2014年EPS可达3.11元,当前价25.91元,对应2012~2014年P/ElOx/9x/8x。维持“买入”评级与目标价35.20元(对应2012年P/E14x)。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。