主题：28天正回购操作温和放量 公开市场忙“搬钱”

　在本周公开市场到期资金量增加的背景下，本周二央行进行的28天期正回购操作规模由上周的500亿元增至700亿元。与此同时，1年期央票则继续停发，而交易员消息称央行本周也未进行3月期央票的询量。分析人士表示，在当前央行继续滚动公开市场资金以保持市场资金面适度充裕的背景下，公开市场操作依赖于短期工具的取向仍有望延续。

　　28天期正回购放量

　　央行27日公告，当日上午进行了700亿元28天期正回购操作，较上周的500亿元小幅增加，本期正回购中标利率持平在2.80%的水平。与此同时，1年期央票继续停发。统计数据显示，本周公开市场到期资金为1090亿元，其中央票到期990亿元，正回购到期100亿元，单周到期资金总量较上周的510亿元增加580亿元，也是3月份到期量最大的一周。

　　上海一机构交易员表示，本周公开市场一级交易商没有申报3个月和1年期央票需求，央行本周回笼资金还将继续依靠28天及91天期正回购操作。该交易员同时表示，央行维持市场资金面适度充裕的意图没有改变，从本周到期资金规模来看，周二28天期正回购放量较为适度。

　　数据显示，截至3月27日，二、三季度公开市场单月到期资金量分别为：4月份3990亿元、5月份1420亿元、6月份790亿元、7月份190亿元、8月份120亿元、9月份160亿元。从到期资金分布来看，除4月份到期资金高于3月份外，其余5个月到期资金量都处于相对较低水平。从到期资金分布来看，央行能够以相对较低的操作力度实现未来数月到期资金的对冲。

　　公开市场坚持温和基调

　　对于未来中短期内公开市场操作的走向，华泰联合证券分析师林朝晖认为，从本周起连续4周内每周公开市场到期资金均在1000亿元左右，同时外汇占款也有望保持适度流入，在此背景下央行将继续维持适度正回购操作，同时到4月份时央行则有可能视信贷增长状况恢复小规模央票发行。

　　与此同时，东方证券的观点也认为，近期91天正回购操作规模保持在300亿以内，这表明央行偏好短期限工具来管理流动性，而28天正回购操作的放量有利于增加4月份公开市场操作到期资金规模，进而缓解4月份可能因国企缴税对资金面的扰动，提高了货币政策的灵活性。

　　数据显示，3月下半月以来，受季末因素、财政存款等因素影响，以7天期为代表的主流市场资金利率出现小幅攀升，而对于后期资金面的走向，一些市场观点仍认为，市场流动性依然需要公开市场的“呵护”。

　　东方证券认为，2月份贸易逆差达315 亿美元，由于外汇结算具有滞后性，3月份的外汇占款可能受此影响，增量预计仍不乐观。根据该机构的推算，假设4月份公开市场到期资金全部净投放，外汇占款增加1000亿，财政存款增加4000亿，现金存款变动为0，那么商业银行超额准备金率将低于3月份，与2月份基本相当，资金面将较3月紧张。在此背景下，央行甚至需要通过逆回购等方式为市场注入流动性才能保持7天回购利率在3%附近。因此整体来看，中短期内央行公开市场将延续当前较温和的操作基调。



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　昨日的公开市场操作结束后，央行借助正回购实现了700亿元的资金回笼，而央票则依旧延续暂停态势。从正回购数量的递增来看，公开市场到期量的变化已成为央行操作的首要决定因素，货币政策操作暂时陷入了“真空期”。

　　央行公告称，昨日的28天正回购规模700亿元，利率持平于2.8%，央票则连续13周缺席公开市场。与前几期相比，昨日的正回购规模明显走高，仅次于去年8月9日时的830亿元。

　　对此，宏源证券（000562）固定收益高级研究员何一峰认为，正回购数量的变化，并不能反映央行政策动向的转变。除了操作利率未发生变化外，本周的公开市场到期量本来就比较大，是今年以来首次超越千亿规模，央行适当增量也是着眼于滚动平滑的目的。

　　Wind统计显示，本周到期央票及正回购合计1090亿元，并主要集中在27日与30日两日。对此，大行交易员告诉记者，与央票在次日缴款不同，正回购需要在当日收市前完成缴款。但由于当前整体流动性偏于宽裕，昨日的700亿元对冲并未对资金面造成影响。他预计，3月底可能会成为近几年少见的“宽裕季末”。

　　东北证券（000686）固定收益部总经理助理许彦表示，今年以来央票一期未发，而现券市场流动性却日渐宽裕，并导致相关品种收益率逐步下行。以1年期央票为例，其二级市场最优报价约在3.38%至3.35%左右，与最近一次一级市场发行利率3.4875%之间的利差，已扩大至10个基点。许彦认为，1年期央票近期或难重启。

　　北京某基金公司不愿具名人士表示，当前困扰市场的问题还包括信贷增量的持续低迷。他指出，如果要重启央票，或许要先调低发行利率，甚至可以考虑在4月份降息一次。只有降息，才能真正减轻中小企业的融资压力并刺激信贷需求。该人士认为，仅仅通过存贷比调整或增加小微企业金融债的发行等，难以从根源上提振企业活力，毕竟我国的利率市场化程度并不高。

　　反映资金价格高低的质押式回购利率，昨日呈现“短期跌、中长期涨”的格局。覆盖月末的7天利率基本持平，14天利率则微跌4个基点，仅有1个月资金出现25个基点的上涨。