主题：阶梯电价呼之欲出 6股潜力可期




　　国家发改委副主任彭森在28日召开的2012年全国经济体制改革工作会议上表示，按照工作进度安排，今年上半年各省将陆续推出居民阶梯电价。据彭森介绍，其中5%的高收入家庭的用电量占到居民用电量的24%，10%的高用电量家庭消费了33%的居民用电。这意味着，一旦居民阶梯电价方案出台，电网公司将受益。

　　===本文导读===

　　【行业消息】

　　发改委：今年上半年将推居民阶梯电价

　　发改委：阶梯电价促电网增收

　　【行业研报】

　　短期防御为主 电力改革有望今年重启

　　新增装机大幅下滑 装机供给形势堪忧

　　【潜力个股】

　　华能国际：11年四季度业绩触底 12年转向增长

　　内蒙华电：增发收购资产给力 迎来业绩高增长

　　粤电力：新增项目较多 受益电价上调

　　长江电力：来水情况有望好转 业绩稳健增长

　　川投能源：雅砻大渡河换新颜 12年预计如期投产

　　湖北能源：短期看水火电改善 长期看天然气拓展

　　【行业消息】

　　发改委：今年上半年将推居民阶梯电价

　　国家发改委副主任彭森昨日在2012年全国经济体制改革工作会议上表示，今年将以深化利率市场化改革、培育面向小型微型企业和“三农”的中小金融机构、完善多层次资本市场等为重点，深化金融体制改革。他同时指出，今年上半年各省将陆续推出居民阶梯电价，采取措施理顺天然气价格。

　　彭森表示，按照工作进度安排，今年上半年各省将陆续推出居民阶梯电价。同时，今年要在全国采取进一步措施理顺天然气的价格，争取用2~3年的时间，使全国天然气的定价在符合新的定价机制上，取得突破性进展。

　　彭森指出，要继续抓住和用好我国发展的重要战略机遇期，在转变经济发展方式上取得新进展，在深化改革开放上取得新突破。今年将主要在四方面推进改革：

　　一是进一步理顺政府与市场的关系，更好地发挥市场配置资源的基础性作用。二是进一步理顺中央与地方及各级政府间财政分配关系，更好地调动中央和地方两个积极性。三是进一步理顺城市与农村的关系，推动工业化、城镇化和农业现代化协调发展。四是进一步理顺经济发展与社会发展的关系，深化社会领域改革，促进社会和谐稳定和公平正义。(证券时报)

　　发改委：阶梯电价促电网增收

　　国家发改委副主任彭森在28日召开的2012年全国经济体制改革工作会议上表示，按照工作进度安排，今年上半年各省将陆续推出居民阶梯电价。有媒体报道，甘肃、河北等省已经拟定居民阶梯电价方案，计划5月份听证。

　　根据此前发改委公布的方案，阶梯电价拟分为三档，第一档覆盖80%的居民家庭，电价保持稳定；第二档每度电提价5分钱左右；第三档每度电调高2毛钱左右。

　　厦门大学能源研究中心主任林伯强指出，如何确定第一档电量是关键，各地制订方案时主要来源于统计数据，但居民消费者对数据理解有限，因而方案听证以及具体实施过程或存在困难。

　　居民用电量和居民家庭收入大致呈现“二八”现象。2011年城乡居民用电5646亿千瓦时，全社会用电量为46928亿千瓦时，仅占12%。据彭森介绍，其中5%的高收入家庭的用电量占到居民用电量的24%，10%的高用电量家庭消费了33%的居民用电。这意味着，一旦居民阶梯电价方案出台，电网公司将受益。

　　但据业内人士介绍，阶梯电价若实施对电表的准确性要求将提高，传统的电表显然跟不上形势，因而智能电表将进一步推广。据悉，仅国网公司就计划在2010-2014年间更换3亿只单相智能电表，总投资近500亿元。该人士指出，今年是智能电表集中招标采购的第三年，现有采购的智能电表不足以满足用户的需求。

　　另外，由于阶梯制意在通过价格手段调节消费，本身并没有明确规定能源价格上下游之间的传导机制。国金证券的行业研究员关滨指出，即便实行阶梯电价并不意味着下游企业平均售电价格一定上涨，也不意味上游成本变化能完全传导到终端用户。由于居民用电量占比较小，因而居民阶梯电价推出最实际的意义在于促使居民改变用电习惯。(中国证券报)

　　【行业研报】

　　短期防御为主 电力改革有望今年重启

　　1-2 月累计发电量同比增速 7.1%。1-2 月累计发电量7187.30 亿千瓦时，同比增速7.1%。11年同期累计发电量同比增速 11.7%，发电量增速下行趋势与经济下行趋势一致。2 月发电量环比上升6%，预计一季度发电量呈逐月回升态势，全年发电量增速前低后高。一季度处于枯水期，加上云贵持续干旱，2 月水电发电量增速环比下行， 核电1-2月累计发电量126.2亿千瓦时， 同比增速16.9%，接近 11 年同期水平(20.4%) 。火电仍是 1-2 月全社会发电量增速主力，核电的高增速由于发电量占比较小影响不大。

　　长三角、珠三角地区是全国用电量增速主力。2 月用电量同比增速前五名的省份分别是浙江、广东、江苏、重庆和湖南，分别为40.21%、36.11%、34.56%、28.44%和 28.20%，长三角、珠三角地区拉动了全国用电量增速水平。全国大部分省市1-2月累计用电量增速大幅低于去年同期水平。

　　第三产业和居民生活拉动1-2月累计用电量增速，2月重工业用电增速大幅回弹。从1-2月累计值来看，第一产业(增速-4.74%)和第二产业(增速4.76%)是拉低全国用电量同比增速(6.64%)的重要因素，而第三产业(增速 10.27%)和居民生活用电(增速 14.9%)则拉高了全社会用电量增速。但是从 2 月份单月的发电量看，第二产业用电量增速回弹明显，达到 24.44%，是拉动 2月单月用电量增速的主导力量。

　　利用小时数同比下降-1.9%。12 年 1-2 月全国发电设备累积利用小时为 720，同比下降-1.9%。其中火电、水电分别为 837 和 326，同比增速分别为 0.1%和-13%，水电景气度明显低迷。

　　市场煤价止跌企稳，火电企业盈利压力延续。2 月以来，市场煤价止跌企稳，大同优混(6000 大卡)价格稳定在 830元/吨，山西优混(5500大卡)的价格稳定在 775 元/吨。国际方面，澳洲 BJ 煤价从 1 月 26 日的 115.45 美元/吨下滑至106.60美元/吨。

　　电力改革有望今年重启。3月以来小幅跑赢 0.96 个百分点，显示出一定的防御性。短期内以防御为主，建议精选大机组占比较高、盈利情况较好的个股关注，推荐国电电力、华能国际。电力改革有望今年重启，带来行业性机会。(申银万国)

　　新增装机大幅下滑 装机供给形势堪忧

　　按可比天数，用电量实际需求增速仅为 2.33%左右。1-2 月份，全社会累计用电量为 7479 亿千瓦时，同比增长 6.66%。剔除统计天数、电力行业用电量影响，我们测算 1-2 月份用电量同比增长约为 2.33%(去年同期增速应为12.9%)。具体分析如下：1、统计天数影响用电量增速约 2个百分点。2012年 2月份天数共 29天，较去年同期增加 1天。按 2月 29日用电量 140亿千瓦时计算，增速下滑约 2 个百分点，即用电量增速约为 4.67%；2、电力行业本身用电量贡献 50.9%的总用电量增量。1-2 月份电力行业用电量占总用电量比例为13.6%，同比增长 30.6%，贡献约 50.9%全社用电量增量。其中，线路损失电量同比增长 130.6%，贡献 38.5%全社会用电量增量。剔除电力行业用电量影响，那么1-2月份总用电量增速应下降一半，约为 2.33%。

　　用电量增速快速下滑，企业生产动力不足是主因。1-2 月份，轻工业用电量大幅下滑，在低基数背景下，同比下降3.85%；其中，服装、造纸、工艺品用电量同比分别下降8.76%、9.30%、9.50%。同时，高耗能产业生产不振，且冷热不均。受房地产政策影响，水泥、钢铁行业用电量增速同比大幅下滑-6.68%、-6.18%；化工和有色金属用电量同比分别增长 7.69%和 10.63%，其中铝冶炼行业用电量大幅增长17.73%。

　　新增装机大幅下降，装机供给形势堪忧。1-2 月份全国新增装机容量 385 万千瓦，较去年新增 1231 万千瓦，同比下降 68.7%。值得注意的是，作为近两年装机供给主力的火电新增装机仅为273万千瓦，同比下降 72.5%。尽管1-2 月份数据存在奇异值的可能性，但从趋势上已经反映出火电装机增长快速放缓。考虑到火电建设周期需要 18 个月以上，我们认为 12 年至 13 年上半年，装机供给增速与电力需求增速的缺口预计将持续扩大。

　　利用小时：水冷，火不热。 1-2月份用电需求不振，总装机容量惯性增长 9.2%，综合利用小时下降 2.0%，水电利用小时同比下降 13.1%，火电利用小时与去年持平。其中，珠江、长江流域来水较去年偏枯，水电利用小时同比有较大幅度下滑；受益补水电缺口需求，上述流域省份火电利用小时大幅提升(广西、云南因限电除外).

　　投资策略与建议：

　　目前行业估值仍处于历史底部水平，我们认为，在电煤供需关系逐步逆转和电力改革加速推进等双利好因素推动下，电力行业景气度将进一步上升，而2012 年只是开始，行业估值相对沪深 300 指数估值的折价幅度已具备提升条件。我们推荐：1、受益市场煤限价+盈利能力可持续改善空间；华能国际、国电电力； 2、优质资产注入预期：粤电力、内蒙华电。(东方证券)

　　【潜力个股】

　　华能国际：11年四季度业绩触底 12年转向增长





　　我们的分析与判断

　　(一)、11年 Q4业绩触底原因：季度发电量环比下降、结算煤价高位运行(变化滞后于采购煤价)

　　公司2011年第四季度营业收入336亿元，归属净利润亏损1.42亿元。公司第四季度业绩触底的主要原因有三点：1)单季度售电量环比下降；2)单季度结算中的燃料成本高位运行；3)所得税税基及递延所得税的确认问题。

　　(1)公司第四季度售电量 729 亿千瓦时，环比第三季度下降7.7%，主要原因是工业用电下降。由于上网电价上调是从 11 年 12月开始，因此 11 年第四季度未完全享受到电价调整的收益。11 年第四季度收入下降。

　　(2)结算燃料成本高位运行。市场煤价格从 11年 11月开始下降，但是由于库存因素，整个四季度的结算燃料成本仍在高位运行。Q4 煤炭价格与 Q3基本持平。

　　(3)所得税金额大于利润总额，加重了季度业绩波动。在公司第四季度利润总额实现 1.76亿的情况下，公司所得税支出 2.79亿。这主要是由于公司控股电厂在地方纳税，全资电厂在中央纳税。公司全资电厂盈利，而控股电厂亏损，两者在所得税纳税税基上不能相互抵扣，因此造成所得税支出高于利润总额。但是随着控股电厂开始由亏损转为盈利，在所得税税基方面开始先弥补往年亏损，然后再计算所得税。

　　(二)、经营情况正在好转，业绩拐点可以确认

　　我们预计 12 年第一季度业绩有望实现同比、环比的高增长。

　　(1)电价上调的翘尾因素在 12 年第一季度全面体现。由于 11年 4 月、6 月、12 月三次上调电价，因此 12 年一季度公司的平均上网电价预计将比 11年同期上涨 7.8%左右。

　　(2)12 年 Q1 发电量预计与 11 年同期持平。根据中电联统计数据，1-2月全国火电机组利用小时数上升 0.2%，其中江苏、广东的火电利用小时同比分别上升了 3%、5%。公司情况与行业整体情况一致。

　　(3)采购煤价回落。公司采购煤价已经环比第四季度回落。我们预计 12 年第一季度的结算单位燃料成本环比下降，但是受翘尾因素影响会同比有所上升。我们假设同比 11年同期上升 3.7%。

　　投资建议

　　我们假设：(1)电价：2012 年上网电价没有新的调整，由于翘尾因素，平均结算电价上涨 6.5%；暂假设 2013 年和 2014年电价没有变化。(2)煤价：2012 年单位燃料成本与 11年均价持平；2013 年和 2014年年均下降 2%。(3)发电量：2012 年发电量同比增长 10%，2013年和 2014年分别增长 6%和 5%。(4)财务费用率的峰值出现在 2012年。

　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.39元、0.48元和0.61元。我们维持“推荐”的投资评级。(银河证券)

　　内蒙华电：增发收购资产给力 迎来业绩高增长





　　公司下属电厂集中在蒙西地区，发电送蒙西电网和华北电网，控股电厂装机容量达到624万千瓦，其中装机容量达到372万千瓦的上都电厂属于“西电东送”电厂，是公司重要的业绩支撑点。我们预计上都电厂三期投产后，每年为公司增加权益净利润2.17-2.55亿元之间，盈利提升幅度较为明显。

　　公司计划非公开增发不超过6 亿股，募集资金用于以下项目的收购和建设：收购魏家峁88%股权，并对其增资用于投资建设魏家峁600 万吨/年露天煤矿和2台60万千瓦坑口电厂机组；收购鄂尔多斯电厂达拉特四期2台60万千瓦机组；上都电厂三期扩建2台66万千瓦机组。魏家峁煤电一体化项目一期工程建设2×60万千瓦燃煤发电机组和年产600 万吨煤炭露天煤矿。我们预计魏家峁煤电一期项目，将主要从2013 年开始投产，煤炭就地转化率在50%左右。我们预计2014-2015年，该项目净利润为6.26、7.27亿元。

　　公司积极向上下游产业发展，加大对煤炭资源的开发和控制力度。根据内蒙古自治区的规划，由达拉特电厂、上都发电作为主体陆续整合电厂周边煤矿。此外，大股东北方电力下属煤电资产也具备注入的可能性。

　　2011-2013年公司营业收入达到64.25亿、103.82 亿、120.41亿，实现每股收益为0.39元、0.65元、0.73元，因上网电价上调以及收购资产贡献收益，2012-2013年公司盈利将大幅增长，给予“推荐”评级，合理价格区间应为7.8-9.7元，3个月目标价位为8.8元。(华泰证券)

　　粤电力：新增项目较多 受益电价上调





　　利润大幅下滑，业绩低于预期。2011 年全年，公司实现营业收入146亿元，同比增长15.65%；归属于母公司股东的净利润3.46亿元，同比下降53.47%。基本每股收益0.13元，分配预案每10股派0.6元。

　　发电量大幅增长，但增收不增利。2011年累计发电量353.05亿千瓦时，同比增长13.02%；发电量的增长带动了营业收入同比增长15.65%，但受燃运价格高企、贷款利率多次上调导致财务费用明显增加，以及广东粤嘉电力公司资产减值等不利因素影响，利润大幅下滑。

　　新增大量投产机组，电价上调利好公司。2011年，汕尾电厂#3、#4机组(2×660MW)和云南保山槟榔江水电项目(483MW)顺利投入商业运行，湛江中粤“油改煤”项目(2×600MW)亦已具备投产条件，公司可控装机容量达到808万千瓦，同比增长20.78%，权益装机容量668万千瓦，同比增长26.04%。2012年将有茂名7号机组项目(60MW)和湛江徐闻勇士风电项目(49.5MW)建成投产。2011年，公司还向广东粤电湛江风电增资；成立了广东省风电开发筹备组；同意对茂名臻能热电和广东粤电控股西部投资有限公司进行增资。2011年12 月，广东省燃煤机组标杆上网电价上调2.3 分/千瓦时，预计将增加2012 年净利润4.5亿元。2011 年公司修改方案后重新启动定向增发，拟注入资产涉及可控装机507 万千瓦以及在建装机139 万千瓦，将加快公司发展。

　　盈利预测和投资评级。预计2012-2014年公司每股收益0.29、0.37、0.53元，对应市盈率为18、14、10倍，给予买入评级。(宏源证券)

　　长江电力：来水情况有望好转 业绩稳健增长





　　2011 年受三季度来水情况低于预期影响，全年净利润略有下降：公司2011 年完成发电量949 亿千瓦时(YOY-5.7%)，主要是2011Q3， 公司三峡电站来水较往年均值偏枯两成以上，单季度发电量282亿千瓦时，较前两年均值低20%。受此影响，公司全年净利润约77.3亿元(YOY-6.0%).

　　2012 来水情况将有所好转，业绩稳健回升：展望 2012 年，来水情况好转是大概率事件。根据 2009、2010两年来水情况平均值来算(2011年来水情况异常)，预计公司 2012 年发电量将达到 1075 亿千瓦时(YOY+13.3%)，业绩将有稳健增长空间。

　　外延式增长空间依然广阔：三峡电站目前拥有装机容量 1820 万千瓦，根据公司收购方案， 地下电站6 台70 万千瓦机组也将于今年年中全部收购。此外，母公司三峡集团正在开发长江上游电站(向家坝600万千瓦、溪洛渡 1260万千瓦)，均有望在“十二五”末竣工，且母公司均有承诺将在合适时机注入上市公司，公司外延增长空间依然广阔。

　　公司水电资源稀缺性逐步显现， 投资价值突出： 根据电监会的最新报告，“十一五”期间水电工程造价为 6870元/千瓦，较“十五”期间平均价格高出 19.08%，这主要是受征地移民补偿标准提高等因素影响。水电工程造价的提升，也提高了水电资产的价值，目前水电收购价格从 2008年 8000 元/千瓦提升至目前 11000 元/千瓦，公司 2240 万千瓦装机量重置成本达 2400 亿元，而当前市值仅 1100 亿元左右，投资价值突出。

　　盈利预测：预计公司 2012 年实现净利润 87.36 亿元(YOY+13.0%)，EPS0.53，当前股价对应2012年动态 PE为 12X，PB1.6X，考量水电建造成本持续上升，公司目前市值远低于其重置成本，价值低估，给予“买入”建议，目标价8.00 元(对应2012 年动态PE 15X).(群益证券)

　　川投能源：雅砻大渡河换新颜 12年预计如期投产





　　投资建议：

　　我们预测 12-13 年 EPS 分别为 0.57 元和 0.78 元，对应 PE 分别为22 倍和 16 倍。考虑公司在四川省内水电资源的快速滚动开发已经全面进入收获期，大股东川投集团对公司大力支持，维持“推荐”的评级。

　　要点：

　　业绩符合我们之前预期，维持“推荐” ：川投能源(600674)发布年报，2011 年全年实现营业收入 11.5 亿，同比增长 5.14%；实现归属上市公司股东的净利润为 3.49 亿，同比增长 2.75%，扣非净利润较去年增长了 2.66%；实现基本每股收益 0.38 元，符合我们此前的预期，略低于市场的预期(市场预测平均值 0.42 元)的原因主要在于 11 年来水偏枯，导致二滩的发电量略低于预期。2011年度公司拟每 10 股转增8 股并派发现金股利 0.4 元(含税) .

　　水电、轨道交通自动化稳定贡献利润：分业务来看，公司占比很小的火电业务亏损严重，控股 95%的嘉阳电力净利润为-1020 万元；水电方面，公司控股 80%的田湾河 11 年发电量达到 32 亿度，实现营业收入和净利润分别为 7.6 亿和 1.9 亿，基本符合预期；公司控股 95%的天彭电力由于来水情况不佳，实现发电量 1.26 亿度，净利润 925 万元，同比下降 13%，略低于预期；公司控股 48%的二滩发电量达到 143 亿度，营业收入 29 亿，净利润5 亿，同比下滑 30%，由于我们此前对 11 年来水情况不是很乐观，二滩发电量下滑符合我们的预期。此外公司控股50%的交大光芒实现销售收入1.5亿元，净利润 3910 万元，同比增长 35%，符合预期。公司参股 38.9%的新光硅业产量达到1126吨， 由于多晶硅成本高于售价，亏损达到3752万元。

　　发电业务毛利率保持稳定，轨道交通自动化毛利率提升：11 年公司电力毛利率在 45.5%保持相对稳定。软件产品销售利润率大幅度提升 22 个百分点到 70%，硬件产品销售利润率减少 16 个点到 33%。公司的销售费用和财务费用率都同比大幅度增加了29和22个百分点， 销售费用的增加主要由于公司轨道交通自动化业务规模扩大所致，财务费用主要由于 21 亿可转债发行完毕后，新增计提的财务费用增加所致。我们认为随着轨道交通自动化业务的规模扩大，销售费用的增加也在合理的范围之内。

　　雅砻江、大渡河进入收获期：2011 年是雅砻江、大渡河两流域建设换新颜的一年。雅砻江流域各个电站的建设进度符合预期：锦屏一级水电站世界第一高拱坝顺利浇筑，高度超过 190 米，首台机组吊装定子成功；锦屏二级水电站闸坝主体工程全面完成，总长达120 公里的世界最大规模的水工隧洞群全线贯通，首台机组吊装定子成功，为 2012 年按期投产打下良好基础；官地水电站大坝全线封顶，首台机组安装完成；桐子林水电站实现大江截流，全面进入主体工程建设。大渡河公司瀑布沟水电站、深溪沟水电站实现达标投产；猴子岩水电站获得国家核准，完成河床截流正式开工建设；大岗山水电站大坝和地下厂房工程进展顺利；支流革什扎河吉牛水电站提前实现截流目标。展望 2012 年，公司将全力以赴加速两河流域的开发，确保官地、锦屏二级如期发电。目前官地首台机组已具备投产条件，从官地首台机组投产起，二滩公司每隔 3-6 月就有新的发电机组投产发电，二滩公司将进入“丰收期”。

　　风险提示：气候因素导致来水偏枯。(长城证券)

　　湖北能源：短期看水火电改善 长期看天然气拓展





　　定位于湖北省综合能源提供商

　　公司定位于湖北省的综合能源提供商，主要经营水电、火电、风电、煤炭以及天然气管输业务，此外还有核电储备项目。从 2010 年的收入结构来看，火电和水电业务分别占 47%和 43%左右，其次为风电业务和天然气业务，分别占 5%和 4%； 但从主营利润来看， 2010 年水电是公司绝对的利润支柱，火电亏损，天然气和风电业务的利润贡献几乎可以忽略不计。

　　水电是稳定的利润存量，主要受来水波动影响

　　公司拥有水电装机容量 362 千瓦左右， 权益水电装机容量 350 万千瓦左右。其中以清江水电站规模最大，对公司的盈利贡献最大。清江由于流域面积相对较小，来水情况较长江等大流域而言更容易出现较大幅度的波动。

　　火电盈利迎来确定性改善

　　短期内火电业务主要看电价上涨和煤价下跌带来的内生性增长， 中期可以期待路口电站投产为公司业绩带来大幅增长。 电价上涨和煤价下跌将促使公司现有火电盈利迎来确定性改善， 水电出力增加有可能导致火电厂利用小时出现下滑，可能会小幅降低改善力度。

　　短期天然气业务利润贡献微弱

　　公司天然气项目未来盈利状况主要取决于价格和气量。价格方面，管输费价格由政府以“成本加成”的方式决定，可以保障合理利润率的实现。气量方面，同时取决于供给和需求。初步预计 2012-2013 年公司天然气销量可分别达到 4.5 亿和 10 亿立方米以上， 短期来看对公司收入的贡献将非常显著。但由于这种收入增长来源于管线的集中投产， 而管线的产能利用率到达理想状态仍需要一定的时间，因此对利润的贡献将较微弱。

　　首次给予“推荐”评级

　　保守假设下公司 2011-2013 年 EPS 分别为 0.29、0.36 和 0.43 元/股，目前股价分别对应 PE 为 19.1、15.4 和 13 倍。但若考虑增发摊薄业绩后，则2012-2013 年 PE 分别为 19 倍和 15 倍。公司目前估值基本合理，考虑到天然气业务潜在的巨大增长空间，我们首次给予“推荐”评级。(平安证券)来源东方财富网内容部)

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