主题：晨鸣纸业：给予推荐评级 合理估值6元


2012年03月29日 13:31 来源： 华泰证券

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　　公司2011年实现营业总收入177.5亿元，与上年同期相比增长3.16%，利润总额7亿元，比上年同期相比下降55.26%，归属于上市股东的净利润6.08亿元，与上年同期相比下滑47.7%，实现EPS0.29元，四季度亏损，跟我们预期一致，公司拟每10股派发现金1.5元。


　　公司业绩同比出现大幅下滑的主要原因是由于原材料成本上升，公司产品毛利率下滑，公司产品综合毛利率为15.9%，同比下降4.6个百分点，公司各主要纸种毛利率均出现下滑，白卡纸毛利率为21.4%，下滑5.47个百分点，其他纸种毛利率均低于15%。

　　公司营业利润下滑的另一原因为公司期间费用的上升，报告期内期间费用23.81亿元，同比上升20.3%，其中财务费用为4.32亿元，同比增加85%，主要原因由于公司经营规模扩大及利率提高所致。

　　造纸十二五规划要求龙头企业继续做大做强，公司最近几年新增产能较多，11年新增项目为8月投产的湛江林浆纸项目70万吨木浆及其配套45万吨高级文化纸和6月份试车的80万吨低定量铜版纸项目，12年新增产能为60万吨白牛卡纸项目，因此公司产能会从330万吨扩张到今年的520万吨，目前行业仍然处于低迷阶段，一旦行业跟随宏观经济形势转暖，公司业绩也会反转。

　　预测晨鸣纸业（000488）2012-2014年EPS分别为0.4、0.59、0.68元。目前公司对应11、12年PE估值为17、12，PB为0.7，公司作为龙头企业受惠于国家政策规划，未来成长性以及发展空间较大，我们按照12年15倍PE得到公司合理的估值为6元，给予公司推荐投资评级。

　　机构来源：华泰证券

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