主题：银行板块 引领反弹行情

　今天大盘普涨，银行股的表现可圈可点，华夏银行、招商银行等个股的表现明显强于大盘。由于有消息称中国6月份CPI增速将回落至7.1％，为连续第二个月明显回落，这降低了加息预期，此外，国际原油价格大跌，令投资者对于通货膨胀及宏观紧缩的忧虑降温，从而对银行等金融股构成极大利好。从国内各大上市银行披露的中期业绩预告来看，其业绩仍处于快速增长阶段，可以乐观预期，国内商业银行的业绩增长不会受到过多影响。与大面积预增相对应，银行股近期走势喜人，大有引领反弹行情的趋势。我们认为，银行股今日的表现，以及一些城商行的中小盘银行股放量走强，值得我们关注，以目前的估值水平、行业景气度以及业绩增长前景，银行股的投资价值已经显现，其中的机会投资者可以重点把握。

　　投资要点：

　　1. 从国内各大上市银行披露的中期业绩预告来看，其业绩仍处于快速增长阶段，因此可以乐观预期，国内商业银行的业绩增长不会受到过多影响。

　　2. 预计08 年银行的业绩增长将超过40％，08－09 年复合增长率将达到30％。以这样的基本面情况，与国外银行也对比我们发现，目前中国A股市场的银行类上市公司已经具备投资价值。

　　3. 在中国这样一个大经济环境下，银行的业绩增长不会出现根本性转折。银行股的走势反映了市场情绪的力量，可能对基本面的变化产生超调的反应。在市场恐慌之际，逢低逐渐吸纳低估品种正是时机。

　　一、业绩快速增长中报行情可期

　　从国内各大上市银行披露的中期业绩预告来看，其业绩仍处于快速增长阶段。民生银行（爱股,行情,资讯）公布了中期业绩预增110％以上的公告，工商银行和浦发银行（爱股,行情,资讯）同比增长分别达到50％以上和140％以上，两市14家银行股中已有半数大幅预增，从多家银行的业绩预增情况来看，2008年上半年银行板块业绩大幅增长的形势已较为确定。这种增长主要来自历次加息带来的净利息收入的大幅增长，以及所得税率的下降。同时，手续费及佣金收入仍保持较快增长。而市场担心的资产质量问题并没有在上半年出现恶化，预计整个银行板块的业绩增速在70％左右，这一增速远快于1-5月工业企业20.9％的利润同比增速。目前国内金融行业的政策环境并没有过多变化，可以乐观预期，国内商业银行的业绩增长不会受到过多影响，仍将保持快速增长态势。

　　二、银行股已经具备价值

　　目前，银行利差保持平稳、中间业务收入增长步入正常增长轨道、经营成本与营业收入同比例增长，信贷成本不会出现大波动、所得税并轨将1 次提升业绩，预计08 年银行的业绩增长将超过40％，08－09 年复合增长率将达到30％。以这样的基本面情况，与国外银行也对比我们发现，目前中国A股市场的银行类上市公司已经具备投资价值。

　　美国银行股的的静态PE估值水平存在估值中枢，大约在13倍之间，而PB的估值中枢在2倍左右。从国内银行股的估值水平看，07年静态PE 平均为21.7倍，国有银行平均为20.3倍，股份制银行为20.2倍，城商行为27.1倍；所有银行静态PB为3.71倍，国有银行平均为3.45倍，股份制银行为4.00倍，城商行为3.26倍。

　　我们认为08年银行业整体仍会维持40％以上的增长率，更合理的应该从动态估值上来比较，所有银行动态PE平均为14.6倍，国有银行平均为13.9倍，股份制银行平均为13.5倍，城商行平均为18.2倍；从动态PB 来看，所有银行动态PB平均为2.56倍，国有银行平均为2.67倍，股份制银行平均为2.48倍，城商行2.61倍。从目前的估值水平看，国有银行、股份制银行的动态PE已经与美国的银行业估值中枢相接近，但是PB 估值相比较来看仍旧高于美国银行业的估值中枢。考虑中国经济的成长、零售银行的发展、综合经营态势等因素，国内银行业应该享有一定的溢价。而短期内，或许需要等待经济基本面的明朗来促进这一溢价的实现。

　　三、市场恐慌之际逢低吸纳正是时机

　　在中国这样一个大经济环境下，银行的超高速增长在一定程度上也减弱了其周期性特征，从07年净利润约60％的增长率即可以看出这个特点，银行净利润增速远远高于GDP 的增速。在经济不出现硬着陆的前提下，我们认为银行的业绩增长不会出现根本性转折。但是，既然长期看好中国银行业未来前景，为什么二级市场的走势仍旧无视银行的长期价值呢？我们认为目前主要是对银行的基本面――经济大环境的悲观预期导致此前的市场走势。

　　目前持续不下高通货膨胀率使得市场对未来经济走势产生悲观的情绪，投资者担心经济硬着陆会伤害的健康增长。银行股的走势反映了市场情绪的力量，可能对基本面的变化产生超调的反应。由于整体市场走势偏弱，导致微观主体偏好规避风险，对风险的评估产生高的溢价。我们认为，中国经济正处于转型过程中，而不是经济快速增长趋势的逆转，中国经济体由出口、投资拉动型转向消费拉动型。因此，过度的悲观是投资的敌人，在市场恐慌之际，逢低逐渐吸纳低估品种不失为一种投资良策。

　　投资策略：

　　具体的投资策略来讲，除了银行业绩的变化基本面因素之外，也需要考虑大小非解禁、增发等短期的市场供求因素。因此我们推荐相对稳健增长、解禁压力较小、增发可能性低的银行，但我们同时也提示关注短期市场压力较大的银行超跌带来的机会。具体的个股建议关注招商银行和北京银行。



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