主题：光大证券：维持中海发展“增持”评级

航运市场低迷导致公司单位运输收入同比下滑15.9%

　　2011年油轮运输市场运力过剩状况进一步恶化，运价持续低迷;其中VLCC型船TD3航线运价指数日均51.3点，考虑到该航线WS基准费率比2010上调约21%，实际运价下跌11.7%。干散货运输市场呈现下行态势，BDI指数年均值为1549点，同比下跌43.8%，中国沿海散货运价指数CCBFI年均值为1368.3点，同比下跌6.3%。我们认为航运市场运力供过于求的局面短期内难以根本改善，运价仍将低位徘徊。

　　公司货物周转量增长28.2%，国际油价走高推升燃油成本30.5%

　　公司2011年完成货物运输量3，459亿吨海里，同比增长28.3%，我们认为公司2012年货物周转量有望维持增长。燃油成本为50.2亿元，占主营业务成本47.2%，较2010年增长30.5%，我们认为2012年国际油价仍将高位震荡，使得公司经营成本承受较大压力.

　　公司优化船队结构，船队竞争力不断增强，预计2012年运力增长18.7%

　　公司2011年底控制船舶261艘1，732万载重吨，2012年将交付新船44艘402.0万载重吨，6艘83.2万载重吨，我们预计2012年公司实际投入运力同比增长18.7%.其中，公司合营及联营船队拥有船舶49艘251万载重吨，在建船舶46艘220万载重吨，由于2011年散货运输业绩显著增长，公司确认投资收益3.69亿元，同比增长70.3%.我们认为随着船队规模扩张，公司经营业绩将维持增长。

　　截至2012年03月15日公司已签订的2012年度干散货COA合同基准运价同比有所下降，对公司2012年业绩影响负面，但我们仍看好公司长期的发展，维持“增持”评级，预计2012-2013年EPS分别为0.26，0.33元。

　　风险提示：

　　经济复苏减缓，原材料需求下降，运价低于预期以及燃油价格高企等。


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