主题：三一重工:品牌提升价值,营销改革体现增长

　三一重工 600031 机械行业
　　研究机构：国金证券 分析师：董亚光 撰写日期：2012-03-29　　
　　业绩简评　　
　　公司11年共实现营业收入50,776百万元,同比增长49.54%;归属母公司股东的净利润8,649百万元,同比增长54.02%,EPS 为1.139元。由于4季度毛利率下滑使得公司EPS 低于我们之前预期的1.23元。公司11年股利分配预案为每10股派发现金红利3元。　　
　　经营分析 混凝土机械、挖掘机和汽车起重机业务对业绩增长贡献大:11年工程机械行业受到宏观调控和货币紧缩政策的影响,增速较10年明显放缓,但公司混凝土机械、挖掘机和汽车起重机业务依然保持了快速增长。公司混凝土机械收入达到26,046百万元,同比增长46.10%,高出竞争对手中联重科22.8%;挖掘机销量超过20,000台,同比增长45.6%,比行业增速高出40个百分点,市场份额从10年的8.48%提升至11.72%,超过小松成为市场第一;同时公司汽车起重机实现销售3,500余台,增速为72.7%,远超0.11%的行业增速,市场份额较10年提高4个百分点,达到9.93%,仅次于徐工和中联重科。　　
　　综合毛利率保持稳定:11年公司综合毛利率为36.48%,较10年略减少0.37个百分点;公司主要产品混凝土机械、挖掘机和汽车起重机的毛利率分别为41.83%、30.02%和28.18%,基本保持稳定,但由于挖掘机和汽车起重机的收入占比提高,导致了综合毛利率毛利率略有降低。　　
　　4季度毛利率明显下降:公司第4季度实现营业收入9,473百万元,同比增长17.66%,增速继续逐季放缓;而当季的毛利率仅为30.59%,明显低于全年水平和10年同期的35.20%,导致当季净利润同比下滑16%,销售净利率仅为10.32%。毛利率的降低可能4季度挖掘机和汽车起重机等较低毛利率产品收入占比上升有关。　　
　　费用控制良好但财务费用增加较快:11年公司期间费用为8,086百万元,期间费用率为15.93%,与10年基本持平。其中销售费用率为8.03%,同比下降1.1个百分点,但财务费用大幅增加了171%,达807百万元;财务费用的增加主要是因为公司长期借款和短期借款分别增加了451%和90%,达到6,680和9,502百万元。　　
　　营业外收入大幅增加:公司11年营业外收入为1,022百万元,同比大幅增长577%,主要是4季度公司收到的政府补助和税收返还,对11年业绩贡献较大。　　
　　经营性现金流大幅下降:由于存货的采购和储备增加以及销售回款率的降低,11年公司经营现金流为2,279百万元,较去年同期大幅减少了4,470百万元,但明显好于前3季度的-1,516百万元。期末公司存货达8,134百万元, 同比增加43.03% ; 应收账款达11,304百万元, 同比增加97.36%;存货和应收帐款的大幅增加是导致经营性现金流不理想的主要原因。　　
　　资产投入规模大:为增加产能应对业务规模的快速增长,公司加大了对基建、技改的投入,11年公司固定资产、在建工程和工程物资共计14,834百万元,同比增长65.02%,因此为满足资产投入资金需求,公司增加了银行贷款,长期借款和短期借款分别增加了5,468百万元和4,507百万元。　　
　　海外扩张步伐加快:公司加快国际化进程,进一步完善海外布局,11年公司实现海外销售收入3,425百万元,同比增长60.7%。12年1月,公司发布收购德国普茨迈斯特公司的决议,三一德国出资3.24亿欧元(折合人民币26.54亿元)收购普茨迈斯特公司90%股权;这也是公司首次采用收购方式进行海外扩张。营业外收入大幅增加:公司11年营业外收入为1,022百万元,同比大幅增长577%,主要是4季度公司收到的政府补助和税收返还,对11年业绩贡献较大。　　
　　经营性现金流大幅下降:由于存货的采购和储备增加以及销售回款率的降低,11年公司经营现金流为2,279百万元,较去年同期大幅减少了4,470百万元,但明显好于前3季度的-1,516百万元。期末公司存货达8,134百万元, 同比增加43.03% ; 应收账款达11,304百万元, 同比增加97.36%;存货和应收帐款的大幅增加是导致经营性现金流不理想的主要原因。　　
　　资产投入规模大:为增加产能应对业务规模的快速增长,公司加大了对基建、技改的投入,11年公司固定资产、在建工程和工程物资共计14,834百万元,同比增长65.02%,因此为满足资产投入资金需求,公司增加了银行贷款,长期借款和短期借款分别增加了5,468百万元和4,507百万元。　　
　　海外扩张步伐加快:公司加快国际化进程,进一步完善海外布局,11年公司实现海外销售收入3,425百万元,同比增长60.7%。12年1月,公司发布收购德国普茨迈斯特公司的决议,三一德国出资3.24亿欧元(折合人民币26.54亿元)收购普茨迈斯特公司90%股权;这也是公司首次采用收购方式进行海外扩张。
□ .董.亚.光　 .国.金.证.券

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