主题：宇通客车：业绩远好于行业平均水平 维持强烈推荐评级

级机构：长城证券

2011年公司实现营收、净利润分别同比增长24.4%、36%，每股收益(按最新股本计)1.75元，分配预案为每10股派3 元(含税)。公司业绩高于我们预期，主要在于四季度毛利率同比、环比分别增长2.1、2.3个百分点，单季达到19.82%的高水平。

大中客市场份额继续提升。参考中客网口径，2011年公司获得了大中客市场销量增量的36.4%，份额较2010年提升1.1个百分点至27.2%。2011年公司在产能偏紧下更注重“调结构”，提升产品档次及附加值，单车销售均价34.61万元，同比增长10.3%。此外，公司期间费用率基本稳定，营运质量良好。

2012年前两月公司客车销量同比增长23.8%， 其中大中客同比增长11.1%，远好于行业平均水平；随着产能瓶颈逐渐解决、校车市场正式启动，我们认为公司新一轮成长空间已打开。预测2012年～2014年公司每股收益分别为2.07元、2.52元、3.03元，维持“强烈推荐”评级。风险提示：宏观经济下行。


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