主题：宇通客车(600066):强势龙头 结构持续改善

公司2011年实现营业收入169亿元(+24%),归属于母公司净利润12亿元(+36%),EPS:2.27元。受益产品结构升级,客车采购配置逐渐提升,公司净利润增速超越收入增速。12年产能增速约12%,预计利润增速持续大于收入增速。公司对应12年的PE、PB分别为12.3、3.7,维持"强烈推荐-A"投资评级。
受益产品结构升级,毛利率快速增长。公司4Q毛利率达到19.8%,创4年来新高,全线产品热卖加上产品结构升级,单位毛利提升,产能利用率充足,规模效应充分体现,原材料成本处于低位,综合因素使得公司盈利能力快速提升。
考虑到12年1季度新专用车线产能爬坡,预计盈利水平将呈现前低后高走势,保守预计产能增速12%,考虑到客车产品结构持续升级,盈利增速将持续大于收入增速。
费用率稳定,政府补贴增加。公司三项费用率比10年提升0.3个百分点,增加员工薪酬和招聘、以及研发费用支出,销售费用的小幅增长都在合理范围,公司经营稳健。政府补贴以及厂房搬迁等增加营业外收入6780万,营业外净收益为2190万,10年为-3077万。对摊薄后EPS影响约为0.08元。营业利润率增幅为32.5%。
校车厚积薄发,技术储备深厚。公司在专用校车方面具有近3年的技术储备和研发准备,每年校车市场投放占比逐渐增加。目前校车市场集中度较低,公司属于单体占比最高的企业,若校车采购和标准制定进一步规范,预计公司在校车领域的市场占有率将提升。预计沿海等经济较发达地区对于专用校车的需求将先期启动,校车市场规范化和标准升级是大势所趋。
维持"强烈推荐-A"投资评级:我们预计公司今年依然以结构调整实现盈利能力提升,新建产能将在13年集中释放,公司市场强势地位稳固。预估每股收益12年1.98元、13年2.32元,对应12年的PE、PB分别为12.3、3.7,维持"强烈推荐-A"投资评级;风险提示:原材料成本、人工成本上升,校车标准推行速度缓慢。


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