主题：长江电力(600900)半年电量好于预期

　三峡电量好于预期。葛洲坝电量符合预期，三峡电量好于我们预期的266.5亿度，主要原因是长江宜昌段4、5月流量略微偏丰，同时在水头方面，我们判断公司也一直调控在较为理想的状态下。由于新投产机组增加，22台机组不能满发，分水导致公司综合电量微幅下降。考虑固定成本的增长，预计公司中期经营性的业绩还是将同比下滑10％以上。全年电量可能略有下降。进入三季度丰水期，机组多能满发，分水情况将明显弱化，在多年平均流量的预期下，前三季度电量有望实现微增。全年来看，由于长江上游大坝的不断修建，四季度通常会蓄水，四季度流量可能偏枯，公司总电量要达到去年439亿度的水平仍有难度，我们的预测是431.7亿度，略低于去年1.7％。电价调整增厚年内业绩6800万、每股收益7厘钱。本次电价调整覆盖到公司，超出我们的预期，除了送江西电价下调1.79分和送广东电价上调1.23分以外，三峡机组送其他地区电价上调幅度都是7厘/千瓦时。我们测算，公司加权平均含税电价上调了6.118厘/千瓦时(含税)，考虑增值税返还，实际不含税电价上调了5.665厘/千瓦时，基本可以弥补07年以来三峡库区基金和电力扶持专项基金给公司带来的成本上升。

　　【投资建议】

　　假设公司以债务融资和股权融资各50％的比例在09年初完成整体上市，电价调整后，我们预测公司08、09、2010年的经营性EPS分别为0.46、0.75、0.79元，08年业绩基本和07年持平。考虑稳步出售财务投资股份获取一定的投资收益，预测公司08、09、2010年EPS分别为0.57、0.81和0.84元。由于后期电站建设给公司创造了超越行业平均的成长性，我们认为可以给予公司09年25倍的PE估值，1年合理价格区间18.0～20.0元，维持对公司“推荐”的投资评级。


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