主题：建设银行：按揭增长良好 风险控制审慎

实现净利润1694.39亿元，同比增长25.48%

　　实现拨备前利润2534.55亿元，同比增长24.86%；该业绩略高于我们的预期，主要为其手续费佣金收入增长高于我们预期。推动业绩增长的主要因素为净息收入增长、手续费及佣金净收入增长以及成本的有效控制。

　　业绩分析1、按揭 保持良好增长，贷存比小幅提升2、息差同比提升21BP，环比小幅上升3、中间业务占比提升，传统与新兴业务并举4、不良环比上升，拨备稳步提高5、成本控制良好，发债补充资本

　　投资建议及风险提示

　　预计建设银行2012年净利润为1991.24亿元，同比增长17.52%；EPS 0.80元/股。我们认为建设银行经营稳健，业绩规划长远，贷存比较低，拨贷比超过监管要求，未来拨备计提压力较轻。维持对其“买入”评级。目标价为5.18元/股，对应6.5倍2012年PE，1.38倍2012年PB。

　　风险提示：地产类贷款不良反弹，需要对此持续关注。


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