主题：恒瑞医药：业绩稳健产品线多点开花 推荐

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我们近期调研了恒瑞医药，与公司领导就主要产品经营情况、新产品研发和行业情况进行了交流。 公司是国内抗肿瘤用药龙头企业，抗肿瘤药物在公司收入占比约一半，尽管公司主要抗肿瘤药物的销量增速在20%左右，但这块业务受药招标品价格逐年下降的影响，收入增速较低，预计未来都将稳定在10-15%之间。公司非肿瘤用药增长迅猛，手术用药、对比剂和电解质大输液均有不俗表现。由于抗肿瘤药物体量较大， 其他产品对公司的业绩拉动作用被稀释，估计未来2-3 年公司整体业绩增速将保持在20-25%之间。我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.96 元、1.18 元和1.46 元，三年复合增长率为23.22%。对应动态PE 分别为27 倍、22 倍和18 倍，维持公司"推荐"的评级。


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