主题：中信银行(601998):费用与风险控制较好 拨贷比偏低

多因素推动业绩较快增长,费用控制贡献较大
四季度收入增速与前三季基本持平,但净利润增速明显提升,主要得益于费用控制较为成功。四季度单季的收入和净利润分别增长38%和52%,全年增幅则为38%和42%(归属于母公司股东净利润308亿,EPS 0.66元)。对全年盈利增幅贡献最大的是盈利资产增长和各项收入上升,费用节省贡献度也较大。
贷款扩张较为温和,息差小幅提升
由于三季度进行了再融资,贷存款比重阶段性偏低,同业资产负债比重明显上升。尽管资本较为充足,但贷款余额同比增速13%仍低于行业。期末和日均存贷比略低于75%。全年存贷利差比上半年继续扩大21 bp至4.28%(下半年为4.42%),主要是对公一般贷款和票据贴现定价水平明显提升,总体息差比上半年小幅扩大13 bp至3.00%,未来息差扩大动力主要来自于贷款比重的上升。 手续费收入较快增长,费用控制较好 全年手续费佣金净收入同比增长55%,增速和占比均有所提升,全年占收入比重超过11%。年内二级分行和总网点增加较多(+10%),员工数增长11%,人均费用增长温和,全年成本收入比下降4个点至30%。
资产质量小幅波动,拨贷比较低
下半年资产质量波动幅度较小,四季度不良贷款上升幅度不大(+3%),不良率仍平稳。期末拨备覆盖率和充足率提升至272%和128%,拨贷比(为1.6%)离达标还有较大距离,总体而言公司的拨备覆盖程度仍低于其他股份制银行,但拨贷比还将带来额外的拨备压力。
费用与风险控制较好,拨备计提压力大于同业,维持"中性"
公司的经营战略较为谨慎,尽管资本较为充足(期末核心资本充足率为9.9%),但贷款扩张速度并未明显加快,受益于利率提升以及费用和风险控制较好、拨备计提力度较小,总体盈利能力仍有明显提升,但在板块中仍处于中等略偏低位臵,此外拨备计提压力大于同业,公司股价目前的动态PE为6倍,动态PB为1倍,维持"中性"评级。


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