主题：公用事业：电力企业处于全年低点 环保业绩逐渐回升

　2012年一季度火电发电量处于低位，由于电价调整业绩普遍提升，但低于之前预期。预计12年一季度火电发电量同比增长8-9%，龙头企业发电量增速要高于行业平均水平，但部分电企由于一季度停机检修等原因导致发电量同比下降。2011年两次电价调整之后，基于对电价的高弹性，火电企业业绩普遍有回升，尤其是11年低基数的企业。但由于坑口煤价高居不下，港口煤价下跌有限，加上重点合同煤兑现率有所下降，企业综合煤价普遍上升5%左右，加上财务费用压力较大，一季度业绩将低于之前的预期。预计业绩增速最高的为11年盈利不佳，基数较低的华能国际(80-120%)，转型初见成效、业绩持续释放的上海电力(60-80%)。国电电力(40-50%)、申能股份(25-30%)由于业务结构优异，盈利稳定仍然保持稳定增长。

　　来水处于枯水期，水电企业一季度业绩普遍不佳，全年业绩不明朗。一季度处于全年的枯水期，加上云南贵州大旱，各流域来水量均处于全年低点。国投电力水电机组所在部分流域由于高山雪水的补充，缓冲了小雨量的影响。挂冠电力由于11年同期水电蓄水较多、基数较高，预计12年一季度水电减法在60-70%，火电受益于60万机组的投产发电量增长100%，电价上涨使得火电发电边际盈利为正，但盈利仍然不佳。长江电力来水相比去年同期偏枯5-10%，但由于11年三峡电站投产和葛洲坝电站两次上调水价，12年一季度业绩增速明显，在130-150%左右。

　　环保企业业绩继续分化。环保企业11年业绩普遍低于市场预期，风险已经释放。12年一季报业绩分化严重，增长较快的主要有两类企业:

　　环保装备类企业：11年受上游工程延期影响，业绩普遍不达预期，11年四季度工程进入正常交货通道，1季度集中交货结算导致业绩明显回升，包括中电环保(预计增长50-70%)、巴安水务(预计增长45-67%)、盛运股份(45-55%)。

　　龙头企业：碧水源(预计增长30-60%)、桑德环境(预计增长25-35%)为细分领域龙头，形成一定的规模，且盈利模式清晰、盈利增长稳定，全年业绩增长较为平均，12年一季度仍然保持稳定增长。

　　重组型企业：九龙电力11年募投项目陆续投产后，12年业绩释放预计带来增长200%，一季度由于技术较低的原因增速更为明显。


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