主题：华能国际燃料成本压力仍在 增持

　公司电价上调5.16%

　　华能公告公司机组所在的14个省市的机组电价上调，火电机组的平均上网电价（含税）调整前提高了19.32元/兆瓦时，增幅为5.16%，调整幅度大于平均水准，主要是公司的部分电厂电价相对较低，此次上调幅度较大，如大连电厂、济宁4#机组、石洞口一厂、上海燃机、珞璜和平凉电厂的电价上调幅度都高于省内的平均提价水准。不过虽然调价幅度大于其它电厂，但公司的此次电价上调仅能弥补50.2元/吨的煤价涨幅带来的成本上涨，还不足以弥补公司07年全年采购的标煤价格上涨57.8元的成本上涨。

　　煤价上涨压力依然存在

　　公司前5个月的原煤到厂价格涨幅超过30%，远超过之前预期。08年公司已签的煤炭合同单价为386.2元/吨，较07年上涨了12.4%，今天1-5月的合同煤价的涨幅约在13%左右，合同兑现率为83%。而6月以来市场煤价大幅上涨，以7月7日秦皇岛大同优混煤价看已达到990元/吨，较5月底的740元上涨了33.8%，较07年底的540元/吨，上涨了83%。由于国内外煤价仍倒挂、煤炭供应紧张及三、四季度为用煤高峰期，煤价将可能继续上涨，公司的燃料成本压力依然存在。

　　【投资建议】

　　因近期煤价的大幅上涨同时考虑此次电价的上调，我们预计公司08和09年的EPS为0.23元和0.35元，08年的每股净资产为3.75元，鉴于公司燃料成本上涨压力仍大，A股我们给于公司2.2倍P/B估值，低于行业平均2.4倍P/B水准，12个月目标价下调为8.25元，维持「增持」建议。H股给于1.5倍P/B估值12个月目标价6.36港币，维持「增持」评级。


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