主题：三驾马车拉动旅游旺季 总收入上半年望破万亿

[编者按] 中国旅游研究院近日表示，今年上半年旅游总收入将超万亿，达1.22万亿。而《国民休闲纲要》也可能于近期出台，其中蕴藏的巨大机会值得关注。

　　本文导读：

　　上半年旅游总收入有望破万亿（本页）

　　旅游业处于“较为景气”水平

　　【市场动态】

　　三驾马车拉餐饮旅游行业进入旺季

　　政策给力 旅游板块跑赢大盘

　　【机构研究】

　　招商证券：旅游业一季度渐入佳境 二季度增长可期

　　国海证券：假日旅游市场景气度较高

　　华泰证券：旅游行业投资组合调整（附股）

　　东北证券：餐饮旅游二季度迎来旺季

　　【个股点评】

　　10大概念股价值解析



　　上半年旅游总收入有望破万亿

　　⊙：上海证券报记者 梁敏 ○编辑 阮奇

　　中国旅游研究院昨日在京发布报告指出，一季度旅游业景气度较高，旅游总收入达7146亿元，同比增速近20%。同时，报告预计，今年上半年旅游总收入将超万亿，达1.22万亿。中国旅游研究院院长戴斌透露，《国民休闲纲要》可能于近期出台。

　　中国旅游研究院在报告中介绍了今年一季度旅游经济运行情况，并对上半年旅游形势进行预测。报告显示，一季度接待旅游总人次达9亿，同比增长12.7%；旅游总收入7146亿元，同比增长19.9%。

　　三大市场方面，在国内旅游市场，旅游人数和旅游收入均保持两位数增长，一季度国内旅游人数达8.7亿人次，同比增长14.5%；旅游收入6368亿元，同比增长21%。入境旅游市场方面，一季度入境旅游人数约为3210万人次，同比增长1%；过夜游客1320万人次，旅游外汇收入110亿美元，同比增长1%。此外，出境旅游市场增长也非常迅速，出境人数大约1850万人次。

　　就产业景气指数而言，一季度旅游产业景气指数为123.92，处于较为景气的水平。从各个行业来看，旅行社处于一个较为景气的区间里面，综合企业相对景气。

　　总体来看，一季度三大市场维持“两高一平”的增长格局，国民旅游同步增速放缓，节假日仍是主要的拉动因素，休闲产品受到关注，旅游产业与市场仍然同步增长，业态创新的步伐持续加快。

　　针对上半年旅游经济运行情况，中国旅游研究院预测，上半年旅游总收入约为1.22万亿，增长12%。中国旅游研究院产业所杨彦锋指出，今年旅游经济情况的发展环境稳步向好，“旅游发展的一些政策支持因素，总体是利好的。此前七部委联合发布《关于金融支持旅游业加快发展的若干意见》，可能会推进一批企业IPO的出现。”

　　此外，中国旅游研究院院长戴斌还透露，备受关注的《国民休闲纲要》可能会近期出台。

　　据记者了解，“十二五”期间，我国将全面开展《国民休闲纲要》，使旅游休闲成为全社会的自觉行为、日常行为，国民出游率达到80%以上，旅游消费真正成为国民稳定的普遍性消费和大众化消费。

　　而到“十三五”期间，要使旅游休闲普遍成为人民的生活方式和消费领域，年均出游达到2人次，旅游人均消费达到1000元；增加旅游休闲业对经济发展的贡献率，全国旅游休闲总收入相当于GDP的比重达到10%，占服务业增加值的20%，努力加快旅游经济强国建设的步伐。

　　旅游业处于“较为景气”水平

　　中国旅游研究院今天在京发布了“2012年第一季度旅游经济运行分析”。信息显示，一季度国内旅游政策环境持续利好，入境旅游拓展压力加大，三大市场仍维持“两高一平”的增长格局。旅游产业与市场同步增长，业态创新步伐加快，东部以市场创新为主，中西部更着重投资驱动，区域合作与泛区域竞争并存。

　　据中国旅游研究院预计，2012年第一季度旅游接待总人数9亿人次，同比增长12.7%，旅游总收入7146亿元，同比增长19.9%。其中，预计国内旅游人数8.7亿人次，同比增长14.5%，国内旅游收入6368亿元，同比增长21%；预计入境旅游人数约3210万人次，同比增长1%，旅游外汇收入约110亿美元，同比增长1%。

　　世界经济前景仍不明朗，中国入境旅游面临更大的竞争压力。2012年，世界经济复苏虽然出现一些好兆头，如一季度美国经济出现了较为明显的复苏态势，欧债危机的局势正逐步趋稳，但美欧等国家宣布制裁伊朗和叙利亚等给世界政治经济带来了不稳定预期。新年伊始，各国明显加大了对旅游业的扶持力度，美国、俄罗斯、日本、韩国等都出台了以促进入境旅游为导向的发展战略，客观上加剧了国际旅游竞争格局，中国入境旅游市场的增长前景更加不容乐观。

　　信息显示，第一季度旅游产业景气指数123.92，处于“较为景气”水平，同比略有下降。从各行业看，旅行社、饭店和景区均处于“较为景气”水平，景气指数分别为122.2、132.3和122.4，综合企业处于“相对景气”水平，景气指数为118.8。从经营指标看，接待人数、旅游价格、营业收入、营业成本、利税、旅游从业、人员工资等均处于“较为景气”水平。

　　中国旅游研究院分析认为，2012年上半年旅游经济发展环境稳步向好，《国民旅游休闲纲要》有望近期出台，前期出台的一系列政策将会逐渐显现其推动经济发展的政策效应。同时，旅游先行指标较为乐观。预计2012年上半年，旅游总收入约1.22万亿元，增长约12%。

　　（人民日报）

　　三驾马车拉餐饮旅游行业进入旺季
　　一季度，在申万一级行业指数涨幅排行中，餐饮旅游涨幅居前。沪深300指数一季度涨幅为4.65%，而餐饮旅游(申万)指数涨幅为5.11%，跑赢沪深300指数0.46个百分点。
　　一

　　季度，在申万一级行业指数涨幅排行中，餐饮旅游涨幅居前。沪深300指数一季度涨幅为4.65%，而餐饮旅游(申万)指数涨幅为5.11%，跑赢沪深300指数0.46个百分点。

　　近年来旅游行业景气度上升，从已公布2011年年报的上市公司业绩情况看，旅游行业上市公司2011年度业绩保持了较高增长。一季度行业相关政策利好不断，加上二季度节假日集中且时间较长，假日催化效应明显。业绩驱动、政策利好和假日效应这三驾马车或将带动该行业进入股市“旺季”。我们继续维持行业“优于大势”的投资评级，建议投资者特别关注客流量增速稳定、业绩高增长确定的景区类子行业以及具有免税业务和出境游业务的旅行社子行业及相关个股的投资机会。

　　业绩驱动

　　景区子行业量价齐升

　　从年初至3月30日，沪深300指数报收于2454.90点，涨幅为4.65%。餐饮旅游(申万)指数报收2439.41点，涨幅为5.11%，跑赢沪深300指数0.46个百分点。从月度情况看，餐饮旅游(申万)指数前三个月的涨幅分别为-2.79%、10.89%、2.49%，与沪深300指数的相对收益分别为-7.84%、4.00%、4.31%。在申万餐饮旅游二级子行业涨幅排行中，餐饮类上涨15.14%，高于其他子行业;其次是酒店类(12.51%)、旅行综合类(3.31%)、景点类(-1.13%)。

　　一季度申万餐饮旅游板块成分股涨幅前三位的分别为：ST零七(75.38%)、湘鄂情(27.27%)、新都酒店(23.76%)。跌幅前三位的分别为：宋城股份(-15.89%)、ST 罗顿(-4.74%)、锦江股份(-4.39%)。

　　从已公布2011年年报的18家上市公司业绩来看，旅游行业各子行业增长趋势良好，业绩高增长性确定。18家餐饮旅游上市公司2011年实现营业总收入135.84亿元，同比增长17.96%;净利润15.80亿元，同比增长率10.54%。细分行业看，景区子行业量价齐升。景区类上市公司实现净利润6.47亿元，同比增长率为46.58%。餐饮类上市公司实现净利润1.29亿元，同比增长率达28.81%。酒店子行业经济型酒店依旧保持快速增长态势，旅行社子行业则面临结构转型。

　　近年来，景区类上市公司净利润增速明显，从1996年的1.26亿元上升到2011年的6.47亿元，平均年增速达到107.94%，整体规模呈现稳步增长趋势。

　　政策利好

　　行业景气度较高

　　一季度，国家扶持旅游行业政策利好不断。旅游相关数量以及经济指标，明确印证了旅游行业已经成为我国国民经济中的重要产业，国家已将旅游产业列为战略性支柱产业。而且，国家制定了旅游行业与现有国民经济三大产业相互融合和相互发展战略，这表明国家已经把旅游业提升到与三大产业相提并论的高度。此外，《国民旅游休闲纲要》将要颁布的消息将对我国旅游业产生重大的影响。

　　近年来，我国旅游业进入高速发展时期。旅游业总收入近15年来呈现稳步增长趋势，行业总收入从1996年的0.25万亿元上升到2010年的1.57万亿元，平均年增速高达14.9%，高于GDP平均年增速。2011年我国旅游行业总收入有较高增长，虽然2012年我国旅游业收入增长预期低于2011年，但是国家对2012年旅游行业总体形势的研判，是机遇与挑战并存、机遇大于挑战，这提示我们我国旅游行业发展的基本面依旧良好，行业仍处于黄金发展期。

　　假日不断

　　迎来旅游小高峰

　　根据《2012年春节黄金周旅游统计报告》，今年春节黄金周期间，全国共接待游客1.76亿人次，比上年春节黄金周增长14.9%;实现旅游收入1014.0亿元，增长23.6%。2012年春节旅游总体需求旺盛，旅游规模持续扩大。我国传统旅游城市保持平稳增长，而西部省区则快速增长。我国旅游市场日益趋向成熟，从浅层次的国内观光旅游向度假休闲游、出境游转变。随着出境旅游热的升温，购物游特别是免税购物、跨境购物游，成为旅游消费的一大特点。

　　二季度，旅游行业将步入传统旺季。加上二季度节假日比较集中且时间较长，清明、五一、端午三个小长假的来临将激起国内旅游的小高峰，有力推进我国旅游市场的发展。

　　行业估值压力仍存在

　　经过近期的调整，目前行业的整体市盈率(剔除负值)为36倍左右。目前行业相对A股的溢价率约为2.78倍，处于历史高位，行业估值压力依然存在。我们继续维持行业“优于大势”的投资评级。建议投资者特别关注客流量增速稳定、业绩高增长确定的景区类子行业以及具有免税业务和出境游业务的旅行社子行业及相关个股的投资机会。

　　我们维持个股推荐组合，重点推荐具有高成长性、估值有优势且公司业绩稳定增长的上市公司。风险方面主要关注经济的下滑、国家政策对行业的支持力度可能低于预期、突发性自然灾害的不良影响等。

　　（中国证券报）

　　政策给力 旅游板块跑赢大盘

　　■本报见习记者 陈利华

　　分析人士指出，近期旅游行业政策的相继出台和旅游旺季的到来支撑了该板块的强势表现

　　昨日沪深两市分别微涨0.13%和0.06%，旅游酒店板块表现也相当不俗，全天上涨1.04%，其中东方宾馆涨停，板块中其余的32只当日交易股中仅有8只下跌，其余的全部上涨。

　　统计显示，今年以来，旅游酒店指数共计上涨8.54%，远远超过同期上证综指4.98%的涨幅。市场分析人士指出，近期旅游行业政策的相继出台和旅游旺季的即将来到支撑了该板块的强势表现。

　　行业扶持政策密集推出

　　今年以来，旅游酒店行业的扶持政策一直在密集推出。继去年12月《中国旅游业“十二五”发展规划纲要》对外公布以来，今年该行业就相继受到中央和地方政府的支持。

　　2月16日，为支持和促进旅游业加快发展，央行等七部委联合发布了《关于金融支持旅游业加快发展的若干意见》，要求各银行业金融机构加大对小型微型旅游企业和乡村旅游的信贷支持，并指出要加强旅游景区金融基础设施建设，提高旅游行业和旅游景点金融服务便利性。

　　与此同时，由于我国旅游业增加值已占到GDP的4%以上，接近国际上认定的超过5%即为支柱产业的标准，于是国务院把旅游业列入战略性支柱产业，在国务院的定位下，各级地方政府也加大了对旅游业的支持。数据显示，今年以来，我国有28个省区市将旅游业定位为战略性支柱产业或支柱产业，28个省区市同时成立了党委或政府领导牵头的旅游产业发展领导机构。

　　另外，国家旅游局正在就《国民旅游休闲纲要》展开进一步的意见征求和修改完善，市场普遍预期该纲要年内出台可能性极大。东北证券指出，《国民旅游休闲纲要》的颁布将对我国旅游业产生重大的影响。全民带薪休假将极大的推动中国旅游市场的需求，也将改变中国旅游服务的产品结构。

　　旅游进入旺季带来交易机会

　　统计显示，今年一季度上证指数涨幅为4.98%， 同期餐饮旅游指数涨幅为5.11%，餐饮旅游指数跑赢沪深 300指数0.46个百分点。而眼下已开始进入旅游旺季，市场预期旅游行业会在二季度继续跑赢大盘，行业存在明显交易机会。

　　除了天气因素之外，二季度利好旅游行业的还有清明和五一的两个小长假。分析人士指出，节假日集中且相对较长有可能带动二季度旅游规模增长超预期。同时，随着通胀的回落，提价及提价预期将进一步带动行业景气度提高。不仅如此，CPI回落，将带动变动成本同比增速回落，进而部分改善旅游企业的盈利环境。

　　东北证券指出，从已公布2011年年报的上市公司业绩情况看， 旅游行业上市公司2011年度业绩高增长确定。加上二季度节假日集中且时间较长，假日催化效应明显，继续维持行业“优于大势”的投资评级。建议投资者特别关注客流量增速稳定、业绩高增长确定的景区类子行业以及具有免税业务和出境游业务的旅行社子行业及相关个股的投资机会。重点推荐具有高成长性、估值有优势且公司业绩稳定增长的上市公司，如中国国旅、峨眉山A、丽江旅游、黄山旅游等。

　　国海证券指出，综合分析一季度行业板块走势、五一黄金周及暑期旅游传统旺季到来的短期催化因素，景区类前期滞涨个股有望在二季度有较好表现。建议重点关注：公司基本面良好、未来业绩成长确定的个股，如中青旅；长期来看具有广阔发展空间的主题公园及文化旅游类个股，如宋城股份；经营管理面临改善，具备多重短期催化因素的桂林旅游。

　　（证券日报）

　　旅游业：一季度渐入佳境 二季度增长可期

　　从一季度的走势来看，旅游板块整体上涨了7%，沪深300指数上涨了6.97%，旅游板块跑赢大盘0.03个百分点。其中1月受到春节因素的影响旅游板块跑输大盘8.25个百分点，2月、3月旅游板块的走势明显强于大盘，分别跑赢大盘3.58、3.43个百分点。随着二季度旅游旺季的到来，旅游企业的业绩将明显好转，而旅游板块跑赢大盘将是大概率事件。

　　行业分析：三面逢源

　　首先，行业的市场层面呈现“两升一平”。尽管入境游低位运行，但国内游市场旺盛，出境游增势强劲，且节假日成为出游热点。2012年一季度，国内游仍然保持较快的发展速度，尤其是春节黄金周期间全国共接待游客1.76亿人次，比2011年春节黄金周增长14.9%；实现旅游收入1014.0亿元，增长23.6%。国家旅游局预计，2012年国内旅游人数29亿人次，同比增长10%；国内旅游收入2.22万亿元，同比增长15%。

　　其次，行业层面上景区成为热点。在假日经济的推动下和市场内在需求释放的影响下，二季度旅游景区有望迎来量价齐升的局面，并成为二季度的投资热点。酒店板块中经济型酒店的增长值得期待。旅行社板块中国内旅游依然占据主导地位，散客化、休闲度假的旅游产品更能迎合消费者的需求。

　　从北京市旅委统计的北京市旅游区（点）旅游接待人数和收入的月度数据来看，从4月份开始，北京市旅游区（点）进入旅游旺季，人次数与收入大幅攀升，并将一直延续至10月。从四川省的部分旅游景区来看，一季度的数据相对较为低迷，4月份开始大幅增长，并将一直延续至10月。由此可见，二季度旅游景区迎来传统旺季，旅游人次数与旅游收入实现量价齐升，旅游企业将取得不菲的收益。

　　最后，行业的政策层面利好不断。近期，七部委联合发布《关于金融支持旅游业加快发展的若干意见》、证监会公开表态支持餐饮行业上市融资、支持旅游文化的发展等为旅游业的发展提供了强有力的政策支持。

　　酝酿已久的《旅游休闲发展纲要》有望今年出台，主要看点为保障国民休闲旅游时间和刺激国民休闲旅游消费。利好城市周边休闲游及自驾车旅游。主要大中城市周边景区及温泉冰雪、康体养生等旅游休闲产品和相关旅游企业将受益。《纲要》指出，未来十年将是休闲旅游快速增长的“黄金十年”。到2020年，全国旅游休闲总收入相当于国内生产总值（GDP）的比重达到10%，占服务业增长值的20%。

　　投资策略：

　　关注价值、资源与模式

　　1.价值投资：持有综合优势明显的行业龙头。得益于大众旅游时代的到来和消费升级，中国国内旅游市场发展迅猛，成为三大市场的中流砥柱，国内旅游企业也随之相应受益，尤其是综合优势明显的行业龙头企业。同时，政策层面，国家和地方的旅游业“十二五”规划中纷纷指出，重点扶持起到行业带头作用的大型旅游集团。在内在市场机制作用与外在政策导向的双重刺激下，国内行业龙头企业如治理结构规范、产业链布局合理的中青旅(600138)，品牌和资源优势明显的华侨城等值得投资者长期关注。

　　2.资源投资：关注掌握优质景区资源的成长性企业。景区类旅游资源最重要的要素即旅游吸引力，这是旅游景区的核心竞争力。只有拥有垄断型旅游资源的景区才能在激烈的市场竞争中有持续的发展空间。纵观我国景区类上市公司，丽江旅游(002033)、黄山旅游(600054)、峨眉山A、桂林旅游(000978)、三特索道(002159)、ST张家界等无不占据了优质或垄断的资源。而二季度是景区投资的好时机，这些掌握优质资源的景区尤为受益，业绩可期。

　　3.模式投资：经济型酒店与“旅游+X”商业模式。目前高星级酒店投资结构性过热，酒店入住率与可借出客房产生的平均实际营业收入（RevPar）纷纷出现下滑，而经济型酒店以其独特的商业模式在经济不景气之时仍然保持较快的增长速度和较高的酒店入住率。锦江之星作为经济型酒店的领先者将成为锦江股份(600754)持续增长的重要支撑。

　　在市场环境和信息技术瞬息万变的今天，只有符合市场变化和消费者需求的商业模式才能在竞争中脱颖而出。“旅游+X”的商业模式，如“旅游+古镇文化+在线旅游+酒店+会展”的中青旅、“旅游+地产+文化”的华侨城、“旅游+演艺”的宋城股份(300144)、“旅游+免税品”的中国国旅(601888)等，在商业模式上都有不同程度的创新，值得投资者关注。

　　4.假日投资：假日经济效应显现。二季度是节假日较多的一个季度，清明、五一、端午三个小长假将催生旅游市场发展的小高峰，带动旅游行业的超预期发展。2012年春节黄金周期间，全国共接待游客1.76亿人次，比2011年春节黄金周增长14.9%；实现旅游收入1014.0亿元，增长23.6%。我们认为，二季度的假日经济将带动以散客化为主的城市周边游及中西部地区旅游业的发展，为二季度旅游市场注入一支强劲的催化剂。

　　（招商证券）

　　旅游行业：假日旅游市场景气度较高

　　2012 年三游市场发展特征可以概括为：国内旅游旅游市场增长稳定，出境旅游市场规模持续扩大，入境旅游市场依旧艰难。从今年的元旦、春节以及清明节假日旅游市场运行情况分析，我国假日旅游经济景气度提升显著，且中西部地区增长较快。2012 年一季度景区运行情况良好，主要景区收入增速普遍领先于游客增速，旅游消费升级凸显；经济型酒店仍处于高速扩张期，三四线城市布局进行中，品牌优势促集中度不断提高；免税业与奢侈品消费升级共赢，受益于出入境旅游市场的繁荣。综合分析一季度行业板块走势、五一黄金周及暑期旅游传统旺季到来的短期催化因素，景区类前期滞涨个股有望在二季度有较好表现。

　　（国海证券）

　　华泰证券：旅游行业投资组合调整（附股）

　　峨眉山A

　　公司主业发展稳定。未来，在四川省交通不断改善的背景下，公司景区通达性将大大提高，特别是2012 年开通的成都到峨眉山的城际轻轨将为游客人数的提高奠定基础，峨眉山有望成为成渝地区短途旅游目的地。另外，公司门票已于2011 年到了提价的时间窗口，未来在通胀问题逐步缓解后，门票提价将是大概率事件，而这将直接提振公司业绩。因此，我们仍然维持“推荐”评级。预计2011-2013 年EPS 分别为：0.57 元、0.72 元、0.83 元。

　　宋城股份

　　公司“文化演艺+景区”模式将长期受益文化及旅游行业的双重政策利好。公司文化演艺类旅游产品在行业中极具异地扩张潜力（年底三亚项目将如期推出），而管理层十几年的行业经验、长期累积的渠道、品牌优势也为异地扩张降低了风险，因此我们长期看好未来公司发展。预计2012 年-2013 年EPS:0.75 元、0.94 元。对应PE:32倍、25 倍。6 个月目标价27 元，维持“推荐”评级。

　　湘鄂情

　　我们预计公司2011 年利润增速将达70%以上。作为目前A 股唯一民营餐饮企业我们看好公司在发展过程中灵活的战略机制。给予“推荐”。

　　中国国旅

　　海南国人离岛免税政策试点正式在中免公司旗下的三亚免税店正式启动，这一政策的实施对公司未来发展有着里程碑式的意义。从实行政策后免税店的火爆行情可以推断未来免税商品销售将大大提升公司业绩。我们保守估算，2011 年三亚店免税商品销售将提升公司EPS 约为0.16 元。考虑到未来免税商品销售的成长性较好，6 个月目标价33.33 元，给予“推荐”评级。

　　锦江股份

　　综合来看，公司所属的经济型酒店子行业正处于快速发展的成长期，市场空间巨大。虽然相对于其它三家美股上市的竞争对手的发展速度公司的发展步伐略显稳健，但我们认为只要维持行业前几位的市场份额，留给公司的发展空间还是巨大的。给予“推荐”评级。

　　桂林旅游

　　公司2011 年由于地产结算下滑造成整体业绩低于预期，但我们仍然看好公司旅游主业未来的发展。尤其是如若国家旅游综合改革试验区的政策审批通过后将打开公司业绩上升通道。在未量化政策所带来的业绩提升的情况下，预计未来2012-2013 年EPS:0.32 元、0.37 元；对应PE：26.92 倍、23.73 倍。目前股价处于历史底部，未来结合政策面来看股价有一定上升空间。我们维持“推荐”评级。

　　东北证券：餐饮旅游二季度迎来旺季

　　行业估值分析：餐饮旅游板块在所有板块中的估值水平位居第一位高。经过近期的调整，目前行业的整体市盈率（剔除负值）为36倍左右。目前行业相对A股的溢价率约为2.78倍，处于历史高位，行业估值压力依然存在。

　　行业投资策略：进入二季度，旅游行业将迎来旺季。目前，旅游行业景气度上升，行业基本面良好。本年度政府工作报告中把扩大内需，促进消费作为推动中国经济持续发展的重要战略，以及调整分配格局，增加居民收入水平，推进带薪休假等举措为促进旅游消费提供了充分和必要条件。国务院更是把旅游业列入战略性支柱产业，明确了旅游业应与现有国民经济第一、二、三产业相互融合、共同发展。近期扶持旅游政策利好不断出台，《国民旅游休闲纲要》将要颁布的消息将对我国旅游业产生重大的影响。
　　从已公布2011年年报的上市公司业绩情况看，旅游行业上市公司2011年度业绩高增长确定。加上二季度节假日集中且时间较长，假日催化效应明显。我们继续维持行业“优于大势”的投资评级。建议投资者特别关注客流量增速稳定、业绩高增长确定的景区类子行业以及具有免税业务和出境游业务的旅行社子行业及相关个股的投资机会。我们维持个股推荐组合，重点推荐具有高成长性、估值有优势且公司业绩稳定增长的上市公司，如中国国旅、峨眉山 A、丽江旅游、黄山旅游等。

　　宋城股份:2012年一季报业绩向上修正以及获得政府奖励公告点评(二)

　　宋城股份 300144 社会服务业（旅游饭店和休闲）

　　研究机构：中信证券(浙江) 分析师：中信证券研究所 撰写日期：2012-04-06

　　修正后的业绩:预计2012年一季度归属于上市公司股东的净利润为盈利3720万元-4250万元,比上年同期增长40%-60%,每股收益0.1-0.11元,同比向上修正,原预计一季度经历润3130万元-3450万元,同比增长18%-30%,每股收益0.8元-0.9元;

　　业绩向上修正主要由于全资子公司泰安千古情旅游演艺有限公司于近日收到《关于拨付宋城泰安千古情城项目服务业发展引导资金的通知》,给予泰安千古情旅游演艺有限公司一次性服务业发展补助资金3200万元,专项用于扶持企业发展;

　　截至2012年3月31日,该笔补助款项实际到位1500万元,比原预期多约500万元,比上年同期减少约300万元;

　　一季报业绩增长主要由于杭州乐园景区于2012年1月1日开始提价40元/人,且去年同期杭州乐园因募投项目改造未开园,同期相比增长幅度明显;宋城景区预计游客人数比去年同期略有增长;

　　看好公司演艺项目异地复制能力,文化产业获益政策支持,维持公司12年每股收益0.8元的预测,维持目标价28元,维持买入评级。

　　峨眉山A:拥有宽广的护城河和高成长性

　　峨眉山A 000888 社会服务业（旅游饭店和休闲）

　　研究机构：华创证券 分析师：高利 撰写日期：2012-03-25

　　事 项

　　我们于3月22-23日,对峨眉山进行了联合调研。 主要围绕公司年内的旅客需求、大项资本支出、门票提价、交通状况改善等问题进行了交流。

　　主要观点

　　峨眉山的主营业务有:峨眉山旅游风景区的景区门票、客运索道(金顶索道和万年寺索道)、宾馆业务(红珠山宾馆、峨眉山大酒店和金顶宾馆)以及旅行社、广告、峨眉雪芽、温泉、滑雪等业务。其中,景区门票、索道和宾馆业务累计占到了营业总收入的87%,营业利润的93%。2011年,公司实现营业利润17325万元,同比增长30.34%。

　　关于门票提价:目前峨眉山景区的票价水平在可比景区中处于偏低水平。国家发改委规定景区门票提价至少要间隔三年,目前已到提价窗口,如果全年门票均价从150元提价到180元,预计每股收益要增厚约0.16元。我们认为年内伴随着CPI 的回落,门票提价的可能性很大。 关于旅客需求:总体看,伴随着中西部经济和基础建设的发展,四川旅游的增速要高于全国水平,正处于快速增长期。今年以来,峨眉山的旅客流量同比仍然是正增长。保守估计,年内10%左右的增速还是可以实现的。考虑到国家今年的整体经济环境和改革方向,预计年内公司的业绩喜忧参半。国民经济发展增速降低,会抑制游客的需求。但是国家调结构、促增长的改革方向,又会催生一部分需求的增长。 关于营销渠道:公司近几年一直着力打造网络的营销体系,比如峨眉山与天涯合作共同打造网络营销服务平台。目前看,效果非常显著。去年我们的广告费用大幅下降,很大一部分得益于网络营销带来的成本节约。

　　关于酒店板块:受累于历史上对旗下酒店的陆续改造,成本端压力较大,酒店的盈利能力不强。但近几年酒店板块板块的盈利能力在逐年提升。2011年,宾馆业务主营业务利润4200万,利润主要来自红珠山宾馆。红珠山宾馆的主要客户是商务休闲公款消费,对价格不敏感,未来增收空间较大。鉴于红珠山良好的盈利能力,公司计划对该宾馆扩建。随着峨眉山宣传力度加大、养身休闲项目拓展以及周边交通的日趋便利,预计扩容后的酒店业务将保持持续盈利。 关于茶业板块:目前峨眉雪芽项目的销售渠道已基本完善,去年产量达到7-8万斤,整个项目大约盈利700万元。公司一方面加大直营店力度,另一方面也会拓宽经销商代理的渠道。公司计划在未来3-5年内,将峨眉雪芽培育成公司的一大支柱产业,销售收入达到6亿元。同时,也会考虑将游客引入茶园,做一些体验旅游的尝试。但我们认为,未来三年,公司茶业项目将步入快速市场推广期,产品定价不会过高。却要投入大量的宣传费用,并要给予茶农一定的补助和培训支持,收购价还要略高于市场价以确保公司获得的茶叶的品质。因此两年内峨眉雪芽项目的利润率难获提升。待快速推广期过后,伴随着规模与毛利率的提升,该项目将成为公司的重要的利润来源。

　　关于交通状况:目前,峨眉山景区周边的交通便利性还不成熟,游客主要靠成乐高速和成昆铁路抵达峨眉山景区。而成乐高速主要是通过乐山,并不直达峨眉山。未来,乐山峨眉山地区将开通数条高速公路,包括乐雅高速、乐自高速、乐宜高速等。乐山至峨眉山将修建旅游专线公路。乐山机场已获批,未来3-5年内将有望通航。年内,关于交通最大的利好是成绵乐城际铁路建成,预计有望于年底通车,可直达成都双流机场。通车后,成都到峨眉山只需要40分钟。

　　关于大项开支:按照《峨眉山旅游度假区总体规划》所述,会有一些大型的建设项目。未来5-10年,峨眉山将打造旅游度假区,计划总投资达到120亿元,峨眉山将从观光旅游逐步向休闲度假游转型。重点投资项目有比如类似于宋城的演艺节目,主题为茶叶、佛教、武术和养生等;新增索道项目(预计将在今年7、8月份以后动工);滑雪、温泉等旅游度假项目;酒店扩容等。至于这些大项开支是否会向资本市场融资,目前尚没有明确。

　　业绩预测:我们预计2012-2014年公司EPS分别为0.68元、0.85元和0.96元,目前股价对应的动态PE分别为27.87倍、22.29倍和19.74倍。我们认为公司未来发展除了受益于旅游行业高景气度带来的游客需求增长外,还将受益于公司由旅游观光向休闲度假的转型。

　　投资建议 :作为旅游行业的优质企业,公司拥有得天独厚的景区资源,无法复制的资源令公司有着宽广的护城河。再加上旅游行业将是国家未来重点扶持的行业,伴随着居民消费升级和经济结构转型,该行业必将迎来快速发展的时期。我们认为,伴随着峨眉山旅游度假区总体规划中各项目的推进,茶业、演艺等公司新支柱产业的逐步培育成功,公司若能从观光旅游向休闲度假成功转型,将会推动公司以更快的速度发展。我们首次给予公司“推荐”评级。 2012年,我们重点关注门票提价、高铁开通等事件性利好给公司带来的投资性机会。

　　风险提示

　　旅客需求低预期,高铁开通时间低预期、门票提价低预期、公司大项成本开支和广告投入超预期,突发性事件影响

　　湘鄂情:新店进入成熟期,发展中端“湘鄂情-源”

　　湘鄂情 002306 社会服务业（旅游饭店和休闲）

　　研究机构：天相投资 分析师：王旭 撰写日期：2012-04-11

　　2011年,公司实现营业收入12.35亿元,同比增长33.75%;营业利润13,443万元,同比增长49.91%;归属母公司净利润9,313万元,同比增长60.51%;每股收益0.46元。

　　毛利率提升,管理和财务费用率上涨。2011年公司综合毛利率为69.19%,同比增长2.69个百分点。全年公司产生的销售费用为48,924万元,同比增长30.46%,销售费用率为39.62%,同比减少1个百分点。管理费用15,005万元,同比增长54.71%,管理费用率为12.15%,同比增加1.65个百分点。财务费用1,353万元,同比增长942%,财务费用率为1.1%,同比增加0.96个百分点。

　　新店陆续进入成熟期,发展中端“湘鄂情-源”。公司全国布局,湖北新开三阳路店经营迅速步入成熟,山西两家门店相继开业,其它地区门店经营不断成熟,收入持续增长。公司联手万达集团、中森集团知名企业,入驻大型商业综合体,在大力发展公司主打高端品牌“湘鄂情”的同时,大力拓展公司中端品牌,如“湘鄂情-源”(北京世纪金源店、北京金源时代购物中心、北京建国门外大街、上海江桥万达广场)、“晶殿”宴会厅(北京西单店、武汉洪山店、武汉经开万达广场)。

　　变更募投绿色食品配送基地项目,收购*ST中农10%股份。公司以6.53元/股的价格收购新华信托持有的*ST中农3042万股股份,受让价格为6.53元/股,收购总金额总计19,864万元,占*ST中农总股本的10%。促使*ST中农进行农业同行业的资产整合与重组,在主营业务内重点进行种业和绿色无公害安全的蔬菜种植、水产畜牧养殖等农副产品、食品产业的重组,可以发展成为公司的绿色食品基地,与公司有紧密的产业关联度,对公司后续发展具有积极的战略意义。公司大股东承诺,如该投资造成公司损失,大股东愿意承担公司全部投资损失。

　　盈利预测与风险提示:预计公司2012年至2014年每股收益为0.65元、0.78元和0.91元。以4月10日收盘价20.50元计算,对应动态市盈率为31倍、26倍和23倍,由于估值偏高,维持公司“中性”的投资评级。提示公司处于扩张期,新店的控制以及人才的培育需要培育期。

　　中国国旅:启动海棠湾项目打开长期成长空间

　　中国国旅 601888 社会服务业（旅游饭店和休闲）

　　研究机构：国金证券 分析师：毛峥嵘 撰写日期：2012-04-08

　　投资逻辑

　　海棠湾国际购物中心项目正式启动,定位于海棠湾旅游目的地:3月29日,中国国旅股东大会审议通过变更IPO募股资金投向海棠湾项目的议案,标志着海棠湾项目正式启动。项目分三期建设,一期主要用于国际购物中心,总建筑面积11万平米,商用部分的建筑面积为7万平米(其余4万平米为办公、仓储等用途),可用面积在3.5~4万平米,其中80%将用于免税品经营,剩余面积则用于有税商品和配套餐饮,一期项目将于2014年中投入运营。二期将围绕湖心岛建设大规模餐饮、文化、娱乐设施,而三期将向奢侈品定制中心、博物馆等方向进一步延伸。综合来看,国旅的海棠湾项目将最终打造成为以免税购物为主题的海棠湾休闲目的地,与海棠湾众多高端酒店形成显著的差异化定位,有望成为公司中长期盈利增长点。

　　海南政府积极推动完善离岛免税政策,任何放松都将进推高中免增长预期:两会期间,海南省长蒋定之将“完善离岛免税政策”作为首要议题提出,政府推动政策调整的态度十分明显。据此,我们维持前期观点,4、5月份,即试点实施一年后,将逐步进入政策调整的观测窗口,尽管我们对调整的时间无从了解,但放松的方向应无疑问,而且,无论是报检政策或是“四限”的有效调整,都将进一步推高三亚免税店未来的增长预期。

　　管理层股权激励方案已报国资委,完善激励机制将进一步提升经营效率:

　　目前公司根据国资委的政策范围对各级部门、分子公司实施奖惩机制,在具体业务岗位基本按照市场化原则进行。在此基础上,公司的股权激励方案已经报国资委,涉及集团,股份公司,中免公司等各级管理层。对此,我们认为,进一步完善激励机制将进一步提升公司的经营效率。

　　投资建议

　　我们维持公司2012-2013年每股盈利预测,分别为1.102元和1.381元。

　　国人出境游的快速增长、各地机场改扩建及免税品经营政策放松管制为公司出境免税及有税商品提供了快速发展契机,而海棠湾国际购物中心项目的正式启动将打开公司长期成长空间。此外,旅行社的会奖、签证业务亦有望继续实现较快发展。据此,我们维持对公司“买入”的投资评级。

　　估值我们给予公司未来6-12个月33.0-35.0元目标价位,相当于30~32x12PE.

　　风险

　　免税品经营政策放松及经营扩张在时间及具体方向具有一定的不确定性。

　　管理层股权激励方案能够获得国资委的审批通过存在不确定性。

　　锦江股份:主业符合预期其他业务提供弹性

　　锦江股份 600754 社会服务业（旅游饭店和休闲）

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：许娟娟 撰写日期：2012-04-09

　　盈利预测及投资建议。不考虑长江证券减持,预计12、13年公司EPS分别为0.66、0.82元,12年0.66元中,经济型酒店、上海肯德基、苏锡杭肯德基分红、长江证券分红分别贡献0.38、0.13、0.08、0.07元,建议分别给予40、35、15、15倍PE,2012年目标价22元,维持“增持”评级。

　　桂林旅游:业绩低于市场预期,未来机遇大于挑战

　　桂林旅游 000978 社会服务业（旅游饭店和休闲）

　　研究机构：长江证券 分析师：陈志坚 撰写日期：2012-03-29

　　事件描述

　　2012 年3 月28 日,桂林旅游发布2011 年年度报告:2011 年全年公司实现营业收入51260.66 万元,同比增长0.45%;实现营业利润6839.83 万元,同比增长8.52%;实现归属公司股东的净利润6829.03 万元,同比下降3.05%;实现每股收益0.19 元;利润分配方案10 股派1.0 元。公司业绩较去年基本持平,表现低于市场预期,公司2011年营收和净利润较上年持平的主要原因在于:景区业务及投资收益快速增长,而政府补贴大幅减少,地产业务受政策制约,此消彼长导致业绩持平。

　　公司一体化战略初具规模,基本占据了桂林地区的核心旅游资源,产业链的形成有望发挥协同增收效应。其中,“两江四湖”景区将逐渐成为公司新的收入增长点,而资江丹霞与丹霞温泉将走出培育期,年内经营业绩有所好转,有望大幅减亏。

　　后红色旅游时期,井冈山景区游客数量将部分流失,然而笔架山索道的收购又为景区带来新的业绩增长途径。此外,井冈山旅游发展股份公司正在谋求上市,若上市成功将为公司带来不小的股权溢价。

　　“桂林旅游综改方案”有望年内推出,带来发展新契机;高速公路、高速铁路陆续开通,将吸引广东、香港客流,助推桂林旅游发展。

　　我们预计 2012-2014 年EPS 分别为0.19 元、0.24 元和0.30 元,对应的PE 分别为46.80、36.60 和29.58。公司业绩短期内基本持平,在年底或出现业绩拐点,考虑到公司占据桂林的核心旅游资源,长期上公司业绩将呈现增长态势,我们给予“谨慎推荐”评级

　　丽江旅游:索道及演出推升业绩,增长渐趋稳定

　　丽江旅游 002033 社会服务业（旅游饭店和休闲）

　　研究机构：中原证券 分析师：陈姗姗 撰写日期：2012-03-23

　　看好公司索道运力提升之后对客流量的提升作用,同时,公司收购印象旅游之后,产业链得到延伸,预计印象旅游客流量将同索道业务保持同步增长。和府酒店经营情况持续好转,预计未来客房入住率仍将提升,并改善酒店业务毛利率水平。不考虑索道提价,预计公司2012、2013年每股收益分别为0.86元、0.98元,按3月21日收盘价23.13元计算,市盈率分别为27倍和24倍,维持“增持”的投资评级。

　　黄山旅游深度调研报告:收天下奇观,创稳定业绩增长


　　黄山旅游 600054 社会服务业（旅游饭店和休闲）

　　研究机构：东北证券 分析师：周思立 撰写日期：2012-03-06

　　投资要点:

　　公司是一家以景区旅游为核心的综合性旅游企业。公司主要业务包括景区门票、索道、酒店和旅行社及旅游地产等。景区门票以及索道是公司营收以及利润的主要来源。公司凭借垄断性的景区资源优势、清晰的战略规划,优秀的内部管理,以及高质量的服务,连续多年入选中国服务企业500强,“黄山旅游”也成为旅游行业的知名品牌。

　　公司经营业绩平稳增长:营业总收入从 2006年的8.65亿元上升到2010年的14.45亿元;归属于母公司的净利润从2006年的1.35亿元上升到2010年的2.31亿元。凭借垄断性的景区资源优势,公司有着良好的、稳定的盈利能力,公司资产负债状况处于健康范围,公司有良好的现金流动性和偿付能力。公司整体财务状况良好。

　　投资逻辑分析:垄断性景区资源为公司的核心竞争力之一,给公司带来稳定的营业收入和较高的利润率。良好的外围环境:交通状况改善,政策支持力度加大,当地政府助力。西海大峡谷、“玉屏府”地产项目等形成公司新的利润增长点。公司内外兼修,加大营销力度,强化内部管理,控制成本。

　　盈利预测:公司掌握自然资源垄断优势,景区接待游客量逐年上升,现有业务业绩平稳增长,新业务将给公司带来新的利润增长点。公司现估值水平合理,具备成长空间。我们预计公司2011-2013的EPS分别为0.63元、0.75元和0.87元,公司目前动态PE 为26倍、22倍和19倍,给予“推荐”评级。

　　风险提示:西海大峡谷工程进度不如预期、房地产项目结算低于预期、自然和社会因素等影响客流量。

　　中青旅深度研究:旅游综合体时代到来,古北水镇当先

　　中青旅 600138 社会服务业（旅游饭店和休闲）

　　研究机构：宏源证券 分析师：陈旭 撰写日期：2012-03-27

　　报告摘要:

　　前瞻性扩张战略下的多元化经营模式。公司通过前瞻性地专注细分市场、建设网络营销渠道、发展文化连锁景区经营,充分利用产业链资源整合的协同效应,在保持传统旅游业务竞争力和稳健增长的同时,创造了诸多方面的新型增长亮点。

　　乌镇景区成为公司第一大利润来源。2012年公司利润仍将主要来自乌镇景区,景区凭借保护面积大、功能设施完善的资源优势和观光度假并重的模式优势获得了同质古镇中的强势竞争地位,世博会后接待游客将回归自然增长,西栅景区创造利润能力提升可期。

　　古北水镇开通景区旅游综合体第一站,长期看好。2013年古北水镇将对外开放。古北水镇地处交通便利的京郊,丰富客源有保证;拥有司马台长城等更多异质资源,将面临更少竞争;符合文化旅游的政策扶持重点, 长期前景值得看好。

　　需求推动、创新拉动旅行社、会展业务持续扩张。旅行社业务将持续受益旅游行业高景气、产品创新优势及线上线下营销平台扩张;专业化会展服务增长强劲、策略性投资增长稳健态势可期。

　　投资建议。我们预计2012年企业会展、乌镇景区、创格科技、风采科技、绿城投资、山水酒店、旅行社与租赁业务分别贡献EPS0.14元、0.28元、0.08元、0.15元、0.12元、0.07元、0.16元,对应PE30倍、30倍、20倍、5倍、10倍、25倍、10倍,预计公司2012年EPS1.01元,合理估值20倍, 给予买入评级。

　　首旅股份:收购资产尚须磨合,南山门票存提价

　　首旅股份 600258 社会服务业（旅游饭店和休闲）

　　研究机构：国金证券 分析师：毛峥嵘 撰写日期：2012-04-08

　　投资逻辑

　　三大酒店管理品牌定位差异化细分市场,然运营磨合还尚须时日:此次置换进入上市公司的三大酒店管理品牌-首旅建国、欣燕都、首旅酒店分别定位于高星级(4星以上)商务酒店、经济型酒店和中端商务酒店,面向不同的细分市场。首旅建国相对成熟,委托管理或技术支持的酒店数达到78家,其中收取管理费的有40家左右,预计今年旗下酒店将发展到100家;首旅酒店为去年12月新成立,目前管理集团旗下尚无酒店管理品牌进驻的11家3、4、5星级酒店。总体来看,酒店管理公司进入上市公司后,运营管理上的磨合还尚需时日。

　　原有三家酒店经营状况良好,有望继续保持平稳增长:公司原先经营的民族、京伦、前门三家酒店,经营情况良好,平均房价稳步上升,入住率继续维持在作为商务型酒店70~80%的较高水平。尤其是前门饭店在公司接手后通过客房、餐厅逐步改造,房价上涨显著,经济效应逐步体现。

　　南山景区保持平稳发展,门票提价存预期:2011年南山景区接待游客254万人次,同比增长13.5%,在高基数基础上继续保持平稳增长。南山公司经营的环保车票价今年初从20元提高到30元,同时,缘起楼改造完成,将增加南山景区高端餐饮的供给,以上两项措施将对今年的景区经营产生积极影响。而时隔近6年后,景区门票提价也已经提上议事日程,如能有效推进,将对公司股价和实际经营业绩均带来十分明显的催化作用。

　　投资建议经过此次调研,公司作为首旅集团酒店与景区投资、管理平台的定位得到进一步明确,但从长远发展来看,上市公司对新进入的酒店管理业务尚须磨合,以形成整合效应。公司股价在经历近期调整后,估值水平已显著回落,加之,启动再融资、南山景区门票提价或将成为推动股价上涨的催化剂,我们继续给予公司“买入”的投资评级。

　　估值鉴于收购资产进入股份公司后尚须磨合,在不考虑南山景区门票提价的情况下,我们维持公司2012~2014年EPS分别为0.497元、0.598元和0.694元,动态市盈率分别为26.85倍、22.31倍和19.22倍,我们给予公司6~12个月15~16.5元的目标价,对应2012年30-33倍PE。

　　风险

　　北京7月1日起全面推行营业税改增值税,对公司影响目前暂无法判断;

　　启动再融资、景区门票提价在时间进度上具有一定的不确定性。



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