主题：地方政府力推 沪晋两地国资整合悄然提速

　[编者按]自今年2月上海市国资委提出将继续推进符合条件的企业集团整体上市或核心业务资产上市以来，部分企业集团已获国资委注资，以做大做强并推动整体上市。据上海国资专家分析，下一步资产化力度大的将集中在区县国资、文化国资和金融国资等板块。

　　与此同时，山西国资委也加紧了国资整体上市步伐。3月底，山西省政府召开专门会议研究国企综改并选出10家重点企业进行扶持。山西省国资委还要求，年内省属国企完成2000亿元以上投资额，以实现项目落地。由此可推测，推进国资整合，提升融资规模已成为2012年山西国资委的工作重点。

　　页面导读

　　上海国资整合再升温 三大方向“好戏”多（本页）

　　上海区县国资上市公司一览

　　障碍清除有突破 山西煤企整体上市前景渐明

　　机构研究

　　东方证券：上海国资重组主题点评报告——国资整合势不减,股权激励促增长

　　兴业证券：上海国资整合——找寻确定性"黑马"

　　华泰联合：西部国资整合的先行者——重庆

　　个股掘金

　　13只上海国资概念股解析

　　7只山西国资概念股解析

　　上海国资整合再升温 三大方向“好戏”多

　　⊙上海证券报记者 赵一蕙 ○编辑 全泽源

　　本周起，诸多上海本地股涨势勇猛，金山开发、中华企业、金丰投资、长江投资等强势上涨，而初步归纳其吸引资金追捧的应该是“国资整合预期”。自2010年开始，上海国资每年的资产证券化步伐都在稳步推进，力度在全国领先。据悉，年初上海水产集团已经获得国资委注资，以推动旗下上市公司开创国际做大主业及实现整体上市目标。不过国资专家分析指出，随着大产业集团相继上市，未来上海国资的整合将更多集中在区县国资、文化国资和金融国资三大领域。据悉，4月10日，上海市国资委召开了区县国资监管工作例会，而下周三，上海国资委将召开例会，届时将释放出何等信息，我们拭目以待。

　　2012年235亿资产待证券化

　　本周上海本地股异军突起。昨日，长江投资涨停，该股已经6连红，股价启动以来涨幅达29%。金山开发更是拉出了第4个涨停，金丰投资也迎来第2个涨停。这一波上海本地股轮番上涨引发了资本市场对今年国资整合的强烈预期。

　　今年2月7日，上海市国资委召开2012年上海市国资国企工作会议上明确，在资本证券化方面，上海国资设定的目标是：地方经营性国资证券化率从目前的34.7%提高到38%。事实上，在2010年整合大潮之后，去年上海国资证券化力度不减，2011年上海全市地方经营性国资证券化额度超过300亿元，证券化率从去年初的30.5%提高到34.7%。尤其在企业集团整体上市方面取得成果，上海建工、上汽集团、上海交运完成重组，上海城建整体上市获证监会批准。此外，上海国资还完成了上港集团、上实集团所属上海医药、光明食品集团所属上海梅林等12家上市公司的重大重组。

　　而按照上述口径测算，今年将有超过235亿元的证券化额度，也给予市场以预期。近日部分个股表现异常活跃或许与此预期有关。“上海国资整合力度一直走在前列，所以也受资本市场关注。而且上海国资的多元化经营这一大特征明显，从而也给资产注入的种类带来选择空间，总体而言，上海国资整合有着很不错的资源。”国金证券财富中心分析师孙翀向记者表示。

　　而随着越来越多的产业集团相继启动整体上市，由此剩下的待整合资产范围也逐步缩小。尽管大部分重点集团已基本走完整合程序或者已启动，但还是部分集团存在资产尚未完全整体上市、或者存在业务进一步整合空间。

　　2008 年，上海水产集团通过其控制的上海远洋渔业借壳原华立科技，成为如今的开创国际，公司获注远洋捕捞业务，但该集团尚未实现整体上市，还有部分优质业务未注入公司。同时，开创国际的金枪鱼捕捞能力提升明显，同时存在产业链完善需求。据悉，水产集团今年的口号之一就是“整体上市”。此外，如东方创业的大股东东方国际集团尚余三分之二净资产和三分之一主营未入上市公司。而大股东曾承诺，在前次重组完成后30个月内，将在完成业务梳理及不良资产剥离后，依据集团整体上市战略步骤，启动将未注入的部分资产的上市程序。

　　三大方向未来空间更大

　　回顾此前上海国资整合路径，可见大部分重点集团已经步入“后整体上市时代”或者等待公司的是原有重组基础上的“再次优化”。而当这一波浪潮过去，未来整合的方向似乎已逐步浮出水面，包括区县国资、文化国资和金融国资三大领域将孕育更多整合“好戏”。

　　一位长期研究上海国资的专业人士向记者表示，有些集团公司迟迟不能整体上市，客观上存在诸多原因。“很多集团公司都在努力，但是在项目的选择等方面都存在难题，所以看上去进展比较缓慢而已。”

　　当然，其中一大原因则是政策因素。据了解，相对于大部分已经整体上市“提速”或者完成的产业集团，地产类业务的进展无疑则受制于宏观调控因素，再待注入业务中占了一定比例。值得期待的是，一旦楼市调控政策松缓，上述业务的整体上市才将启动。地产集团就是一例。此前，地产集团旗下的中华企业、金丰投资曾经筹划过重组，但后因调控问题而未能有进一步深入。分析人士指出，考虑到房地产调控政策进一步收紧可能性较低，未来可能存在一定缓解预期，因此前期跌幅较大的地产股未来预期已不会更差，因此任何放松迹象都有望给行业带来提振。“考虑到行业因素和本身整合的双重因素，使得这两家公司相对国资整合题材更具看点。”孙翀表示。而近日金丰投资的表现也充分体现这一预期。

　　不过，长期看，未来更大的“戏份”应该在区县国资、文化国资和金融国资的整合上。以区县国资为例，尽管其整合预期一直存在，但随着集团企业整合逐步取得进展，所剩整合标的逐步减少，其预期也与日俱增，而历来被寄予希望的金山开发等公司也在近日遭到资金热捧。

　　这并非完全空穴来风。今年2月17日，金山区召开区重点区域重点工作系列专题会之国资国企改革发展专题会议上，区委副书记、区长李跃旗就指出，要推进改制培育，通过引进战略投资者、增资扩股等形式，进一步推进资产资本化、资本证券化。金山开发系金山区国资委下属唯一上市平台，目前金山区国资委所属国有集团公司2个，其他投资企业或机构共计8 家，总资产合计71.2 亿。

　　此外，上市公司亚通股份申崇航线水上运输业务受到长江隧桥开通的严重冲击，为确保住上市公司持续经营能力，大股东崇明县国资委，原计划将亚通公司的全部资产进行剥离，拟注入与崇明开发建设有关的资产。但由于拟注入的资产在运作上存在政策上的障碍，所以对原预案进行了调整，改为置入部分旅游酒店资产，但并不足以支撑其一个上市公司，因此，该公司未来资产重组力度应该还很大。

　　此外，文化国资的整合或许将在未来拥有政策带来的巨大机会。去年，百视通借壳广电信息完成，良好的市场表现也让文化国资的上市炙手可热。加之未来文化产业大发展的“东风”，这部分的整合力度有望在未来进一步爆发。

　　上海区县国资上市公司一览



　　障碍清除有突破 山西煤企整体上市前景渐明

　　⊙上海证券报记者 郭瑞坤 ○编辑 全泽源

　　“继续推动具备条件的省属国有大型企业整体上市，不具备整体上市条件的国有大型企业要加强股权多元化改革，有条件分步上市。”山西省国资委如此部署2012年国资运作计划。以打造“国企航母”为目标的山西国资整合，有望再次点燃资本市场对国资整合价值的挖掘导火索。

　　今年年初，山西上市公司通宝能源和太工天成先后发布公告称，母公司山西省国际电力集团公司和山西省煤炭运销集团有限公司将进行战略重组。

　　同为山西此前“十大省属重点国企”的国际电力与运销集团的重组，堪称此次山西国资整合的高潮之作。事实上，山西已对多家大型省属国有企业进行了重组安排。到2011年年底，山西省属国有企业从之前的34家变成了21家。

　　与国企集团整合相随而行的，是资本市场的动作频出——阳煤集团托管太化集团、晋煤集团托管煤气化、同煤集团入主漳泽电力……历经去年一系列上市平台整合后，目前山西34家上市公司中，有15家实际控制人为山西省国资委。

　　上月底，山西省政府召开专门会议研究国企综改，焦煤集团、同煤集团、太钢集团等被选为10家重点企业，并提出筛选约20个项目重点扶持。山西省国资委还要求，年内省属国企完成2000亿元以上投资额，以实现项目落地。在此背景下，推进国资整合，拓展上市平台，提升融资规模已成为今年山西国资委的工作重点。

　　结合山西国资目前正在推进的以集团层面打造全产业链经济，细分产业模块实现资产证券化的模式，在大量优质资源性资产尚未进入上市平台的背景之下，或将给资本市场带来更多惊喜。与此同时，随着大力度的行业内部以及上下游整合，此前备受关注的山西省煤企整体上市道路，亦渐渐清晰。

　　2012年山西国资动作连连

　　“继续推动具备条件的省属国有大型企业整体上市，不具备整体上市条件的国有大型企业要加强股权多元化改革，有条件分步上市。”对于2012年资本运作工作计划，山西省国资委相关人士做出了如上表述，而结合此前的一系列动作， 2012年山西相关上市公司值得期待。

　　分析人士指出，以最新的国际电力与煤炭运销整合以及去年大同煤业接手漳泽电力分析，在煤炭板块逐步注入合适资源的情况下，相关延伸产业一体化以及资产证券化的思路同样让人期待——即在打造煤炭相关产业上市平台的同时，通过注入煤炭等原材料资产，解决关联交易问题，同时解决相关上市公司盈利能力问题。

　　大同煤业入主漳泽电力后，其动作正是对煤电一体化的最好实践，根据公司公告，大同煤业重组拟注入漳泽电力的资产为同煤集团下属的四个坑口火力发电厂和临汾宏大下属的两个煤矿，在关联交易报告中，被列为落实国家优化能源开发布局政策的具体措施有：漳泽电力获得同煤集团全部发电业务资产和部分优质煤炭资源的注入以及稳定的电煤供应，扩大漳泽电力的发电业务资产规模，有助于漳泽电力扭亏为盈。而对于同煤集团，其电力产业发展受制，漳泽电力现有的项目储备恰好成为互补推动器。

　　有分析师指出，尽管通宝能源与太工天成目前尚未复牌，结合此前一系列公告及表现来看，未来复牌后，不排除采取将煤电资产打包注入一家上市公司，再采用另一家上市公司作为其余业务上市平台的模式。对此，山西省国资委亦表示，经过去年通宝能源向大股东方定向增发收购资产，山西国际电力持有通宝能源股份由过去的48.38%增加至60.70%，为通宝能源下一步的融资创造了良好条件。同时，此前公司治理颇受诟病的煤炭运销公司，其“整体改制也已完成”。

　　在阳煤化工方面，拟以资产认购壳公司*ST东碳非公开发行股份的方式，对*ST东碳实施重组。目前已对涉及国有股权管理事项进行了批复，完成了后继涉及国有股权管理的有关事项，阳煤集团提交的申请及补正材料正在证监会审核中。

　　晋煤集团整体改制上市工作方面，山西国资委目前和晋煤集团一道主动与其他三家债转股股东开发银行、信达公司、建设银行进行多次沟通协商，目前其托管的煤气化尚无正式动作，但如同山西其他大型煤炭企业一样，其下游产业链完备，是山西盈利能力最强的煤炭企业之一，同时也是山西省内煤层气开发技术最为成熟的企业。

　　此外，在市场关注的同煤入主漳泽电力方面，山西省国资委表示漳泽电力已将全部材料上报中国证监会审核，该国资委正按照已批复的重组方案积极推进后续工作。在山西三维非公开发行股票工作方面，国资委亦表示将继续推进。

　　值得注意的是，山西企业相关业务分拆上市的模式，对于壳资源有着巨大的需求，而从此前情况分析，山西国资偏爱有国资背景的壳资源，尤其是省内，目前山西省内尚有*ST南风等具有国企背景的壳资源。如*ST南风，2007年10月24日南风化工发布公告，称其实际控制人变更为中国盐业总公司，中盐当时承诺称，将在五年内总投入53亿元人民币将南风化工的国有控股公司中盐运城盐化(集团)有限公司建成全国最具竞争力的盐化工生产基地。但时至今日，公司未有任何实际资产注入动作。

　　煤企整体上市路径清晰

　　山西省委书记袁纯清2010年上任以来，提出了山西转型跨越发展，其重点打造煤炭全产业链以及煤化工精细化的战略思路。此轮山西国企整合之风，涉及范围包括煤炭、冶金、重型机械等多项领域，但其中影响最大的仍是山西最为依赖的煤炭产业。

　　此前，山西省政府曾发文提出在2015年前实现五大煤业集团整体上市的目标。这五大煤业集团为焦煤集团、潞安集团、阳煤集团、同煤集团、晋煤集团。随着山西煤炭资源整合，山西煤炭运销集团与山西煤炭进出口集团亦加入省属大型煤企行列。

　　尽管目标早已提出，但山西煤企整体上市却并非顺利，由于土地评估和手续问题、采矿权作价和资本化问题、历史形成与银行的特定贷款问题以及非经营性资产剥离问题等诸多问题存在，仅煤炭资产一块，整体上市就存在诸多难题。

　　而山西国资大力度整合，则让这一问题带来了转机，而阳泉煤业在资本市场上的攻城略地，或可视作其整体上市的探索。

　　此前，山西省属国企旗下大多仅有一个上市平台，随着资产规模迅速扩大，单一的资本运作平台显然无法满足整合后的国资需求。而经过近年来陆续运作，阳煤集团目前手中拥有阳泉煤业、山西三维、*ST太化、*ST东碳4家上市平台，并按照将兼并重组得来的煤矿资源依条件逐步注入阳泉煤业，其他分板块注入相关平台的策略进行。

　　正如山西国资委相关负责人所说，通过重组整合，各企业之间可以实现资源共享、优势叠加，功能放大，获得更大的发展空间。有利于减少低水平重复投资建设和同业竞争，提高资源的配置与利用效率，降低省内同行业企业的交易成本，做大做强行业龙头企业。而随着山西国资整合加速，各煤炭企业在非煤产业上整合力度同样不小，其各相关产业板块分别上市条件已基本成熟。

　　来自山西省国资委的消息显示，今年将积极推进焦煤、晋煤、阳煤化工、国新能源等企业上市工作，增强企业融资能力，促进企业产权股权多元化。

　　其中山西焦煤集团正在与信达资产管理公司沟通协议事宜，正在确定中介选聘、资产评估等工作，其为上市公司西山煤电、山西焦化控股股东。此前有分析称，其相关资产整体上市难点主要在于信达集团债转股问题，而在山西诸多煤炭企业中，信达在焦煤集团的债转股占比较低，一旦该问题得到解决，焦煤集团有望成为山西煤炭资产率先整体上市的公司。

　　上市公司潞安环能的母公司潞安集团，在此次整合中将另一省属国企天脊煤化工集团收入旗下，这两家公司的整合意味着山西省属煤炭企业与煤化工企业的上下游链接再次取得积极进展，来自山西国资委的消息则显示，随着一系列的整合结束，天脊煤化工企业上市工作已经正式启动。

　　而山西煤炭进出口公司，在成功借壳中油化建，并完成大规模定向增发后，目前公司已形成三大支柱产业，即煤炭能源产业、高铁轮对制造产业和金融投资产业。公司亦有意将其他资产另行上市。

　　此外，在煤炭企业整体上市方面，如上文所说，其上市方式以及对壳资源的需求可能带来更多的惊喜。

　　国资整合走向“合纵连横”

　　严格来说，山西国资整合始于2005年，而且也是煤炭产业打头阵。而其整合模式，则基本采用的行业内部“连横”模式，即以确定的大型集团为整合主题，兼并吸收中小企业。

　　在煤炭行业整合初见实效的情况下，2011年开始，山西省国资委在整合方面，则采取了“连横+合纵”的办法，即在采取行业内部大企业兼并同类小企业的同时，更加注重产业链建设，通过产业链上下游整合，力图达到“1+1>2”的效果。

　　在产业内整合方面，山西省国有资产投资控股集团、省经贸投资集团、省投资集团分别重组了省国有资产经营公司、省科技基金发展总公司和省金通投资公司、省环保基金公司、省农业资产经营公司。

　　而在产业链上下游整合方面，阳煤集团、潞安集团、晋煤集团、煤运公司分别重组了太化、天脊化工、太原煤气化和国际电力集团。事实上，类似的重组在龙年之前已经有过先例。2011年11月，山西辖区上市公司漳泽电力发布公告称，公司将与同煤集团进行股权重组。加之早先已经重组了山西焦化集团的山西焦煤，以及自身即拥有多元产业的山西煤炭进出口集团，到2012年山西的7家大型煤炭集团全部实现了煤炭产业的多元化发展。这些省属国企的重组涉及我省多个上市公司，重组的一个共同特点是它们均以省内煤炭企业为主导，兼并重组下游产业的集团公司。

　　对此，山西省国资委相关工作人员介绍，“这样做的目的是延伸企业产业链，实现全产业链发展，降低下游企业的用煤成本。可将山西煤炭的资源优势转化为产品竞争优势。”《2011年山西省监管企业经济运行情况》显示，2011年我省大型煤炭企业的非煤产业营业收入增长迅速。2011年这些煤炭企业的非煤收入已经占到了营业收入的55%以上，其中，晋煤、阳煤、潞安集团的非煤收入甚至占到了全集团收入70%以上。

　　与山西省国资整合同步开展的，是山西钢铁行业、焦化行业、机械行业的整合。而包括众多上市企业母公司在内的大型国企，在其中同样受益匪浅。

　　随着山西获批综改区，其探索性的整合之路，或将有进一步的突破。

　　整合动作及范围将更大

　　山西省国资委相关负责人表示，此轮国资整合的目的就在于，推进国有资本向重要行业和关键领域集中；向优势和主导产业集中；向大企业大集团集中。打造太钢、焦煤、同煤等优强企业集团。积极推进焦炭、冶金等传统支柱产业开展跨地域、跨所有制的兼并重组整合，打造一批主营业务突出、规模效益明显、核心竞争力强的大企业和企业集团。

　　据山西省国资委统计评价处的数据显示，2011年经过兼并重组的山西省管国企各项数据全线飘红，许多数据都创了历史新高。2011年山西省管国企的资产总额和营业收入都突破了1万亿大关，其中7户企业的资产规模和营收都突破了千亿元。

　　对于山西国企整合，大同证券研究所所长石劲涌表示，山西国企的整合大动作对于被整合的下游企业，应该是一个重大的利好。不论是刚被山西煤运收编的通宝能源还是已经与同煤完成股权重组的漳泽电力，这些下游企业在获得重组企业的支持后，盈利能力必然大幅提高。他举例说，2011年山西焦化之所以能在全行业不景气的情况下实现盈利，就是因为母公司山西焦煤集团给予了它很多帮助。

　　事实上，山西省国资的“野心”远不止此，山西省国资委主任朱晓明此前在一次讲话中提到，2012年山西要有几户国企冲击世界企业500强。去年山西煤运公司的营业收入超过了1500亿元，而这一数字已超过上年世界500强的入围门槛，同时2011年山西太钢、焦煤、同煤等6户企业的营业收入也都跨过了千亿元大关。

　　对于2012年的整合，山西省国资委透露，今年将继续对国有企业实施兼并重组，重点将是全省各厅局下属的国有企业。国资委的工作人员介绍，初步统计，这部分国有企业的数量在500家左右，2012年山西国企重组的范围和动作势必会更大。

　　上海国资重组主题点评报告:国资整合势不减,股权激励促增长
　　研究机构：东方证券 分析师：何浪 撰写日期：2011-07-15

　　事件:7月13日,上海市国资委在召开的二季度新闻例会上透露,在国务院国资委最近出台境外国有资产监管有关规定前提下,上海近期也将制定境外国有资产监管办法。上海市国资委副主任刘燮表示,三季度将重点推进上海汽车、交运股份、隧道股份三家企业集团整体上市。据了解,上述三家公司重组方案已获股东大会通过,并报证监会审批。刘燮还表示,企业整体上市后还将推进其实施股权激励。为此,上海市国资委已形成了上市公司股权激励后续管理的工作指引。

　　新闻链接:http://www.cnstock.com/index/cj/201107/1413069.htm?page=1

　　投资建议:今年上半年,上海国资系统共实现利润总额472.22亿元,同比增长32.4%,上海建工、上海汽车、交运股份、隧道股份等国资系上市公司纷纷推出了资产重组方案。上海国资正有条不紊推进企业整体上市或核心资产上市,并且盈利能力正在有效提高。继去年国资整合的大潮之后,今年上海国资整合势头不减。目前来看,上海经营性国资证券化率为30.5%,但与“十二五”期间要实现40%的证券化率目标相比,未来五年内还有10%左右的提升空间,而今年的目标是要实现证券化率35%,因此可以说今年是“十二五”期间上海国资整合最重要的一年。根据近期相关国资委领导的表态,我们认为上海国资委下面将进一步加大对旗下国企的整合力度,同时通过股权激励完善治理结构,提高国资上市公司质量和盈利水平。

　　建议关注:上海汽车(600104.SH,买入)、交运股份(600676.SH,未评级)、隧道股份(600820.SH,未评级)、兰生股份(600826.SH,未评级)、上海机场(600009.SH,未评级)、光明乳业(600597.SH,增持)、上海家化(600315.SH,未评级)、友谊股份(600827.SH,未评级)、上海机电(600835.SH,买入)、广电信息(600637.SH,未评级)等。

　　上海国资整合:找寻确定性"黑马"-并购重组系列专题报告
　　研究机构：兴业证券 分析师：张忆东 撰写日期：2011-04-19

　　投资要点

　　上海国资整合:黑马仍可觅

　　此前我们的研究认为在全年震荡市的条件下,上海国资整合主题投资中更应该关注白马股的投资机会。

　　近期我们梳理了上海国资重组的思路和模式。我们认为,随着重组标的减少,剩余标的确定性提升。黑马股也觅也可做。

　　上海国资重组的操作模式:多手段并用

　　资产注入类:“小公司—大集团”常用手法

　　资产置换类:多上市平台的集团公司选择

　　资产收购类:较少单独使用,重组效果不佳

　　多种模式并用:常见于产业链整合

　　上海国资整合投资策略:关注三类重组模式的投资机会

　　一、“大集团-小公司”类企业的资产注入预期。重点关注拥有较多未上市资产的国资集团,投资者可积极关注上海水产集团和光明集团的资产重组。相关投资标的为开创国际(600097),金枫酒业(600616),海博股份(600708)和光明乳业(600597)。

　　二、关注重点集团上海电气、华谊集团的产业链重组。上海六大重点集团中,目前只有上海电气和华谊集团没有完成资产整合,今年是重组推进的重点年,投资者可积极关注自仪股份(600848),SST中纺(600601),三爱富(600636)的投资机会。

　　三、关注上海国资“壳资源”的投资机会。相关概念股为上工申贝(600843),自仪股份(600848),SST 中纺(600601)。

　　风险提示:国资整合等主题投资,受短期事件驱动性影响更显著,在投资操作上较难把握。上述建议关注之标的,并不构成投资建议。

　　西部国资整合的先行者:重庆
　　研究机构：华泰联合证券 分析师：冯伟 撰写日期：2011-06-03

　　地方财政紧张促使政府力推地方国资整合。在目前国家收紧银行信贷、对房地产实行严格宏观调控以及整顿地方融资平台的情况下,地方政府“卖地、举债”进行经济发展的道路阻碍重重。地方财政压力日渐凸显,区域振兴、保障房建设及水利建设等资金需求缺口巨大,尤其是地方政府在“十二五”开局之年的重大项目建设和保民生工程如果要全面进展急需大量资金支持。在此种背景下,加速地方国资整合,对省属或市属的大型企业集团进行“控股化”重组,以提高地方国资资产证券化率并形成集合融资优势预计将成为后续地方政府工作的重中之重。借助资本市场,通过国资上市增值来提供资金来源。地方财政的倒逼,正使各地加速推进国资整合,提高资产证券化率。另一方面,国资证券化有助于改善国有企业的治理结构,提高国有经济的质量和效益,同时也有利于未来的调结构,借助资本市场功能,盘活地方国资资产,而这正是各地积极推动的长期目标所在。

　　西部国资整合积极性更高、力度相对更大。相对东部地区省市而言,西部地区地方政府对利用上市公司推动本地国资重组具有更高的积极性。当前西部地区正在经济上追赶东部地区,客观上存在强烈的投资需求和冲动,需要大量的资金;但是,另一方面,随着信贷环境趋紧,地方融资平台清理整顿,以及房地产调控直接导致的土地财政收入减少,地方政府财力压力增加。在资金来源与需求面临冲突的背景下,西部地区的地方政府将更加重视资本市场的融资能力。

　　重庆证券化率“十二五”末要达到100%。作为西部唯一的直辖市,国家对于重庆的定位高于天津的“滨海新区”,优惠的政策及坚实的经济基础使得重庆有望成为西部经济中心。重庆对于国有资产的整合和运用极富特色,“重庆模式”同时也助推重庆资本市场的发展。2011年3月在重庆金融工作会议上,市长黄奇帆表示2010年重庆证券化率为52.2%,到“十二五”末证券化率目标要达到100%。此外到“十二五”末期,重庆市属重点国有企业资产规模总量再翻一番,达到2.5万亿元左右,所有制权益达到6500亿元,年实现利润突破600亿元,股东回报率8%以上。目前重庆市国有资产规模近万亿元,但国有控股上市公司市值不到2000亿元,按照重庆市未来的发展规划,国有资产证券化的空间和潜力巨大。

　　重庆国资可以说是西部国资整合的先行者,同时其整合方式在国内也较具代表性和独特性。自上而下的强力整合使得重庆国资整合机会在A股市场脱颖而出,我们预计十二五期间重庆板块将有望成为A股的亮点。综合各方面指标和分析,我们认为可以重点关注央企方面的中国嘉陵、九龙电力;地方国资方面的上海三毛、重庆路桥、重庆港九、涪陵电力、建峰化工(已停牌)和太极系。

　　个股解析

　　上海国资概念股解析

　　徐家汇:11年30%以上的净利润增速主要来自少数股权并表及一次性清算收益
　　徐家汇 002561 批发和零售贸易
　　研究机构：海通证券 分析师：路颖，汪立亭，潘鹤 撰写日期：2012-02-01

　　简评和投资建议。

　　从季度分拆数据看(参见表4),公司2011年收入实现个位数增长,其中各季度增速逐季放缓,且三、四季度均低于3%;全年综合毛利率基本持平,其中四季度同比上升0.22个百分点,体现了在较弱的消费环境下老牌零售企业相对稳定的议价能力。

　　受益于毛利率提升及期间费用率下降(主要由于募集资金产生利息收入),公司四季度营业利润同比增长11.3%。此外,由于四季度营业外收入(主要是补贴)增加545万元,以及二季度开始收购汇金百货27.5%少数股权而产生并表收益(估算全年约2500万元,其中四季度约1000万元),公司四季度归属母公司净利润实现33.71%的较高增速。

　　我们测算,若扣除收购少数股权及营业外收支的影响,公司四季度经营性净利润同比增长约9.5%;进一步扣除三季度子公司清算收益1300多万元的影响,公司2011年经营性净利润同比增长约10.6%。

　　基于公司最新的年报情况,我们对其盈利预测做了更新调整(参见表5),预计公司2012-14年EPS分别为0.65、0.70和0.76元(净利润增速分别为5.57%、8.08%和9.28%),公司2012年1月31日收盘价为12.85元,对应2012-14年PE分别为19.9、18.4和16.8倍;公司目前市值为53亿元,对应2012年23亿元的销售收入,动态PS为2.3倍,均高于行业平均水平。

　　此外,按首发承诺,公司将于2012年3月5日解禁21437万股,占比总股本51.56%;于2014年3月3日解禁13139万股,占比总股本31.60%。

　　风险和不确定性:

　　(1)3月份小非解禁对股价影响的不确定性;

　　(2)上海市百货业激烈的竞争环境;

　　(3)外延扩张的影响等。

　　亚通股份

　　投资亮点
　　1. 公司经营上海至崇明的水上旅客运输,由于近年公司加大水上交通基础设施的投资和建设力度,并不断提高服务质量,其竞争优势得到加强。
　　2. 资产置换:2010年6月,公司完成将拥有的13艘大小高速船、12艘车客渡船、南门码头资产(不包括土地和建筑物)、宝杨码头资产,与崇明港投公司拥有的锦绣宾馆的固定资产和土地、在建的静南宾馆2项资产,进行资产等值置换。置入资产作价2.05亿元,置出资产作价2.25亿元。

　　张江高科:增资上海股权交易中心,信号意义大于实质,维持“增持”评级
　　张江高科 600895 房地产业
　　研究机构：申银万国证券 分析师：殷姿 撰写日期：2011-12-19

　　公司公告出资1,190万元,参与增资上海股权托管交易中心股份有限公司,增资后公司持股从20%上升至23.25%。增资后上海股权托管交易中心股份有限公司注册资本为12,000万元人民币,上海联合产权交易所、上海国际集团有限公司和张江高科的持股比例分别为16.75%,60%和23.25%。

　　股权托管交易中心建设推进有利于公司向高科技投资商转变。年初以来新三板迟迟没有推出,股权托管交易中心是与新三板相对独立的交易平台,它的推出将有助于提高早期科技企业股权的流动性,使私募基金和风险投资基金(PE、VC)更好地进入和退出,这将在客观上帮助张江高科更好地寻找、收购及转让优质项目。目前有18家张江高新技术产业开发区内企业符合挂牌条件,将可能陆续进入股权托管交易中心。

　　公司创投平台架构未改,股权交易对公司影响仍以信号意义为主,体现在业绩改善上仍待时日。1)公司下设创投平台主要是浩成投资,而浩成投资的定位主要是作为LP参与基金,其自身投资能力仍有待提高;2)公司自2009年以来已先后参与投资浩凯基金、葆霖基金和上海金融发展投资基金,其业绩释放将主要在2012-2013年;3)截至3季度末,公司资金仍偏紧,其中净负债率达113.7%、短期借款覆盖比率为0.4,制约公司进一步扩大投资规模。

　　本次增资信号意义大于实质,公司基本面未现显著变化,适当下调2011-2013年盈利预测至0.30、0.37、0.46元,维持“增持”评级。我们预计公司2011年房地产收入为17亿元,投资收益约为2.5亿元,分别对应EPS0.16元、0.14元,2011-2013年EPS分别为0.30/0.37/0.46元,对应PE25X/21X/16X。RNAV为11.2元,当前折价32%。公司在估值上不具备显著优势,维持“增持”评级。

　　浦东金桥2011年报点评:典型收租股,物业销售提升增长维度
　　浦东金桥 600639 房地产业
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：李品科，孙建平 撰写日期：2012-03-29

　　全年实现EPS0.49元,净利润4.53亿,同比下降14.5%。2011年实现营业收入20.86亿,增长40.6%;净利润4.53亿元,同比下降14.5%。净利润减少原因:(1)计提土地增值税;(2)投资收益减少;(3)所得税率提高。拟每10股派发现金红利0.80元。

　　营业收入增长源于结算销售收入增加。商品房销售收入12.42亿元,同比增长88.9%,主要为碧云新天地三期住宅项目、G3地块研发办公楼项目结算。

　　现有租赁业务能为公司持续贡献稳定增长的业绩。租赁业务收入8.04亿元,同比增长3.1%,毛利率59.5%。2011年竣工由工坊项目和碧云90商业中心项目,已开始招租。自此公司拥有的权益收租面积约为135万平方米,其中高附加值的租赁面积大约为55万平方米,随着物业运营的成熟,租金将稳定增长。

　　增量物业提供增长空间。公司在开发权益建面达到56.5万平米,其中出租项目为高附加的租赁项目,公司仍有广阔的外延式的增长空间。而公司目前开发碧云公馆及临港新城项目,房地产开发销售业务将会有效的提升公司的业绩增长。

　　现金3.2亿元,预收款仅0.46亿元。11年末账面现金3.22亿元,较年初降7.6%;11年末仅0.46亿元,12年金杨高层项目和临港新城项目给公司带来持续的销售收入。

　　预计12-13年EPS0.51元、0.59元,RNAV11.31元,较股价折让37%。公司是一家专注于园区类开发的、典型的收租股,成长性来自于出租物业增量、园区空间向周边扩张以及金杨高层项目和临港新城项目给公司带来持续的销售收入。目标价10元,维持增持评级。

　　陆家嘴2011年报点评:大股东增持,受益于集团迪斯尼及世博前滩概念
　　陆家嘴 600663 房地产业
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：李品科，孙建平 撰写日期：2012-03-29

　　全年实现EPS0.53元,净利润9.85亿,同比下降17.4%。实现营业收入41.66亿,增长51.3%;净利润9.85亿元,同比下降17.4%,净利率下降19.6个百分点。净利润下降主要原因为:(1)由于批租业务毛利下降导致综合毛利率降至56%,同比减少7.9个百分点;(2)土地增值税清算导致营业税金大幅增长。

　　公司土地批租业务基本结束,2011年度的土地批租16.68亿元收入是一个历史遗留交易。

　　租赁业务收入9.69亿元,同比增长37.8%,毛利率68%,提升12.6个百分点,租赁业务贡献日益显著。公司出租物业处于核心区位,在营物业持续增加、出租率、租金增加,共同推动租金收入增加。

　　12年住宅开发销售业务有望弥补土地批租业务结束的空白,保证短期业绩。预计12年销售主力包括:(1)上海爱尔法新城2万平;(2)天津陆家嘴河滨花园8万平米;两个项目均为现房,均价20000左右。(3)上海东银公寓4万平,单价8-10万,受限购影响较大。

　　1月份关联公司增持体现控股股东的信心。控股股东陆家嘴集团的全资子公司东达公司于2012年1月16日增持陆家B股18.78万股,平均增持股价0.816美元/股,占公司总股本的0.01006%。

　　集团优势支持公司转型。集团将酒店以及物业管理等子公司的股权让渡给上市公司,支持公司转型。集团迪斯尼项目与世博前滩地块,公司若能接手部分项目,将成为公司新的增长点。

　　预计12-13年EPS0.58元、0.69元,RNAV18.68元,较股价折让30%。公司资源属性强,沉淀了大量优质资产,公司持有物业的价值、出租率和租金将不断上升。

　　新世界:受去年世博会期间基数较高影响,三季度净利下降25%,整体经营低于预期
　　新世界 600628 批发和零售贸易
　　研究机构：海通证券 分析师：路颖，潘鹤，汪立亭 撰写日期：2011-10-31

　　公司今日(2011年10月29日)发布2011年三季报。2011年1-9月公司实现营业收入22.73亿元,同比增长7.46%,实现营业利润1.84亿元,同比下降4.59%,实现归属于母公司的净利润1.41亿元,同比下降0.74%。其中,2011年三季度实现营业收入6.43亿元,同比下降6.79%,实现营业利润2395万元,同比下降46.67%,实现归属于母公司的净利润2431万元,同比下降24.85%。

　　公司2011年前三季度实现摊薄每股收益0.265元(其中三季度为0.046元),净资产收益率7.14%,每股经营性现金流为0.22元。

　　简评和投资建议。

　　从分拆的季度损益表看(参见表1),公司1-9月营业收入同比增长7.46%,其中三季度同比下降6.79%。公司前三季度收入增速逐季下滑、三季度收入同比下降的主要原因仍是去年世博会期间丽笙酒店收入及商业销售收入基数较高所致。

　　公司1-9月综合毛利率26.34%,同比下降2.56个百分点,其中三季度毛利率同比下降1.1个百分点,三个季度毛利率均有不同程度下降,我们认为主要还是毛利率较高的酒店业务收入占比下降所致,另一方面也可能与南京路商圈竞争激烈、打折促销活动较多有关。

　　费用方面,公司前三季度销售管理费用率下降0.98个百分点至13.82%。其中销售费用率同比下降0.35个百分点,而管理费用则同比下降0.62个百分点。此外,1-9月公司财务费用同比减少493万元,但财务费用压力仍相对较大。

　　受收入与毛利率下滑影响,公司前三季度和三季度营业利润分别同比下降4.6%和46.7%;此外,公司三季度获得一笔非流动资产处置收益约1000多万元使得前三季度营业外净收入增加约1000万元左右,最终其前三季度和三季度归属于母公司净利润分别同比下降0.74%及24.85%,我们测算,扣除非经常性损益后的净利润分别同比下降33%和50%左右。

　　目前看,公司酒店业务和零售业务均受到世博会闭幕以及南京路商圈竞争的一定影响,三季度业绩低于预期;基于公司最新的经营情况,我们调低其2011-13年的EPS至0.37、0.44和0.51元(假设商业地产项目在此期间未开工,财务费用未资本化,参见表2);公司2011年10月28日收盘价为8.64元,对应2011-13年PE分别为23.1、19.7和16.9倍;我们认为可给予公司2012年酒店部分EPS(约0.06元)20倍左右的PE,剩余(主要为商业部分)EPS(约0.38元)25倍左右的PE,对应公司价值为10.64元,同时再加上163地块(公司拥有49%股权,目前该项目只“制造”财务费用而不产生收益,预计将来可能在黄浦区核心商圈建设11万平米左右的购物中心,因此只能在其资产价值的基础上扣除负债并打个折扣来估值)对应的每股价值保守测算应至少该在3元以上。因此,维持公司六个月目标价12.60元,维持“增持”的投资评级。

　　风险和不确定性:酒店业务的波动性;公司新参与的地块招排项目对未来业绩影响的不确定性等。

　　上工申贝

　　投资亮点
　　1. 公司是国内最早专业生产缝制设备的大型骨干企业和重要出口生产基地。公司收购了德国杜克普阿德勒股份有限公司,成为DA公司的控股股东,成为公司的新增利润增长点。目前公司缝制设备工业缝纫机普通产品市场占有率低于5%。
　　2. 重组建立国内缝制主业经营新的平台:2010年公司以所持上海上工进出口有限公司、上海蝴蝶进出口有限公司股权及部份资金向上海上工缝纫机有限公司增资,同时收购相关家用缝纫机和绣花机业务的有效资产,重整后的上工蝴蝶公司是集工业缝纫机、家用多功能缝纫机、家用及工业绣花机的设计开发、生产销售为一体的主业经营平台。

　　外高桥:物流业务收益显现
　　外高桥 600648 房地产业
　　研究机构：天相投资 分析师：石磊 撰写日期：2011-04-26

　　本期经营数据:公司2011年一季度实现营业收入19.48亿元,同比增长52.71%;归属于母公司净利润0.80亿元,同比增长125.59%;基本每股收益0.08元。

　　公司基本面:公司是上海四大园区开发企业之一,主营业务为物流、对外贸易和房地产租赁、销售等。公司的发展战略定位为:形成“区内以投资经营为主,区外以自主开发为主”的经营格局,园区内房地产物业以租赁为主,园区外房地产物业以开发出售为主。公司的大股东是外高桥集团,实际控制人为上海市浦东新区国资委。

　　租赁和住宅销售资源丰富:公司的工业地产主要是厂房和仓库,主要分布在保税区产业园、微电子产业区、物流园区、江苏启东产业园等。公司产业园区工业地产在夯实基础的前提下,再大力提升招商稳商力度,目前已有虎伯拉、药明康德等项目入驻产业园。公司持有工业地产板块厂房仓库面积约220万平米,出租率在90%左右,商业地产租赁主要是森兰·外高桥项目的D5-2地块的超市、影院、餐饮等,以及D4-5地块的写字楼项目,另外公司的保税区夏碧路E区已经持续为公司贡献地产租赁收入。公司的住宅项目主要是常熟东南国际花苑项目以及森兰项目的配套商品房。常熟项目现已竣工,将在2011年和2012年陆续为公司贡献房产销售收入;森兰外高桥项目前期的各项工作正稳步进行并取得一定成绩。

　　森兰项目位置处于外高桥新市镇的核心区域,其开发建设已列入浦东新区重大工程,受到浦东新区政府的广泛关注和市场的积极响应。

　　物流业务收益显现:报告期内公司的物流贸易业务量上升是2011年一季度业绩同比上升的主要原因。根据国家发改委早先公布的《物流业调整和振兴规划》,物流行业将获得更多的政策支持,同时“物流型航运中心的发展框架”初步成型,形成与洋山航线、陆家嘴金融、虹口区船务服务等产业的对接以及“贸易聚焦外高桥战略”,用2-3年时间打造成服务长三角、服务长江流域、服务全国的上海国际贸易基地等战略规划都将为公司的发展带来众多机遇,使公司的物流业务收入更加快速增长。

　　盈利预测与投资评级:我们预测公司2011、2012年的EPS分别为0.71元和0.92元,对应的动态PE为22倍和17倍(表1)。公司主要致力于外高桥新市镇建设和外高桥保税园区的功能开发建设,因此房地产业的宏观调控政策对公司的直接影响并不显著,而且园区工业地产租赁业务规模的扩大将为公司带来更多的租赁收入,公司的物流业务也有一个良好的发展预期,因此维持公司“增持”的投资评级。

　　浦东建设2011年年报点评:投资收益下滑拖累业绩增长
　　浦东建设 600284 建筑和工程
　　研究机构：东兴证券 分析师：郑闵钢 撰写日期：2012-03-06

　　盈利预测

　　我们预测公司2012年至2014年的销售收入分别达13.66亿元、16.96亿元和20.97亿元,每股收益分别为0.66 元、0.76元和0.85元。

　　投资建议:

　　公司隶属于浦东区国资委,并且在基础设施建设方面有较为雄厚的实力,公司在项目获取方面有较大优势。公司转型BT项目投资商,较传统的施工业务有更大的发展和利润空间,目前公司这方面的业务架构和管理支持已经明显领先于其他传统施工业务较强的企业。公司处在转型及发展期,目前的发展受制于资金的瓶颈, 如果公司融资方面有所突破,将对股价形成较强的刺激。我们预计公司2012年至2014年的每股收益分别为0.66元、0.76元和0.85元,对应的PE分别为14.24、13.27和11.06,维持“推荐”的投资评级。按12年业绩18倍PE,我们给予六个月的目标价为11.88元。

　　益民集团年报点评:业绩稳定增长,但略低于预期值
　　益民集团 600824 批发和零售贸易
　　研究机构：天相投资 分析师：王旭 撰写日期：2012-02-28

　　公司业绩基本情况:2011年,公司实现营业收入21.87亿元,同比增长17.20%;营业利润1.93亿元,同比增长8.27%;归属母公司净利润1.36亿元,同比增长10.25%;基本每股收益为0.19元,表现低于我们的预期值0.22元。

　　盈利预测和投资评级:预计公司2012-2014年可分别实现每股收益0.24元,0.27元和0.29元,按02月27日的收盘价5.33元计算,对应的动态市盈率分别为22倍,20倍和18倍,公司估值与板块估值基本一致,维持公司“中性”的投资评级。

　　风险提示:由于公司多元化业务的快速拓展所带来的人才紧缺问题和公司因部分业务转型所带来的短期负面影响。

　　嘉宝集团

　　投资亮点
　　1. 公司的前身是国内最大的电光源生产出口企业——上海嘉宝照明电器公司。自2000年重组以来,公司确立了“重点发展房地产业、巩固发展电子电容板块、择机发展高附加值产业、进一步优化产业结构、积极做好优质资源储备”的经营思路。公司现拥有上海嘉宝奇伊房产公司、上海嘉宏房产公司等全资、控股企业九家,重要参股企业十几家,以房地产、物业经营、对外投资和工业制造业为主的四大产业架构已基本形成。
　　2. 公司地产项目市场发展趋势向好:随着上海2010年举办“世博会”、嘉定区域经济的快速增长以及上海安亭国际汽车城、嘉定新城项目和轨道交通11号线的加快建设,嘉定与上海市中心区的联系越来越紧密,近几年来,金地、保利、龙湖等国内知名房地产企业陆续进入该市场,嘉定地区的房地产市场将迎来更好的发展机遇

　　上海九百:主业盈利能力低下,依赖外部收入支撑业绩
　　上海九百 600838 批发和零售贸易
　　研究机构：天相投资 分析师：王旭 撰写日期：2011-04-28

　　公司业绩基本情况:2010年,公司实现营业收入1.51亿元,同比下降15.19%;营业利润0.19亿元,同比下降46.16%;归属母公司净利润0.29亿元,同比增长126.23%;基本每股收益为0.07元,高于我们之前所预计的负0.01元。2011年一季度,公司实现营业收入0.38亿元,同比下降23.96%;营业利润0.09亿元,同比增长237.60%;归属母公司净利润0.94亿元,同比增长3496.90%;基本每股收益为0.23元。

　　利润分配预案:公司本年度因累积未分配利润仍为负值,所以决定不进行利润分配,也不进行资本公积金转增股本。

　　公司各项业务收入持续下滑,全靠外部收入支撑业绩:公司主营业务分为工业(收入占比37.52%)、商业(收入占比54.70%)和旅游饮食服务(收入占比5.25%)等。2010年,公司各项业务收入持续下滑,工业收入下滑20.57%(已连续三年下降,年均降幅15%),商业收入下滑15.51%(已连续三年下降,年均降幅16%),旅游饮食业收入下滑1.49%(已连续两年下降,年均降幅8%)。公司盈利完全依靠投资收益和营业外收入支撑,公司年度投资收益7,593万元,是营业利润的4.04倍,营业外收支净额1,326万元,占比约一半的利润总额。公司净利润虽有所增长,但由于严重依赖外部收入因此盈利能力存在诸多不确定因素,恐难以持续,需要在主业经营方面进行大规模的改革措施。

　　期间费用支出巨大,管理费用占比最大:公司每年都需要巨额费用支出,其间费用率达到接近70%,几近行业最高水平,特别是管理费用占比所有费用的一半,公司运作效率较为低下,费用支出是拖累公司业绩的重要原因之一。公司内部管理需要进一步调整提高以增强公司经营管理效率,否则业绩很难有正面改观,公司商业房地产业也应作出结构上的调整。

　　公司计划加强网点开发经营,提升商业房产收益:在2011年规划中,公司计划结合静安寺商圈和静安南京路商业布局的调整,加强力度,优化网点结构,提高商业房产收益。同时,公司将加大对“正章”产品的研发力度,扩大销售规模,并适时推出高端洗衣业务,力争使洗衣连锁业务有所突破。做大酒类产品的总代理规模,提升市场影响力。我们认为,内部管理和经营效率管理是公司不可获缺的改革选择,否则计划将受到诸多阻碍和困难。

　　2011年一季度收入继续下降,营业外收入增幅最大:2011年一季度,公司营业收入继续下滑,降幅23.96%,主营业务盈利能力未见回复,主营业务持续萎靡。公司业绩依然依赖外部收入支撑,投资收益约为营业利润的1.47倍,且营业外收入净增8,474万元(去年同期无此项收入),其中处置固定资产、无形资产、和其他长期投资为公司收回现金2亿元。我们对公司2011年度的主业经营能力仍持不乐观态度。

　　盈利预测和投资评级:预计公司2011-2013年可分别实现每股收益0.09元、0.10元和0.11元,按4月27日的收盘价7.86元计算,对应的动态市盈率分别为86倍、78倍和71倍。对比商业板块2011年整体24倍的预测市盈率,目前公司估值明显高于板块预期值,考虑到有限的业绩增长空间,所以仍然维持公司“中性”的投资评级。

　　风险提示:公司盈利取决于诸多外部因素,盈利前景也有很大不确定性。

　　开开实业

　　投资亮点
　　1. 公司主要从事服装生产和医药生产业务,是我国服装行业的龙头企业,开开衬衫、羊毛衫销售量在全国保持前五名的地位,开开品牌在服装行业拥有较高的知名度,“开开”(衬衫)商标被国家工商行政管理总局商标局认定为驰名商标,开开商标又被认定为“上海著名商标”。开开作为“世博”特许产品经销商,分别在昆山生活广场和静安区开设两家世博产品专卖店。
　　2. 医药业务:上海雷允上药业西区有限公司是公司的全资子公司,注册资本13678万元,主要从事药品的生产、销售业务,荣获“中国商业名牌企业”、“中华老字号”称号。2010年,“上雷”滋补品牌继开发虫草、燕窝、野山参等高档滋补品后,今年又成功开发“海干货”和“养身食疗”两大系列产品。在做强雷允上药城等三家销售过亿元的产业支柱基础上,着力培育“上雷”牌参茸滋补品成为公司新的产业支柱。

　　山西国资概念股解析

　　大同煤业:燕子山矿并表与色连矿投产提振今年业绩,期待集团新的资产注入
　　大同煤业 601001 煤炭开采业
　　研究机构：中投证券 分析师：张镭 撰写日期：2012-04-05

　　投资要点:

　　公司是国内动力煤的主要生产企业之一。公司总部位于山西大同煤田,开采煤炭主要作动力用途。由于在产矿井均已达产,公司未来产量增长将主要来自燕子山矿并表、色连矿与梵王寺矿的投产以及集团进一步的资产注入。

　　公司在产的老四矿和塔山矿均已达产,未来扩产空间较小。公司煤峪口矿等四座老矿总产能为1100万吨,总产量稳定在800万吨左右,塔山矿2000万吨产能也已达产。公司老四矿和塔山矿产量稳定在3000万吨左右。未来进一步扩产的潜力较小。

　　燕子山矿并表与色连矿、梵王寺矿投产促公司未来产量稳定增长。公司收购自集团的燕子山矿(400万吨)从今年开始并表,而在建的色连矿(500万吨)和梵王寺矿(600万吨)也将在未来逐步投产,其中,色连矿有望在今年投产释放约100万吨产量,梵王寺矿建设周期为3年,预计将在2014年投产。 同煤集团实力雄厚,为未来再次注入资产提供了想象空间。公司属典型的“小公司、大集团”,集团公司经营成熟、注入价值大的云岗矿、晋华宫矿等资产未来如能与信达公司达成协议,也有望逐步注入公司,总可注入产能为2810万吨。

　　2012年重点合同电煤提价5%,部分解放公司煤价及盈利。公司商品煤主要用于火力发电,且大多采用合同煤方式销售,因此受重点合同电煤限价影响严重。2012年, 重点合同电煤提价5%,有望促进公司煤价和业绩的增长,而提价后市场煤与合同煤仍存在较大价差,这也意味着重点合同电煤在未来进一步调价的空间和预期仍存。

　　给予公司“推荐”的投资评级。不考虑集团进一步的资产注入,预测公司2011~2014年原煤产量为3000万吨、3500万吨、3700万吨和4100万吨,对应EPS 为0.72元、0.85元、0.87元和1.05元。

　　漳泽电力:战略转型重塑公司价值
　　漳泽电力 000767 电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：天相投资 分析师：车玺 撰写日期：2011-12-12

　　投资要点:

　　历时半年,漳泽电力重大资产重组参与各方达成一致,公司大股东中电投和第二大股东山西国际电力分别将持有的1.85亿股和1.14亿股股份无偿划转给山西省国资委,公司同时向同煤集团发行股份收购塔山发电等煤电资产。重组完成后,同煤集团将合计持有上市公司47.6%股权,成为漳泽电力控股股东。

　　转型煤电联营,基本面获较大改观。此次重大资产重组是公司破解煤电困局、寻求发展的重大举措,公司向煤电联营的战略转型将优化公司煤电资产结构,有效提升公司综合资产质量和盈利能力,煤电联营机组比重提升至69%,毛利率可增加17个百分点至8%。

　　从更长的时间跨度看,公司提出的发展煤电联营的战略转型方向将可部分破解煤电困局,同煤拥有的优质坑口煤炭资源与漳泽电力的技术和管理优势将创造优势互补的协同效应,通过优质煤电资源的持续获取,公司资产质量和盈利水平将获持续改善。

　　现有电厂业绩弹性较高,具有较大潜在业绩改善空间。同煤入主漳电后,将从两方面改善公司现有电厂的经营环境:一是电厂用煤由集团内部直供并适当增加合同煤比重;二是同煤集团利用自身资源优势,将公司其余发电厂改造为煤电一体化的坑口电厂。

　　公司现有电厂将迎来业绩持续改善预期,而其低点火价差造就的高业绩弹性或将放大潜在业绩改善空间,持续关注配套煤源的获取进展。

　　煤电项目拓展塑造成长空间。同煤集团开拓煤电一体化产业具有深刻的战略意义和现实考虑,获得漳泽电力这一电力业务平台后,同煤集团将借助公司在电力产业的技术和管理优势,加快向电力产业扩张步伐,公司作为集团煤电一体化项目开发唯一平台将充分受益于同煤集团在电力市场的扩张。资产重组后公司将取得包括在建、待核准和已取得“路条”等储备项目约640万千瓦,为公司重组后装机规模的近一倍,在同煤资金及煤炭资源支持下,公司未来成长性较为明确。

　　维持“增持”评级。预计公司2011至2013年EPS分别为-0.56元、0.25元和0.25元,按12月9日收盘价4.07元计算,2012年至2013年公司动态PE分别为16倍和16倍。资产重组完成后,公司市净率下降至1.31倍。与同类火电公司比较,公司估值较低且未来煤电联营具有较大的发展空间、成长预期较强,维持“增持”评级。

　　风险提示:资产重组核准进度不达预期;电厂配套煤源获取时点及煤电联营项目进展存不确定性;煤价维持高位致电厂盈利下降。

　　通宝能源:业绩稳健、布局合理,打造综合能源供应商
　　通宝能源 600780 电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：国金证券 分析师：赵乾明 撰写日期：2012-03-11

　　盈利调整

　　我们根据公司 11年业绩情况,更新了公司的盈利预测,预测公司12-14年EPS 分别为0.520元、0.649元和0.773元,同比分别增长59.78%、24.92%和19.05%,目前股价分别对应估值为13×12PE、10×13PE 和9×14PE。

　　投资建议

　　我们仍然维持对于公司的投资逻辑:在低估值安全边际下,博取未来外延式扩张预期。公司公告,接到控股股东山西国际电力集团通知,山西省政府拟对山西煤炭运销集团有限公司与山西国际电力集团有限公司进行战略重组,如果此次两大集团顺利重组,则通宝能源的大股东将由之前的山西国际电力集团变成重组后的新集团,股东实力将极大增强;考虑到新股东在煤炭生产贸易上的优势地位,以及山西省“煤电一体化”的战略构想,将奠定公司未来综合能源供应商的地位。

　　太工天成深度研究报告:转身煤炭股尚需时日
　　太工天成 600392 计算机行业
　　研究机构：大同证券 分析师：于宏 撰写日期：2010-07-14

　　投资要点:

　　公司是以智能化电子产品、应用软件及网络系统集成、能源化工为主业,集研发、生产、销售、服务为一体的高科技上市公司。公司主营业务盈利在金融危机过后并没有大的改观,缺乏成长性。

　　大股东未能在12个月内完成对太工天成的重组,我们无奈认为主要是集团资产庞杂,理顺关系需要时间,未来集团公司首先可能将拟注入资产由间接持股变为直接持股,大幅压缩管理层级,由7级变为3级,增强对资产的控制力,但由于股东地方保护主义,理顺层级需要一定的时间。

　　目前市场最关注集团煤炭资产的注入,公司煤炭资产中,许多是在09年整合的煤炭资产,目前山西省煤炭资源整合的最后对价尚未完成,预计下半年山西省煤炭资源整合进入到收官阶段,届时将完成整合煤矿的产权过户等。

　　最为关键的问题是目前拟注入资产包含哪些业务,集团公司仍未明确,公司还有大量的煤运资产,承担全省43个煤炭出省口收费职能以及铁路5000万吨的运力分配任务,由于上述资产带有垄断性质,因此能否装入需要和证监部门进行沟通。

　　操作建议:不考虑重组,公司今年继续亏损的可能性较大,因此我们暂不做盈利预测,目前股价反映已经超出基本面,包含市场对其注入资产的预期,短期股价偏高,未来有可能继续走低,但从长期来看山西煤销集团入主将给公司带来极大的发展空间,公司有望成为山西七大煤炭集团之一,因此我们首次给予“谨慎推荐”的投资评级,建议关注山西煤销集团的重组进程。

　　阳泉煤业:阳煤集团可能的资产注入是公司未来高增长的关键
　　阳泉煤业 600348 煤炭开采业
　　研究机构：中投证券 分析师：张镭 撰写日期：2012-04-09

　　投资要点:

　　阳泉煤业是中国A 股市场上的无烟煤龙头企业。公司总部位于全国六大无烟煤矿区之一的阳泉矿区,公司无烟煤产量约为2200万吨,居上市公司首位,远高于其他无烟煤上市公司。

　　公司综合煤价未来有望持续上涨。公司洗选产品为洗块煤、喷粉煤和洗末煤。受益于无烟块煤的稀缺性与需求刚性,洗块煤价格长期看涨;喷粉煤价短期承压,但未来有望随钢铁盈利改善而重回上涨轨迹;洗末煤则充分受益于重点合同电煤的涨价。

　　在产矿扩产和整合矿复产促公司煤炭产量平稳增长。在产矿方面,平舒煤业二期能提供200万吨增量,新景矿750万吨产能证照办理能带来100万吨增量。整合矿方面,负责资源整合的国阳天泰(51%)共整合了487万吨权益产能,归属公司的权益产能为248万吨。公司在产矿扩产及整合矿复产均将在未来两三年内完成,预测2011~2014年公司权益产量为2707万吨、2804万吨、3014万吨和3203万吨。

　　集团巨大的资产注入空间为公司原煤产量的高增长提供了想象。除上市公司外,集团还拥有2852万吨的生产产能,其中注入条件成熟、注入价值较大的是五矿(770万吨)和新元矿(一期300万吨投产,二期300万吨在建)。而随着信达上市进程的加快,集团资产注入的主要障碍--信达债转股问题也有望在未来得到解决。

　　给予公司“推荐”的投资评级。仅考虑公司内生增长,预测公司2011~2014年的EPS 为1.17元、1.21元、1.28元和1.35元,未来公司股价的催化剂是信达股权问题的解决或集团公司资产的注入。

　　风险提示:

　　宏观经济持续下行;集团资产注入标的和时点不确定;贸易业务拖累公司业绩。

　　山西三维:BDO引领利润高增长
　　山西三维 000755 基础化工业
　　研究机构：银河证券 分析师：李国洪 撰写日期：2012-01-09

　　投资建议

　　因THF/PTMEG、PBT和GBL装臵增长较快拉动BDO需求增长,BDO市场将回暖,产品价格有较大上行动力和空间。公司是国内最大、全球第三大BDO 生产企业,原料优势明显,我们预计公司2011-2013年业绩为0.28元、0.73元和1.26元,对应目前股价PE为25.5倍、9.79倍和5.67倍,给予推荐的投资评级。

　　潞安环能公司点评:2011年归属母公司净利润同比增长11.6%
　　潞安环能 601699 煤炭开采业
　　研究机构：国都证券 分析师：王树宝 撰写日期：2012-04-05

　　产量增长3%,归属母公司利润增11.6%。

　　公司近日披露2011年年报,煤炭产量实现新突破,达到3423万吨,同比增加101万吨,增幅3.04%;实现营业收入224.26亿元,同比增加9.98亿元,增幅4.66%;利润总额43.51亿元,同比增加2.22亿元,增幅5.38%;归属母公司净利润38.40亿元,同比增长11.62%;每股收益达到1.67元;拟向全体股东按每10股派现金红利5元(含税),共计分配利润1.15亿元。销售毛利率同比上升5个百分点。

　　2011年公司销售毛利率为45.12%,较2010年同比上升5个百分点,主要原因是公司煤炭售价提升幅度大于成本涨幅。2011年全国煤炭销售价格同比上涨9.7%,此外公司煤炭产量同比增长3%,煤炭类产品的营业收入增长15.49%,而成本上涨12.8%。煤炭产品单位盈利的提升是毛利率上升的主要原因。展望2012年,煤炭销售均价小幅下降,或者持平的概率较大,因此业绩增长将主要依靠煤炭产量方面的增长。

　　期间费用增幅较大,主要是管理费用率上升4.5个百分点。

　　2011年公司期间费用率上升4个百分点,其中销售费用率与财务费用率均表现为小幅下降,主要是因管理费用率上升4.5个百分点所致。公司管理费用大幅增加主要因:为子公司潞宁煤业公司新增合并单位的管理费用增加。

　　2012年产销增幅不大,2013年整合矿将贡献产量。

　　公司2012年计划煤炭产量力争突破3500万吨,焦炭产量达到55万吨,营业收入达到200亿元,力争突破230亿元;可见公司2012年的主要看点将不是产量增长,主要关注点转向资产注入预期;对于2013年,公司潞宁煤业整合矿井将陆续投产,届时煤炭产量将出现明显增长。

　　盈利预测与评级。

　　鉴于(1)公司喷吹煤需求稳定,且煤种特别(目前仅本部及周边的烟煤可供生产喷吹煤);(2)公司煤炭产量高速增长(内生性增长+母公司资产注入);我们认为公司未来5年稳定增长的确定性较高。预计公司2012-2013年的EPS分别为1.74元和2.10元,对应PE分别为14.1倍和11.7倍,维持“短期_强烈推荐,长期_A”评级。



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