主题：旅游业：不宜高估奥运短期利好 荐2股

事件：从6月23日以来，旅游板块累计涨幅达31.6%，远高于同期上证综指与沪深300涨幅，以下是我们对本次行情的原因分析及后市走势的一些观点。

　　借奥运契机，行业超跌回补

我们在6月24日的策略报告（《长期向好趋势不改，估值优势逐渐显现》）中指出：“在行业长期健康发展的驱动因素没有改变的情况下，由于雪灾、“314”西藏事件及“512”地震等因素影响，旅游板块跌幅超过整个A股近10个百分点，导致行业估值趋于历史低点，整个板块长期投资价值逐步显现”。因此，我们认为本轮上涨是在整个二级市场逐步企稳的情况下，旅游板块借奥运契机，对上轮超跌的一次回补。

　　不宜高估奥运对行业的短期利好

作用我们认为从长期来看，奥运会的举办对整个旅游行业利好作用明显，但对上市公司短期利润的刺激作用并不大。北京地区部分奥运概念相关旅游类公司过高的估值，并没有有效的基本面支撑，投资者应该注意部分公司估值过高的风险。

　　行业估值优势消失

经过本轮近30%的涨幅，2008年PE重新回到30倍水平，无论是相对其他行业还是对比熊市时期历史估值水平，我们认为目前行业估值处于合理估值区间的上限，行业估值优势基本消失。

　　投资策略

我们认为经过本轮上涨行情，行业低估优势基本消失，在整个二级市场没有出现向上转折的情况下，投资者对旅游行业的投资应该更加趋于谨慎，尽量避免对概念、题材的追逐。就整个旅游板块而言，我们建议投资者关注具有垄断资源的景区类公司。我们维持“桂林旅游”、“黄山旅游”的“买入”评级，建议投资者密切关注“丽江旅游”基本面变化情况。

事件背景

从2008年6月23日到7月7日，旅游板块整体涨幅超过30%，达31.6%，远远超过上证综指（同期涨幅1.2%）及沪深300（同期涨幅3.3%）同期涨幅。部分奥运概念相关个股涨幅超过50%。以下是我们对本轮上涨原因的分析及后市旅游行业走势的一些观点。

　　借奥运契机，行业超跌回补

我们认为本次板块涨幅，是市场在二级市场逐步企稳的情况下，借奥运契机，对上轮行业超跌的一次回补。

　　一方面，北京奥运会一直是旅游板块投资的主题之一。随着整个二级市场逐步企稳，奥运的临近为旅游板块做多情绪找到了一次恰当的理由。

　　从实际情况来看，奥运概念相关公司也处于领涨状态；另一方面，正如我们在6月24日《旅游行业2008年3季度策略报告：

　　长期向好趋势不改，估值优势逐渐显现》指出：“由于雪灾、“314”西藏事件及“512”地震的影响，旅游板块从年初到6月23日跌幅达55.5%，超过整个A股跌幅近10个百分点，板块整体估值处于历史最低位，整个板块已经具备长期投资价值”。报告中我们主要观点为：1、从历史情况来看，板块估值已经处于最低点；2、雪灾、地震对旅游行业长期发展的驱动因素（如经济保持平稳快速增长，人均收入逐年提高，旅游消费升级等）影响不大；3、属于消费类、弱周期的旅游行业在经济下行周期，公司股价的下挫幅度不应该超过大盘。因此我们认为本次板块整体大涨，是对上轮过于悲观的市场心态的一次修正。

　　后市展望：不宜过份乐观

不宜高估奥运对行业的短期利好作用

我们认为从长期来看，奥运对中国旅游业无疑有着巨大的促进作用，奥运能有效提高中国的国际形象，提升国内旅游品牌的国际知名度，完善了北京以及部分相关省市的基础设施。但短期来看，奥运对旅游板块的利好也不应过份高估：

　　1、奥运对相关上市公司2008年利润刺激作用有限。奥运对旅游业最直接的刺激作用就是奥运期间酒店出租率与平均房价大幅提升，从而提高公司盈利水平，但短短28天的利好，对全年业绩影响有限。以目前北京地区酒店资产最多的上市公司首旅股份为例，按照奥运期间酒店房价上涨2倍，出租率按95%计算，在其他条件保持不变的情况下，公司每股收益增厚幅度在12%左右，增厚幅度有限。另外两个北京奥运相关公司，中青旅、北京旅游在北京地区酒店项目更少，直接收益增长更为有限。

2、“后奥运效应”或对09年公司业绩造成冲击。从历届奥运来看，举办奥运的城市在奥运后一年旅游行业或多或少都会迎来一个低潮期。从过往四届奥运实际情况来看，举办过奥运会后第1年和第2年的入境游接待人次增长率都低于5%。只有1988年汉城奥运会奥运后2年仍保持10%以上的增长。由于我国这种举国办奥运的体制，再加上前几年房地产开发热潮，新建酒店客房增长迅速。据不完全统计2006-2008年，一线城市（北京、上海、深圳、广州）酒店客房复合增长率均超过8%。奥运会后，部分城市酒店行业或出现供大于求的局面。近两年来北京、上海高星级酒店客房出租率逐步下降的趋势或也部分反映出酒店业新增供给迅速，行业竞争日益激烈的情况。

　　3、上半年旅游数据低于预期，或对全年业绩造成一定影响。以北京市为例，2008年1-5月，北京市入境游客接待量有所下降，共接待入境游客157.8万人次，同比下降1.56%，其中5月份接待入境游客34.6万人次，同比下降高达14.2%。引起上述变化的主要原因是政府处于稳定考虑，收紧入境签证审批、限制举办大型会议（超过100人）和展览。

从北京市星级酒店接待情况来看，2008年1-5月份星级酒店的总收入同比增长14.8%，星级饭店平均房价同比增长7.7%，出租率同比下降2.3%，造成这种情况的可能原因是随着奥运临近北京各酒店逐步提高房价，促使总收入保持较快增长，但同时过高的房价也部分抑制了游客赴北京的意愿，造成了出租率的下降。

　　综上所述，我们认为从长期来看，奥运会的举办对整个旅游行业利好作用明显，但对上市公司短期利润的刺激作用并不大。北京地区部分奥运概念相关旅游类公司过高的估值，并没有有效的基本面支撑，投资者应该注意部分公司估值过高的风险。

　　行业估值优势消失

旅游行业经过本轮近30%的涨幅（从6月23日至7月7日），2008年PE重新回到30倍水平，与同属消费类板块的食品饮料行业33.4倍的行业估值基本相当。考虑到旅游行业易受外界政治、经济、自然灾害等因素影响等折价因素，行业相对估值已经并没有明显优势。

　　从旅游板块历史估值情况来看，在上轮熊市的2005年，旅游行业全年PE值基本保持在25-30倍之间，因此我们认为，在整个市场环境并没有出现趋势性转折的前提下，目前行业估值也出于合理水平，低估优势已经消失。

投资建议

我们认为经过本轮上涨行情，行业低估优势基本消失，在整个二级市场没有出现向上转折的情况下，投资者对旅游行业的投资应该更加趋于谨慎，尽量避免对概念、题材的追逐。就整个旅游板块而言，我们建议投资者关注具有垄断资源的景区类公司。

　　景区类上市公司由于拥有核心的垄断资源，收益增长平稳，且每年现金红利均比较稳定，在熊市的时候股价更容易得到有力支撑。我们维持桂林旅游与黄山旅游“买入”的投资评级。由于2008年底世界遗产中心酒店开业，将对丽江旅游基本面造成重大积极影响，我们建议投资者密切关注该公司基本面情况。





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