主题：太原重工：业绩低于预期 现金回款压力依旧

评级变动：维持（首次）评级

公司11年实现营业收入10，326百万元，同比增加6.96%（但低于10年设定的110亿的经营目标），高于我们预计值约12%；归属母公司股东的净利润390百万元，同比减少40.11%，EPS为0.243元，低于我们预期的0.29元。11年公司拟按每10股转增5股进行资本公积金转增股本。

订单形势较好：11年全年公司实现订货144.31亿元（含税），同比约增长10%。其中大唐75立方大型挖掘机、750t和1200t全路面起重机、3.6MW风电增速器等新产品实现了首次订货；成套项目实现订货32亿元；出口订货创历史新高，达18.1亿元，挖掘机，焦炉，铸造起重机等产品也实现了海外出口新的突破。

产品价格下降，收入增速减缓：公司全年营业收入增速为6.96%，比10年减少了13个百分点；但4季度收入为3，835百万元，同比增长57%，这可能与公司为完成全年目标而加快发货有关，因为年末应收帐款较3季度末增加了约1，319百万元。收入增速大幅放缓主要与公司冶金产品价格下跌有关，2011年公司轧锻设备实现收入1，756百万元，同比下降19.07%。4季度毛利率下滑明显：受产品价格下降、原材料涨价等因素影响，公司的主营业务毛利率出现下滑，全年为13.33%，较10年下降2.1个百分点。

尤其是公司第4季度毛利率仅为8.29%，远低于前3季度的16.31%，导致全年毛利率下滑。毛利率下滑的主要原因是市场竞争加剧导致产品价格下跌，同时原材料价格出现一定上涨带来成本增加。

费用率有所增加：11年公司三项费用达880百万元，费用率为8.52%，较10年增加1.6个百分点。其中，由于运输成本增加导致运输费用增长，导致销售费用达212百万元，同比增加40.72%，销售费用率达3.25%，较10年增加0.78个百分点；同时长期借款和短期借款分别增加620元和281百万元也导致利息支出增加，财务费用同比增加32.97%，达108百万元。


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