主题：贵州茅台：产品梳理 直营店有序推进

2011 年业绩回顾：

公司 2011 年实现收入184 亿元，同比增长58.2%；净利润87.6亿元，同比增长73.49%；EPS8.44 元；期内公司期末预收款增长至70 亿元。

公司拟每10 股分红39.97 元（含税），分红比例提升至47.4%，分红收益率接近2%。

高度和年份茅台酒的销售成为收入增长主要来源。预计期内销售高度茅台酒11000 吨左右；低度茅台酒销量略有压缩。茅台系列酒增速翻倍，增量部分（7 个亿）有一半来自于汉酱。

费用率压缩明显。销售费用几乎没有增长，费用率下降至3.9%；管理费用率亦有压缩，从11.6%压缩至9.1%。同时，四季度预收款仅增长2 亿，表明公司几乎没有进行进一步的平滑。以上两方面原因成为业绩超预期的主要原因，同我们推断的一致。

前景展望：

产品方面进一步梳理。压缩低度茅台，推出汉酱和仁酒同主品牌区隔，填补400 元和700 元价位带。汉酱采用完全独立的销售队伍，2012 年招商工作顺利推进，全国80 多家经销商，覆盖主要的省份。

直营店准备有序推进。公司管理层讨论与说明中，也表明高档酒的竞争加剧和加快直营店建设的战略方向。目前，专卖店的前期准备、包括人员储备都已经到位。近期有经销商信息反应，茅台要求一批价不得低于1519 元/瓶，应当是为直营店定价提供依据。



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