主题：宏源证券：给予康缘药业“买入”评级

　　报告摘要： 2011 年净利润同比增长0.98%。 2011 年，公司实现营业收入15.38 亿元，同比增长13.21%；归属上市公司股东的净利润为1.83 亿元，同比增长0.98%，EPS 为0.44 元。 公司业绩虽然低于市场预期，但是之前公司发布了终
止股权激励计划的公告，其中已经说明业绩将无法达到解锁目标，也就是2011 年净利润将无法达到2.4 亿元。公司四季度营业收入仅实现3.8 亿元，有别于公司一向在四季度营业收入大幅增长的表现， 而费用却在四季度集中体现，导致四季度EPS 仅实现0.06 元， 热毒宁销售增速44.47%，增长势头依然强劲。2011年热毒宁注射液实现销售收入4.68 亿元，全年销售数量预计1600万只左右，占公司营业总收入的30%，同时也是公司营收保持增长的重要原因。对比同为清热解毒类独家品种的痰热清注射液，在基数6亿元的基础上增速也保持在30%以上。 可以说，中药注射液在抗生素限用的大背景下，进入国家医保目录之后都有明显的放量增长过程。2011年10月份产品覆盖医院已经达到2000 家左右。伴随着热毒宁在儿科之外的科室推广，我们预计产品未来两年增长依旧能够达到40%左右。 银杏内酯注射液有望年底前上市，将给公司带来强劲利润增长点。 银杏内酯注射液在年初通过技术审评，预计年中取得药证，完成GMP认证，产品上市可能到年底，13年将给公司带来新的利润增长点。 销售费用，管理费用保持稳定。公司产品线丰富，股权激励计划的放弃并不影响公司价值。之前股权激励设置标准较高，由于今年医药行业整体增速下滑，导致业绩无法完成，但是公司丰富的产品线和产品储备将是公司作为国内中药现代化龙头的未来发展充分保障。 盈利预测。预计2012-2014年EPS分别为0.52元、0.63元、0.73元，同比增幅分别为：19%、21%和16%，对应PE为22、18和15倍。我们看好抗生素限用政策趋严为热毒宁带来持续增长的机会，特别是银杏内酯注射液上市将会给公司迎来新的大产品战略布局，维持"买入"评级。 .

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