主题：中海集运：后续提价成功概率大

弱势年份，船东谨慎持续提价很可能成为一种新常态，打价格战的前提是班轮公司单季明显盈利，充分“补充失血”，而不是市场运价高于公司盈亏平衡点。因此5 月份开始的提价很大可能继续成功，二三季度盈利是大概率事件，在此行业背景下，我们建议密切关注单箱成本低、提价业绩弹性大的中海集运，我们上调公司评级至“强烈推荐-A”，目标价4.26 元。

提价主因：“受伤”的集运公司VS未来巨大的资本支出

集装箱运输行业2011年普遍出现了亏损，其中，中海集运2011 年亏损27 亿人民币，“失血”严重，同时考虑未来两年是大船订单的交付高峰期，集运公司普遍存在巨额的资本开支，在持续负的经营现金流的情况下，整个集装箱运输行业面临现金流断裂的风险，通过持续提价来保持一定的现金流供其生存将是唯一的选择。

历史提价：“苦年”之后必有“甘年”的逻辑仍然在继续

纵观历史提价，尤其是近几年的情况，可以明显看出，运价持续低位造成亏损后往往后续提价成功率高。经过2011 年持续低迷的运价，班轮公司亏损严重，现金流持续紧张，所以根据“小年之后必是大年”的逻辑，2012 年后续提价会不断成功，直至现金流明显改善，也就是说单季大幅盈利

提价保证：“不能同甘但能共苦”的“生死联盟”


3、4 月集运涨价如此成功，主要原因来自于船公司之间前所未有的团结协作。根据对航运公司的草根调研，我们不难发现，“失血”后面临现金流断裂风险的“生死联盟”的作用就显得更为重要，这种联盟可以共同提价并“小心”的维护这种提价，比如进一步降低航速等。“生死联盟”确保了行业二三季度业绩出现大幅改善。

投资建议及评级

基于以上分析，我们上调中海集运的2012-2013 年每股收益为0.13 元、0.27元，对应市净率为1.3、1.2 倍，低于历史估值中枢。而且在班轮公司里面，中海集运单箱成本相对来说比较低，提价弹性比较大，业绩改善幅度会更加明显，我们上调中海集运至“强烈推荐-A”的评级，目标价4.26元。

风险提示

欧美经济大幅下滑带来货运装载率大幅下滑。



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