主题：本钢板材:公司盈利能力持续下滑

2011年1-12月,公司实现营业收入504.32亿元,同比增长10.38%;营业利润7.10亿元,同比下降35.66%;归属于母公司所有者净利润7.96亿元,同比下降14.00%;实现每股收益0.254元;公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.0元(含税)。2011年10-12月,公司实现归属于母公司所有者净利润1069万元,同比下降75.33%,环比下降91.27%;实现每股收益0.005元。
2012年1-3月,公司实现营业收入106.81亿元,同比下降0.23%;营业利润1.03亿元,同比下降67.92%;归属于母公司所有者净利润8809万元,同比下降71.11%;实现每股收益0.028元。
收入增加源于钢价上涨。公司产品以热轧板材为主,2011年热轧产量占钢材总产量的77.69%。2011年国内热轧板平均价格同比上涨9.97%,受此带动公司实现营业收入同比增长10.38%。但自2011年后半年以来钢价持续下跌,2012年Q1下降势头延续,受此影响公司2011Q1营业收入小幅下降0.23%。
成本压力大,公司盈利能力持续下滑。受钢材价格下跌以及高价原材料库存的影响,2011年公司综合毛利率下降2.77个百分点至9.33%。尤其是四季度热轧板均价降幅扩大,环比下降11.39%,尽管同期铁矿石价格也出现下滑,但受公司铁矿石定价机制的影响,公司原材料成本仍处于高位,导致第四季度毛利率降至5.28%。2012年Q1钢价继续下跌,公司盈利空间再度收窄,归属于母公司的净利同比下降71.11%。
公司产品结构优化。报告期内,公司持续强化产品结构的调整,且超薄冷轧板改造工程及冷轧硅钢工程项目也已建成投产,使冷轧及特钢产品产量增加。2011年公司生产冷轧板186.11万吨,同比增长11.88%;特钢材71.54万吨,同比增长11.70%;热轧板897.06万吨,同比下降3.51%。
定向增发布局上游资源、优化产品结构。公司拟非公开发行募集资金,用于购买本钢集团持有的本钢浦项75%股权和集团持有的徐家堡子铁矿探矿权。本钢浦项主要产品为冷轧板卷、镀锌板卷等高端钢材产品,年设计生产能力195万吨,具有较强的盈利能力,资产注入之后会相应的增厚公司盈利。徐家铺子铁矿可采储量为14149.97万吨,设计铁精矿年产能153万吨,项目投产后将有效解决公司的成本压力。
但由于投产期在2017年之后,短期内不会拉升公司业绩。
未来存矿产资源持续注入预期。除了徐家铺子铁矿之外,本钢集团矿业公司旗下还有南芬露天矿、歪头山铁矿、花岭沟铁矿和贾家铺子铁矿,但由于采矿权及土地使用权权属问题,尚不具备转让条件,但集团表态这些铁矿待条件成熟后也会注入公司,但注入时间尚不确定。
盈利预测和投资评级。我们预计2012年至2014年公司每股收益分别为0.21元、0.28元和0.37元,按照最新收盘价4.64元计算,对应动态市盈率分别为22倍、17倍和13倍。维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:原材料价格波动超预期的风险;下游需求低迷的风险。

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