主题：浦发银行：息差走势平稳拨备计提充分

有效需求下降，息差走势平稳

　　11年末浦发银行(股吧)的息差为2.6%，低于同业，12年相对有增长。但从贷款定价角度看，11年在考虑存贷比、贷款规模约束下，贷款定价逐季上升；12年由于有效需求下降，只有定价比11年的水平适当下降，企业需求才能上来。负债端，民间借贷资金有所回流，而外汇占款趋降，存款形势整体紧中偏松。

　　因此综合各方面因素，息差走势可能较为平稳。由于实体经济对信贷的有效需求在下降，明后年的盈利压力相对较大。

　　不良反弹预期持续，开发贷控制比率

　　11年末浦发银行(股吧)不良较年初保持双降，但不良率环比上升0.04%。由于浦发银行(股吧)较多贷款分布在江浙地区，不良反弹属于预期之中，温州民间借贷出问题后，全行不良上升有一半以上出现在温州地区。从趋势看，由于经济已过扩张期，未来不良反弹预期将持续。近两年银行业以丰补歉，计提了较为充足的拨备。预期12年在不良反弹的情况下，浦发银行(股吧)的信用成本依然平稳。开发贷方面，浦发银行(股吧)上收审批权限，对标的开发商资质要求较高。基本投向较成熟的项目，近十年浦发的开发贷基本控制在10%左右。

　　融资压力趋缓，资本较为充足

　　浦发银行(股吧)于11年10月发行184亿元次级债补充附属资本，资本充足率从10年末的12.02%上升至12.70%，核心资本充足率由10年末的9.37%略降至9.20%，整体资本较为充足，年内无股权融资计划。分红将考虑内生资本，并结合股东利益、监管政策性要求进行。

　　与移动合作继续推进，存款小幅增长

　　浦发与中移动的合作，处于持续推进中。双方在产品上，通过推行联营卡，手机移动支付等展开合作，提高中间业务收入。浦发银行(股吧)在18个城市、300多家移动网点内放入ATM，并派驻员工去移动网点营销有价值的潜在客户。

　　投资建议及风险提示

　　根据我们的预测，浦发银行(股吧)2012年的净利润为343.68亿元，同比增长25.06%，每股收益1.84元，同比增长25.06%。浦发银行(股吧)经营稳健，拨备计提充分，估值处于底部，维持对其“买入”评级，12个月目标价11.01元/股的目标价，对应6倍2012年PE，1.15倍2012年PB。

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