主题：中青旅(600138):景区贡献渐长,减值侵蚀利润-年报点评

研究机构：第一创业 研究员：任文杰
研报摘要：
古北建设有序进行.2011年,公司连续取得合计1076亩土地及部分租赁地块,与密云县政府合作开发"古北水镇国际旅游综合度假区开发项目".古北水镇项目目前在全面建设阶段,公司将坚持项目建设"稳中求快"的整体基调,确保2013年5月正式营业目标的实现.n旅游主业实现规模增长.除景区经营外,公司2011年内实现旅游产品和服务总收入52.45亿元,较2010年同期增长25.44%;其中,虽总部入境游同比下滑2%,但观光旅游收入同比增长14%,商务管理业务营业额较去年同期增长29%,会奖业务同比增50.78%;中青旅山水酒店在营酒店数量增至21家,全年实现营业收入达到2.36亿元,同比增长14%,净利润达到2021万元,同比增长20.5%.n策略投资业务增长势头良好.2011年,公司IT分销实现净利润3115万元,同比增长51%;福利彩票总销量突破83亿元,实现营业收入同比增长10.14%;房产销售收入实现1.13亿元,其中,仅慈溪项目即结算10.8亿元,年底尚未结算预售收入14.95亿元,净利润达到1.89亿元.n资产减值导致EPS低于预期.公司年内对期间费用实现有效控制,管理费用和销售费用分别增长18.05%和12.52%,但公司的可供出售金融资产以市场公允价值计量,计提该项资产减值损失超过4400万元,侵蚀了年内净利润,导致EPS未有显著增长.n投资评级公司旅游业务的协同效应将有效提振整体盈利能力,其中,景区盈利能力和比重的提高有利于公司估值的提升;中长期我们看好公司在资源整合方面纵深发展.预计2012年到2014年的EPS将分别是0.82元,0.94元,1.23元.目标价区间为20-23,给予公司"强烈推荐"评级.n风险提示古北项目发展低于预期;自然灾害或其它不可抗力影响.

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