主题：中青旅:旅游主业稳增长,“乌镇”模式促发展

旅行社业务发展脉络更为清晰,主营增长26.05%。根据消费者消费行为的变化及未来的发展趋势,公司形成了观光、度假、商旅和会展四大业务板块,坚持连锁店、呼叫中心和遨游网并重的渠道建设,发展脉络更为清晰,渠道价值逐步体现。2011年旅行社各项业务的营收均有增长,其中观光(+14%)、度假(+46%)、会奖(+50.78)、商旅(+29%)、入境(-2%)。
乌镇景区游客量有所回落,外延增长向内在提升转变。经过世博经营高峰,景区面对游客回落压力,2011年接待游客514.53万人次,同比下降10.5%,其中东栅接待349.71万人次,西栅接待164.79万人次。实现营收5.8亿元,同比增长18.85%;净利润2.2亿元,同比增长19.41%。收入增速高于游客量增速,主要得益于客源结构更趋合理、西栅潜力不断挖掘、景区配套及服务功能更为完善和人均消费水平提高,景区逐步从外延增长向内在提升转变。
古北水镇项目进展顺利,发展前景看好。2011年是古北水镇的“规划与设计”之年,目前项目处于全面建设阶段,工程进展顺利。预计2012年10月进入内部试营业测试阶段,2013年5-6月份正式对外营业。背靠北京及环渤海地区,古北水镇的市场空间巨大,预计进入成熟期(3-4年)每年可接待400万人次,实现旅游综合收入10亿元。
经济型酒店逐步发力,策略投资稳健增长。定位于“时尚型商务酒店”的中青旅山水酒店目前有21家店,经过两年的梳理,未来保持6-7家的开店速度。策略投资稳健发展,房地产结算收入10.8亿元,其他业务营收均有增长,其中创格(+17%)、风采科技(+10.14%)、租金(+5.5%)。
维持“强烈推荐-A”的投资评级。12-14年EPS分别为0.82、0.91、0.99元,对应12PE为22倍。看好公司的商业模式、产业链布局及资源整合能力。
风险因素:经济下滑、自然灾害、成本上升、古北水镇项目进展不达预期。

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