主题：恒瑞医药:经营从容不迫,研发销售稳步推进

投资逻辑 我们对公司进行了调研,总体结论:公司凭借着研发之路的先发优势,经营的从容不迫。虽然最近几年(2010-2012)公司受老产品基数变大、新产品暂未上市的影响,收入利润增速逐步放缓(20%-25%),但公司在“创新战略+国际化战略”的驱动下,经营的非常踏实。即便在目前行业政策环境偏负面的情况下,受到的影响相对较小。我们相信凭借公司的能力(管理、研发、销售),这种稳定增长的势头能够延续。在2013-2015年随着新产品群(仿制药、创新药)的上市,可能还会出现加速增长态势。公司是医药行业里面战略性配置品种,低风险稳定性收益。
创新药战略:继首个创新药艾瑞昔布上市之后,重磅药物阿帕替尼完成肺癌三期临床,今年申报。另外胃癌(去年绿色通道申报)、乳腺癌、肝癌临床进展顺利,作为小分子靶向药物,我们认为阿帕替尼对癌症晚期病人缓解症状有较好疗效。其广谱特性也决定了应用广市场潜力较大,我们保守判断是销售在5-10个亿的重磅品种。法米替尼、瑞格列汀进展也顺利,预计今年能够再有2-3个创新药进入临床,从而形成一系列的产品梯队。
国际化战略:伊立替康注射液已经通过FDA 认证,我们预计今年有望形成销售收入,奥沙利铂注射液今年有望通过欧盟无菌认证,其他产品也会陆续申报。我们认为国际化的意义不在于销售的贡献,而是目标国内市场的产品差异化,提高招标的竞争力。
销售继续扩张,服务创新药战略:有产品不代表有销售,公司将围绕创新药进行销售转型,储备人才队伍。预计未来创新药的销售费用率会低于现有水平,提高盈利能力。
盈利调整 我们预测公司 2012、2013、2014年EPS 为0.975元、1.270元、1.650元,同比增长25%、30%、30%。
投资建议 公司是国内化学创新药的典型代表,由于新产品节奏的问题导致这两年是公司的蛰伏期,我们预计从明年开始公司将恢复,维持“买入”评级。
风险提示:招标政策变局对公司销售的影响;

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