主题：神火股份(000933):季报略低预期,维持全年预测不变-季报点评

2012年04月20日字号：T|T 研究机构：海通证券 研究员：朱洪波;刘惠莹
研报摘要：
电解铝导致毛利率下降,净利增速低于收入增速n公司营业收入YOY增长24%,净利增长8%,原因在于公司毛利率相对去年同期下降1个点,我们分析认为主要受电解率业务拖累,运营成本率(营业税+销管费用/营业收入)3%,与去年同期持平.EBITMargin8%,YOY下降1个点.财务费用2.49亿元,YOY增长27%.n从母公司报表口径看,1季度营业收入25.21亿元,YOY增长118%,原因是股份公司将原部分持股的神火铝业(52万吨产能)在2011年第4季度吸收合并成为分公司,增长营业收入,同时降低毛利率.1Q12毛利率15%,YOY下降31个点,运营成本率3%,YOY下降1个点;EBITMargin13%,YOY下降29个点.电解铝业务有大量有息负债,财务费用1.39亿元,YOY增长48%.n煤炭业务相对稳定,电解铝业务是拖累业绩的主要原因,直接导致综合毛利率下降1个点,导致母公司口径下的净利率下降40%.n2011年1季度因梁北矿地质断层,导致产量下降,当季业绩低于市场预期.而2102年1季度矿井正常生产,产量应较全年产量增长,我们预计增产45万吨左右,而本期利润仅有微增,由此推断电解铝业务本季的亏损超过我们此前预期的1.25亿元,可能达到2.5亿元左右.n盈利预测与投资评级n维持"买入"投资评级.我们维持原有盈利预测不变,2012-2014年分别为14.09亿元,18.96亿元和25.03亿元,以2011年末股本计算,2012-2014年EPS分别为0.84,1.13,1.49元,给予2012年19倍PE,公司目标价格16.05元,对应2013-2014年PE为14倍和11倍.

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