主题：中国石油:业绩环比大幅改善

一季度业绩环比大幅改善:中石油第一季度归属于控股股东的净利润为392亿元人民币,合每股收益0.21元,同比和环比分别增加6%和18%。在原油价格高企和内需疲弱的情况下,炼油、销售和化工等下游板块业绩出现环比大幅改善,是意外的惊喜。但同时,上游板块业绩未能显著提高,低于我们的预期。
正面:原油和天然气产量同比分别增长4%和11%,实现价格分别同比增长15%和10%;海外油气产量31.2百万桶油当量,同比提高17%;汽柴油产量同比增长5%;由于本季度2次上调成品油价格,炼油板块业绩环比大幅改善。成品油销售量3,650万吨,同比增长15%;净资产收益率环比提高0.7个百分点。
负面:经营现金流同比和环比分别下滑67%和71%;折旧和摊销,以及财务费用同比和环比均有所增长;进口管道天然气和LNG亏损达102亿元。
发展趋势:发改委去年在两广地区天然气定价机制改革试点时提到,其他未实施新机制的省份,要通过分步调整天然气价格,疏导价格矛盾,使天然气价格水平逐步接近与可替代能源合理比价关系。近期,政府上调了宁夏、黑龙江等地的天然气终端消费价格,目的是理顺上次天然气调价的影响。我们预计政府可能会短期内上调天然气门站价格,舒缓进口天然气亏损的压力。
估值与建议:我们维持2012-13年的0.78和0.93元人民币的每股盈利预测,公司是天然气定价机制改革最大的受益者。维持港股“审慎推荐”的投资评级和13.1港币的目标价;维持A股“中性”的投资评级。
风险:成品油和天然气定价机制改革推迟、或新机制限制行业利润或低于预期;能源和石化产品需求增速放缓;国际油价波动;人民币升值放缓;行业上游成本不断上升;资源税率可能提高、碳税可能出台;经营风险;异常天气

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