主题：中国国贸:国贸三期开始收获,上调盈利预测

2012年1季度业绩每股0.09元,高于预期:
中国国贸期内实现收入4.7亿元,同比增长35.9%;实现主营业务利润1.9亿元,同比上升119.6%,超出预期;期末实现净利润8,949万元,同比上升642.0%,合每股收益0.09元,高出预期约10%。公司宣布1-6月净利润将同比增长50%以上。
毛利率较4季度小幅上升,业绩超预期:公司单季度收入4.7亿元,较去年4季度环比下滑约3%,主要是酒店业务波动影响。但公司毛利率1季度为40.5%,较去年4季度提升1.1个百分点,超预期的毛利率水平是业绩超预期的主要原因。
费用情况符合预期:单季度管理费用为1478万元,与历史单季度水平持平;财务费用为5613万元,主要来自于三期的工程贷款利息支出,费用情况均符合预期。
发展趋势:
往前看,随着国贸商城三期结束装修免租开始全年贡献业绩,我们维持公司商城业务收入将显著增长至约5.1亿元的判断;而三期写字楼将于2012年结束爬坡期,预计收入将同比增长12%左右;预期2012年全年收入将实现18.5%的同比增长。由于公司酒店业务基本稳定运营,我们预期2012年毛利率将实现约5个百分点的恢复至39.8%,而三项费用在3.4亿元左右,从而推动净利润在2012年实现78.1%的同比增长至3.5亿元,合每股收益0.34元。
估值与建议:
公司毛利率情况好于预期,我们上调2012/2013年盈利预测为每股0.34及每股0.42元。公司股价对应2012/13年市盈率分别为32.1、26.0倍,对2012年净资产值有24%的折让,我们看好公司国贸三期进入收获期从而推动业绩大幅恢复,维持“审慎推荐”评级。

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