主题：海信电器 收入复合预期,利润率回归常态

营收增速放缓。报告期内公司主营业务收入50.57亿元,同比增长1.27,增速较2011年四季度放缓18pt。需求增速放缓是导致公司营收增速下降主因,产业在线数据显示2012年前二个月国内液晶电视出货同比下降1.13。

毛利率水平回归2011年2、3季度水平。报告期内公司未能维持2011年四季度22.99高毛利率,环比下滑3.68个百分点至19.37,同比也下降2.02pt,基本与2011年2、3季度持平(分别为19.31,19.37)。初步推测造成毛利率大幅波动的原因包括:1)出口占比上升,拉低综合毛利率;2)内销毛利率环比下降,去年四季度智能电视等高端产品集中出货,导致高端机短期出货占比上升较快,但实际零售渗透率仍然较低,因此四季度高端机占比不具有可持续性,公司毛利率回归2011年2、3季度水平。公司是国内液晶电视龙头,智能、3d电视布局也较早,若关于公司毛利率波动的推测是正确的,则可以推断行业一季度产品结构可能也不太理想,预计五一智能等高端产品出现价格竞争可能性大幅增高。

期间费用大幅下降驱动营业利润保持增长。报告期内公司实现营业利润3.77亿元,同比增长24.12。

期间费用大幅下降与资产减值准备转回共同驱动营业利润增长。本文由分享资讯网编辑整理，转载自分享资讯网http://www.zgfxnews.net转载请保留出处。

报告期内公司销售费用较去年同期下降1.31亿元至4.91亿元,同比下降21.06;销售费用率下降2.74pt至9.70。

管理费用率同比下降1188万元至1.06亿元,管理费用率为2.09。

财务费用为实现收入170万元,较去年同期减少26万元。

资产减值准备因存货减少转回1379万元。

维持公司“增持”的评级。预测公司2012、2013年每股收益分别为2.27元与2.47元,对应动态市盈率分别为8.82倍和8.14倍,维持“增持”投资评级。

风险提示:五一智能机等高端产品出现价格竞争风险增大,若出现价格竞争,将拉低高端产品毛利率水平。

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