主题：宇通客车:稳健增长的客车龙头

传统车维稳或小幅增长。专用车产能逐步释放,但总体产能依然偏紧。销售结构调整依然在进行,考虑到收入确认和校车事件驱动,预计上半年校车、出口车增速依然较快,传统车销售以维稳为主。
产品升级,盈利能力持续提升。11年,国内、外销售单价增长幅度分别为8%,36%,5年来公司单车销售价格持续提升。我们认为跟公司改良产品销售结构,客车技术升级有关。近期由于客车技术升级,国Ⅲ、国Ⅳ标准升级,客车销售单价提升幅度有所加大。加上前期电泳线折旧摊销影响基本消除,现有生产线盈利能力已达最大化,公司达到阶段性盈利高峰。
新生产线投产小幅影响单车盈利,长期看好。新能源生产线预计下半年投产,初期产能爬坡阶段对公司业绩有小幅影响。突破产能瓶颈后,公司市场占有率将继续提升,预计13年销量增长将带动业绩增长,公司将进入下一个阶段性爆发时期。
校车、节能车领域竞争加剧,公司具备品牌、市场优势。校车市场销售虽然并未达到市场预期,但是为了应对可能爆发的新市场,渠道、技术和产能储备成为客车企业重要布局。公司具备技术和渠道储备,我们认为在校车市场竞争中公司将是最大受益者,节能车领域公司具备品牌优势,也能够在未来市场中保持强势地位。
维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预计公司增长将持续超越行业,销售结构调整和严谨的销售回款管理结构为公司收入和盈利提供保证。预估每股收益12年2.13元、13年2.52元,对应12年的PE、PB 分别为11.9、3.8,维持 “强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:客车行业下滑,原材料成本上升。

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