主题：宋都股份:销售略有下降,业绩保障度仍较高

2011年业绩概述:公司实现营业收入26.37亿元,同比增长60.53%;营业利润4.36亿元,同比增长2.17%;归属母公司所有者净利润3.24亿元,同比增长5.97%;基本每股收益0.78元/股。分配预案为每10股转增10股派发现金股利0.6元。
宋都集团借壳,公司转型为浙江房企。公司于2011年10月24日完成重大资产重组,宋都集团借壳完成后正式转型为房地产企业。宋都集团为立足于杭州专注于房地产开发业务的中小型开发商,拥有在建拟建项目储备约180万平米,项目主要布局于杭州、南京、合肥、绍兴等长三角核心城市(在建项目布局占比为杭州51%、合肥42%和南京7%),已累计开发商品房(住宅、商业、办公楼等)500余万平米,在建已建保障房规模为50万平米。
贸易收入增加导致综合毛利率下降。2011年公司营业收入实现大幅增长,主要源于公司贸易销售收入增加了5亿元,同时阳光国际项目交付导致房地产收入同比增长33.80%。本期公司主要交付的项目为印象西湖、阳光国际、西湖花苑二期等,共实现竣工面积48.74万平米,其中由于印象西湖售价较低,导致房地产毛利率同比有所下降,另外由于利润率较低的贸易销售收入占比大幅提升,导致公司综合毛利率同比减少11.4个百分点至33.9%,是净利润增速低于营业收入增速的主要原因。
销售略有下降。公司本期销售的主要有宋都晨光国际花园、印象西湖花园、西湖花苑、宋都美域等项目,从现金流量表来看,销售商品及提供劳务收到现金22.78亿元,同比减少7.74%。截至2011年末预收款项为23.75亿元,为2011年营业收入的90%,业绩保障度较高。
财务结构合理。截至2011年末公司账面现金为8.80亿元,较年初增长87.23%,为短期借款+一年内到期非流动负债的0.75,短期偿债能力一般。扣除预收款项后的真实负债率为49.58%,处于行业平均水平。
盈利预测及投资评级。以增发后的最新股本计算,我们预计公司2012年-2013年EPS为0.71元、0.87元,以昨日收盘价11.42元计算,动态市盈率为16倍和13倍,不具备估值优势,暂维持“中性”评级

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