主题：铁龙物流一季报点评:特种箱扩张梦想即将照进现实

报告摘要:
净利润同比下降15%,符合预期。2012年1季度,公司实现营业收入5.99亿元,同比增长5.0%;营业成本同比增长17.2%,导致毛利率下降7.4个百分点至28.8%,导致毛利率下降的原因主要是由于:(1)贸易业务同比增长;(2)业务结构变化,房地产占比降低等;营业利润为1.40亿元,同比下降15.0%;实现归属母公司所有净利润1.07亿元,同比下降15.0%;实现摊薄每股收益0.08元,基本与去年四季度持平,符合我们之前预期的同比下降10-20%。
多因素致净利润同比下降。导致净利润同比下降的主要原因有:(1)去年同期房地产业务有贡献,报告期内没有;(2)受宏观经济增速、基建投资增长放缓等因素影响,沙鲅线运量自去年3季度以来就受到一定负面影响,今年一季度运量同比可能有所下降,导致该业务盈利同比有所下降。 特种箱业务进入快速增长阶段。计划投资特种箱1万多只,其中干散货箱3500只、罐箱5500只、沥青箱2000只,电石箱也在积极研发中,全部投产后箱量将增加30%以上。其中化工箱(罐箱)将是未来重点发展方向,并且全部进行全程物流服务,中长期来看线下物流的增长空间更大,线下收入占比将会持续提升。
沙鲅线二期改造打开增长空间。随着今年6月份沙鲅线二期改造完成,沙鲅线的运能将达到8500万吨,比2011年运量有近40%的增长空间。短期来看,可能由于受到经济及投资增速放缓影响,沙鲅线运量增长动力略显不足,但是沙鲅线的改造为其长期发展奠定了基础。 维持“买入-A”投资评级。小幅下调盈利预测,预计公司2012年-2014年每股收益为0.45元、0.63元、0.73元,当前股价对应动态市盈率分别为21.1倍、15.2倍、13.0倍,短期来看木材箱部分退出、客运业务逐步退出、房地产受调控影响可能会对业绩产生一定负面影响,长期来看公司特种箱业务进入一轮快速扩张期,公司特种箱业务发展方面也更加明确,增长确定性提升,维持公司“买入-A”投资评级。
风险提示:沙鲅线扩能改造后运量低于预期;特种箱业务毛利率下降。

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