主题：浙江医药(600216):VE格局短期难改,1季度业绩略超预期

研究机构：招商证券 研究员：李珊珊;徐列海
研报摘要：
11年业绩符合预期:11年实现销售收入48.3亿元,同比增长5.9%,净利润10.1亿元,同比下降11.6%,实现EPS2.25元符合预期,每股经营净现金2.03元;4季度由于VE价格低迷,单季度仅实现EPS0.45元,同比下滑26.4%.由于低毛利的商业收入比重有所提升以及VE价格同比略有下降,整体毛利率同比降3.9个百分点.研发费用投入大幅上升,管理费率同比提升2.3个百分点.期末无银行借款,账上现金达15.9亿元.计提存货减值及应收款坏账准备产生资产减值准备3335万元,固定资产处置及捐赠等产生营业外支出3699万元.n分产品来看:11年动物,人类营养品,医药工业和商业分别实现18.3亿元,8.8亿元,7亿元和13亿元,同比分别增长了-9.1%,4.3%,17.4%和31.8%.其中,预计饲料VE价格同比有所下降,销量同比有所上升,收入有所下降;VA,VD3以及天然VE收入均有所上升.在限抗,基药招标降价等不利因素影响下,医药工业仍有17%的收入增长,其中来立信和加立信收入同比分别增长18.9%和13.9%.n12年1季度产销两旺,业绩略超预期:1季度实现收入14.2亿元,同比增长18.8%,实现净利润2.79亿元,同比增长9.8%.,实现EPS0.62元,略超我们1季度前瞻中EPS0.6元的预期.1季度VE产销量同比明显增长,价格环比11年4季度也有所提升,预计VE收入有明显增长.报告期产销两旺,期末存货5.86亿元,较期初下降了1.07亿元.n我们预计VE格局短期不会改变,价格整体稳定:从08年以来,VE的价格有所波动,市场报价100～200元/公斤,但厂家出厂价一直维持在100～120元/公斤(含税)的区间,市场价格的波动很大程度上有渠道商的因素,对厂家的价格影响较小.由于VE的工艺路线长,上游原材料的供应问题,我们判断短期内市场的潜在进入者对VE价格的冲击较小.

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