主题：长江电力:来水不佳影响业绩

2011年和2012Q1实现每股收益分别0.47元/0.025元,同比下降6%/36%
11年实现净利润77亿,扣除非经常性损益后利润是73.6亿,非经常性项目主要来自可供出售金融资产和部分股权投资的变现收益。11年经常性利润的下降源于发电量下降6%,长江来水比历史同期偏枯25%、比10年偏枯17%,且枯水持续到12年一季度,一季度来水同比减少8%。
投资收益对11年业绩贡献大
11年投资收益11.2亿(同比增长7.6亿),占利润总额11%,增长主要来自出售建行H股获得收益2.69亿、处置大冶有限收益1.34亿以及湖北能源投资收益增长2亿。11年年末公司可供出售金融资产账面浮盈32.5亿元,未来可增加变现期间的净利润。联营企业中湖北能源对公司的利润贡献最大,达到2.2亿,此外三峡财务、清能地产、上海电力也各有5000万以上的权益利润贡献。
2012Q1电量不佳对全年影响有限,二、三季度是关键
12年年初至今三峡来水低于历史均值,但公司依然给出全年1040亿千瓦时(葛洲坝、三峡分别160/880亿)的发电量计划(与11年计划发电量一致),我们认为一季度电量在全年的占比不到15%,影响不大,只有汛期来水才对全年电量有决定意义,因为我们仍维持对公司全年1050亿千瓦时的电量预测。
估值:维持“买入”评级和9.5元目标价
我们维持公司11-13年0.47/0.53/0.55的盈利预测,我们基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现,在假设WACC为6.5%的情况下,得出目标价9.5元。

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