主题：宇通客车：短期压力不掩长期投资价值

公司5 月3 日发布公告称，拟通过向部分员工定向发行3620 万股限制性股票的方式实施股权激励计划。其中，首次授予限制性股票3267万股，授予价格为每股12.78 元；预留授予限制性股票353 万股，授予价格为授予该部分限制性股票的董事会会议召开日前20 个交易日均价的50%。

股权激励影响公司短期的业绩。由于限制性股票授予价格仅为二级市场20日均价的50%，且激励股权较重，预计产生的激励成本将在今后三年间对公司净利润产生5%~10%的负面影响。另外，由于此次股权激励计划是以2011 年为基准年，采取逐年累计增长的指标作为限制性股票的解锁条件，因此，我们认为今后三年间公司的业绩仍然具有较高的可预测性。

激励范围较广，长期来看有利于提升公司治理水平、增强可持续成长能力。宇通客车[24.49 -0.16% 股吧 研报]此次股权激励对象共计869 人，占员工总数的10.7%，对于稳定技术骨干、中层管理人员具有积极的意义。而事实上，作为西方发达国家企业治理中常见的员工绩效激励手段，类似宇通客车所采用的股权激励方式对于企业成长性的推动作用，早已被普遍证明。

维持此前关于公司基本面的相关判断。1）预计2012 年公司各类客车销量合计在54500 辆左右，同比增长16.7%，市场份额有望进一步提升至20.1%左右；2）受产品结构改善、部分原材料成本下降等因素的正面影响，预计公司2012 年综合毛利率水平有望提升0.2 个百分点至18.4%。

下调盈利预测。考虑到股权激励的摊销成本及盈利目标，预计公司 12 年~13 年EPS 分别为1.87 元、2.32 元，对应PE 分别为13.1 倍、10.6 倍。􀁹 投资策略：在今年以来公司股价累计涨幅较大的背景下，受---此次股权激励成本超预期的负面影响，市场对于公司投资价值的判断可能存在一定的分歧，短期获取超额收益的难度有所加大。我们基于对公司长期投资价值的看好，建议长线投资者逢低介入，维持“买入”评级。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。