主题：亚盛集团(600108):节水灌溉设备业务的利润贡献有望超预期

年报低于预期、一季报符合预期。2011年度,公司实现营业收入14.7亿元,同比增长4.23%;实现归属于母公司股东的净利润1.11亿元,同比下降7.2g%,每股收益0.06元,低于预期,但扣非后EPS达0.1元(诉讼导致的9000万元左右的计提,计营业外支出),符合预期。2012年一季度,公司实现营业收入4.08亿元,同比增长55%,净利润4945万元,EPS0.03元。
主要农产品销售贡献业绩增长。2011年以来,公司通过调增统一经营耕地的比例(预估2011年统一经营9万亩,同比增加5万亩,占公司总耕地面积近20%),农业生产效率得到了一定程度的提高,加上产品价格整体向好,实现了对公司业绩增长的较大贡献。我们预估,啤酒花、马铃薯、苜蓿、果蔬等产品净利润贡献达9000万元左右(我们认为,上述产品仍将是2012年业绩增长的集中来源),辣椒深加工、棉花、畜牧养殖、花卉、农产品贸易、节水灌溉设备等其它业务贡献1亿元左右。
大订单在手,节水灌溉设备业务的净利润贡献有望超预期。据规划,"十二五"期间,我国将新增高效节水灌溉面积5000万亩,目标力争实现新增1亿亩。其中,东北四省区3800万亩"节水增粮行动"预计将带来380亿元市场(黑龙江1500万亩、吉林900万亩、内蒙800万亩、辽宁600万亩,中央财政共支持228亿元)。据公告,公司已经获得内蒙通辽800万亩改造订单。我们测算,仅该项目,未来4年有望为公司年均增厚2亿元净利润。
公司战略转型基本完成,体制活力有望陆续释放。我们认为,公司管理体制(以前省政府管,现在国资委管)、经营模式的转变(以前分散经营,现在集中经营),带动的战略转型(以前多元化,现在专注发展现代农业),有望激发已有的47万亩土地的生产效率;考核机制转变后,奖惩更加分明,公司高管、中层的积极性有望被充分调动,公司业绩释放动力更足。
风险提示:农产品价格大幅下滑;公司战略转型出现反复维持盈利预测,下调至"增持"评级。我们认为,公司在经营模式转型、体制改革以及相关政策扶持之下,经营拐点显现;对标现代农业要求,发展的7个西北特色产品,有望对业绩高增长产生贡献,维持亚盛集团2012/2013年EPS分别可达0.20/0.29元的盈利预测。但预计2012年国内农产品价格普遍处于下行或低位运行周期,加上农业生产本身又存在不确定性,同时考虑板块估值下调的系统性风险,我们下调公司投资评级至"增持"。目标价6.20元(目前种植板块平均估值的下限2012年30倍左右的PE)。


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