主题：恒瑞医药收入增速良好 维持买入评级

恒瑞医药

一季度收入增速良好，同比环比都增长：公司2011年实现销售收入13.4亿元，同比增长19.73%，环比增长8.84%；实现毛利11.16亿元，同比增长20.56%，毛利率同比有所提升；实现营业利润3.73亿元，同比增长15.80%；实现归属于母公司净利润3.02亿元，同比增长18.71%。分产品方面：其中预计肿瘤药增速15%，其中多西他赛、奥沙利铂10%以上，伊立替康增速较快20%以上，新产品替加氟复方制剂增速翻倍；手术用药继续保持快速增长，收入增速 50%以上。

毛利率略有提升，研发投入加大：公司毛利率同比提升0.5个点。销售费用率持平，管理费用同比提升4000万多，研发投入增加。公司营业利润和净利润与销售增速保持一致。

今年亮点在阿帕替尼能否获批：重磅药物阿帕替尼完成肺癌三期临床，今年申报。另外胃癌（去年绿色通道申报）、乳腺癌、肝癌临床进展顺利，作为小分子靶向药物，我们认为阿帕替尼对癌症晚期病人缓解症状有较好疗效。其广谱特性也决定了应用广市场潜力较大，我们保守判断是销售在5-10个亿的重磅品种。

盈利调整

我们预测公司2012、2013、2014年EPS为0.975 元、1.270元、1.650元，同比增长25%、30%、30%。

投资意见

虽然2010-2012公司收入利润增速逐步放缓（20%-25%），但公司在“创新战略+国际化战略”的驱动下，经营的非常踏实。即便在目前行业政策环境偏负面的情况下，我们相信凭借公司的能力（管理、研发、销售），稳定增长的势头能够延续。在2013-2015年随着新产品群（仿制药、创新药）的上市，可能还会出现加速增长态势。公司是医药行业里面战略性配置品种，低风险稳定性收益。维持“买入”评级。

风险提示：招标政策变局对公司销售的影响


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