主题：解放股市“生产力” 红五月呼之欲出

2012-05-07 05:03 来源：证券时报

5月份的第一个交易周，沪深股市不负众望，在仅有的三个交易日中走出了三连阳行情。截至上周五收盘，沪市综合指数突破了2450点，深成指也上涨到了10500点以上。

5月份的第一个交易周，沪深股市不负众望，市场形成了较为明确的上行格局，后市有望进一步向上拓展空间。看来，“红五月”不只是投资者美好的期盼，而是有望成为现实。

政策密集出台打破滞涨

其实，股市从4月份就从下跌态势中摆脱出来，重新恢复了上涨。回顾一下，3月份股市的下跌，即与前两个月大盘持续走高，获利盘堆积比较多的因素有关；同时也与人们对实体经济增幅回落与宏观政策微调幅度有限感到失望有关。这两个因素的叠加，再加上一些偶发性事件的影响，使得在3月份股市出现了强制性调整，并且一度幅度还很大。但是，应该明确的是，由于基本面、政策面的运行趋势都没有发生改变，因此这种强制性调整只会改变股市的运行节奏，而不会改变其运行方向。所以，到了4月份大盘就再度选择了上行。只是鉴于股市3月份下跌的教训，投资者在这个时候的操作都比较谨慎，这也使得行情的运行不那么流畅，颇有点一波三折的样子。也因为这样，到了4月底，沪市仍然徘徊于2400点附近，深市则受阻于10200点一线，似乎陷入了某种滞涨。

毫无疑问，滞涨的被打破是与近期管理层密集出台呵护股市的政策相关。虽然，对于在“五一”小长假期间有关部门所出台政策的具体内容，市场上的反应并不算很强烈，但是投资者都一致认为，管理层对于提振股市信心是下了决心的，并且是在抓紧落实。这种状况，应该说是多年没有出现过的。事实上，近半年来，管理层在推进股市的改革与创新方面，可谓不遗余力。尽管很多措施（如吸引长线资金入市）现在未必能够马上见到效果，但毕竟随着各种利好的日积月累，其协同效应也就慢慢形成了。“五一”期间相关政策的集中出台，也是给了投资者不小的心理震撼，于是也就有了“五一”节后股市的跳空高开以及连续上涨。

资金转战中盘蓝筹股

尽管由于股市供求关系仍然较为紧张，另外在实体经济与货币政策方面也没有看到有太多利好股市的事情发生，这也难免使得股市在向上运行过程中表现得磕磕绊绊，像上周四和周五两个交易日，股指就几度翻绿，而且很明显成交放大受阻，但是，不管怎么说，投资者的积极性是被调动了，这就令市场能够形成并维持相应的热点，从而得以在震荡中上行。在这里不可忽视的是，在相关部门持续鼓励投资蓝筹股以及全面推出退市政策以后，市场上那种对绩差股的过度投机局面有了改变，大量最为活跃的资金开始撤出绩差股，ST板块成为5月份行情开始以来最为落魄的群体。而那些撤出的资金则开始转战中盘蓝筹股以及部分有业绩的题材股，板块分化所产生的积极作用，也成为推动这几天股市顽强上行的重要原因。

人们还看到，由于两只沪深300指数基金发行顺利，募集的资金规模大大超出预期，这又使得部分投资者产生了沪深300指数样本股将会受到大资金青睐的预期，由此也就形成了新的上行动力。当然，所有这些都是建立在一个共同的基础之上，这就是当前管理层的股市政策非常利好股市。

恢复性上涨一蹴而就

理性地说，管理层的股市政策再怎么利好股市，都不至于让股市走出趋势性的大涨行情。但问题在于，如今的沪深股市估值明显偏低，即便考虑到实体经济比较弱，上市公司业绩将出现下降的因素，客观上还是具有一定的估值优势。而这种优势之所以长期没有能够体现出来，根本原因在于原来的股市机制与体制存在问题。对此所进行的改革与创新，自然会给股市的运行产生积极的推动作用，说得通俗一点也就是会解放股市的“生产力”。

更何况，中国的实体经济状况也是在改善之中，而宏观政策的调整也是在有序地进行，股市运行的大环境是在慢慢好转的。在这种情况下，管理层不断推出的股市利好政策，确实能够起到加快股市回暖的作用。今年以来的行情，特别是最近一段时间的行情，已经证明了这点。显然，股市“红五月”确实可期。只是，这种上涨行情在本质上还是恢复性的，并非意味着是在基本面推动下新一轮大牛市的开始。尤其是时下市场内外还有一些不确定因素，所以投资者尽管可以看好后市，但在操作上仍然应该谨慎，提防行情出现较大的反复与震荡。特别是股指冲击2500点一线的时候，更要注意避免轻易追涨。（申万研究所 桂浩明）





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蓝筹股开始苏醒 股指有望成功突破2500点

受到“五一”小长假期间系列利好消息推动，大盘蓝筹股轮番上涨，推动股指震荡走高，沪深300指数以及深成指已经率先创出年内新高，预示着市场开始逐步转强，上证综指突破2478点前期高点时机日益成熟。笔者认为，在系列政策助力下，市场风格将成功切换至蓝筹股，大盘有望在蓝筹股引领下持续震荡上行。对于久违的蓝筹行情，大象起舞到底是政策推动下的昙花一现还是真正启动，市场分歧依然巨大。笔者认为，蓝筹股在沉寂了四年半之后，已经具备了重新启动的各项条件，值得投资者重点关注。

首先，蓝筹股启动符合政策导向，中长期资金入市首选应该是蓝筹股。受到“五一”小长假期间关于降低交易费用政策、新版股票退市制度出台，以及两只沪深300ETF进入建仓期的影响，上周蓝筹股板块纷纷启动，有色、煤炭、金融、地产轮番上涨，成为上涨的领先品种；相比之下，ST板块，创业板指数、中小板指数走势显著落后，受到了市场的冷落。笔者认为，市场风格的切换难度巨大，但是这次转换有望成功。郭树清主席上任后不久便倡导中长期资金入市，提出蓝筹股出现罕见的投资价值，同时提示炒新、炒小盘、炒绩差股的风险。并且，本次管理层倡导投资价值并非简单的呼吁，随后出台的系列政策呈现出强烈的政策倾斜，大幅增加QFII额度、沪深300ETF发行规模创多年来新高都对蓝筹股形成正面支持。与此相反，退市提速、重组门槛提高无疑直接击中绩差股命门，支撑股价的核心基础动摇，导致整个高估值板块逆势下跌。在政策大力推动下，冷落多年的蓝筹股终于重新回到舞台的正中央，成为市场关注的核心。

第二，蓝筹股启动有基本面支持，在经济衰退转向复苏阶段，大盘蓝筹股进可攻退可守，投资价值凸显。随着2011年年报以及今年一季报公布，上市公司业绩迥异，以银行、地产为代表的蓝筹股业绩继续保持稳定增长，相反中小市值个股业绩普遍下滑。2011年A股上市公司实现归属于母公司净利润19267亿元，同比增长13.13%，业绩增速从2010年的38.95%下降到2011年的13.13%。从板块比较看，各板块净利润增速出现一定分化，其中主板净利润同比增长13.27%，沪深300板块净利润同比增长14.24%，中小板净利润同比增长10.33%，创业板净利润同比增长15.45%。中小板利润增速不及主板，创业板的利润增速也出现显著回落，表明在经济下行过程中，中小企业受到的冲击较大。从中国物流联合会以及汇丰最新公布的4月份采购经理指数的差异看，大型企业的新订单指数显著领先于中小企业，表明在经济复苏过程中，也是大型企业率先见底。由此可见，蓝筹股启动不仅有政策撑腰，同时也有经济基本面支持，二者形成合力推动蓝筹股行情向纵深发展。

从以上分析可以看出，本次反弹行情可以定义为蓝筹行情。目前有很多投资者对此仍然不认同，主要论据仍然是成交量的不足。与2006、2007年动辄两三千亿的成交相比，如今的成交量水平显然不能与之媲美。但是从信心修复的角度看，投资者从过去四年的熊市中修复需要一个过程，需要有新的赚钱效应出现，才会有更多的增量资金入市。相信蓝筹股的持续上涨，自然会吸引更多的资金入市，套用一句俗语，钱不是问题，关键是能赚钱。

展望未来市场走势，蓝筹与题材股的主角争夺战仍会反复拉锯，但是主要的投资机会仍然会集中在蓝筹股上。在蓝筹股带领下，股指有望成功突破2500点整数大关，上升空间进一步打开。

在投资策略上，建议投资者抓大放小，一方面可以超配保险、券商、地产、有色、汽车，另一方面也可以适当配置指数型基金，因为在蓝筹行情中，多数行业将会跑输指数，锁定指数可能是一个不错的选择。

三连阳奏响红五月前奏 蓝筹风料渐入佳境
上周，深成指创出年内新高，沪综指坚实地走出了三连阳。权重股与个股形成“你方唱罢我登场”的良性格局，低估值蓝筹股的投资价值逐渐被主流资金所认可。种种迹象均显示，A股正逐渐步入多头市场，特别是在价值投资理念逐步回归的背景下，市场的波动趋向于理性化。

有分析认为，本轮的反弹主要基于股市制度的健全与完善对于资金风险偏好的极大改善，而制度的改革与完善更是促使更多的中长期资金在价值投资的感召下逐步回归A股。加之在经济增速与通胀水平双下的中后期，权益类资金配置价值显著提高，对于经济可能拖累A股的过分担忧已不可取，市场正步入强势格局。

风格转换初现

近两个交易周的A股完美演绎了风格转换。从此前疯狂的“金改”概念炒作，到上周三个交易日蓝筹股的稳步上扬，A股的风格转换看似悄无声息。就在一周之前还有观点认为，如果“金改”概念的龙头浙江东日偃旗息鼓，那么本轮由金融改革催发的反弹行情可能戛然而止。不过，上周的三个交易日，A股却演绎了另一部完美脚本，在“金改”主题热度下降的情况下，资金重新回归到了对价值股的布局，最大程度地延续了反弹的时间与空间。而这与管理层近期的一系列制度改革举措休戚相关。

“五一”期间，管理层出台的一系列完善股市制度的政策大为提振了市场的信心。事实上，无论是新股发行改革指导意见还是主板及中小板退市方案征求意见稿的发布，都宣示了管理层对于A股长期以来“重融资、轻回报”问题的纠正，而对A股交易费用的下调更是清晰地展示了管理层对于二级市场的呵护。结合此前管理层对于加强上市公司分红以及倡导养老金等长期资金入市的表现来看，管理层对于推进A股市场向更加规范化和合理化发展的决心一览无遗。

正是在价值投资理念回归的背景下，A股市场成功实现了风格转换，绩差股与绩优股的走势分化从未如此显著。上周三个交易日，非银行金融股、地产股等低估值周期蓝筹股均有不俗表现，中国人寿、中国平安、广发证券、中联重科、西山煤电等沪深两市权重股均实现超过5%的累计涨幅。尽管相较4月份“金改”概念的疯狂表现，蓝筹股的上涨显得不温不火，但其低企的估值水平基本封死了股价大幅下行的空间，相较于题材股的击鼓传花，蓝筹股的稳步上涨显得更为踏实。

值得注意的是，上周蓝筹股的上涨远未至高潮，除了上周一在蓝筹股的推动下沪综指大涨42点外，周二与周三市场均呈现指数窄幅震荡、个股稳步上涨的稳定格局，并未出现大面积的涨停股票，同时，成交量能稳步释放，沪深两市总成交金额维持在2000亿元附近，表明市场资金相对情绪稳定。而盘中每次回调均有资金逐步介入而非快速拉升指数的表现，也似有中长期资金布局的影子。

蓝筹股料渐入佳境

尽管上周沪深两市的三连阳令诸多蓝筹股累积了一定涨幅，不过预计低估值蓝筹股本周出现明显调整的可能并不大，更多的股价调整可能通过盘中的回调完成。

从估值的角度来看，目前沪深300的滚动市盈率仅为11.53倍，纵向比较仍然处于历史低位；横向比较，在全球主要市场指数中，也仅有恒生指数9.98倍的滚动市盈率显著低于沪深300，而美国三大股指道琼斯工业指数、纳斯达克指数和标普500指数的滚动市盈率分别为14.45倍、16.85倍和14.91倍，明显高于沪深300指数。即使分行业来看，银行、保险与房地产行业的动态市盈率也明显低于H股水平。因此，在当前沪综指2450点附近，投资者完全没有必要“恐高”。

从经济基本面的角度来看，在制造业PMI指数连续5个月环比回升，并创出2011年3月以来新高的情况下，国内经济增速在二季度见底将是大概率事件。而4月份CPI预期不会超过3.4%。因此，当前国内经济周期显然处于经济增速与通胀双下的中后期，从理论上来讲，以股票为代表的权益类资产的配置价值正在显著提升。

从股票市场供求关系的角度来看，今年以来上市的A股主要以中小市值品种为主，小市值股票的供应趋向于无限化。以往小市值股票相对大市值股票的估值溢价收敛已是大势所趋，而兼具低估值与业绩稳定增长的中盘蓝筹股或将成为资金的首选。而股票供给的增多，最终将促使资金向真正的价值品种抱团取暖，未来A股市场出现结构性分化将是大概率事件，而真正的价值蓝筹股或成为最终的受益者。（记者 曹阳）

“熊”去未必“牛”来 大盘整或是A股主基调
我们认为，政府将2012年GDP预期增速下调至7.5%的三大信号意义在于坚持稳健政策、抑制地方投资冲动、为转型预留空间，市场信号意义是提示在“政策放松”方面下重注将面临风险。因此，我们认为二季度甚至今年全年，用经济拐点或政策拐点的传统逻辑来判断系统性机会恐怕都会失望，待年底回过头来看，经济、流动性乃至市场趋势，或都可概括成一个见底但缺乏趋势的“L”型。

经过2011年的单边调整，经济增速下滑与货币紧缩的基本面风险已经基本释放，今年市场面临的系统性风险不大，这也是一季度以来A股市场演绎“进二退一”式反弹的基础所在。在此期间，以前“经济差－政策松”的反弹逻辑正在逐步淡化，资本市场制度创新正在成为重塑市场结构性机会与风险的最重要原因，近期绩优蓝筹股走强，绩差股大面积下跌只是制度创新影响市场结构特征的预演。

我们始终强调“结构性”的用意在于表明：“熊”去未必“牛”来，维持大盘整市的判断，这是制订交易策略的根本出发点。

蓝筹股驱动力已发力过半

本次大盘蓝筹股行情的驱动力主要来自三方面：第一，政策预调微调预期，第二，退市制度导致存量资金重置。第三，沪深300ETF建仓的“坐轿”买盘。

首先，关于政策预调微调预期主要集中在两方面：基建投资与信贷。数据显示，今年基建增量投资对冲固定资产投资的潜力有限，例如铁道部2012年计划基建投资4000亿，同比2011年略少，更明显少于2010年逾7000亿元的水平；2011年完成的非铁路交通基础设施建设投资已经占整个“十二五”计划的23%，2012年负增长也是比较明确的。基建投资只是对冲下滑的“镇痛剂”而非促进增长的“兴奋剂”。因此，在未来经济不好不坏的“L”型中，应理性面对大盘蓝筹股估值修复的持续空间。

其次，关于信贷。在即将公布的4月份经济数据中，新增信贷无疑将最令市场关注，虽然目前市场对于4月份新增信贷回落已经有所预期，但数据披露之时，需求并未回暖将依然会受到市场审视。即使全年通过信贷扩张实现14%的M2增速目标，目前M2/流通市值也仅在4倍左右的历史地位，与2005年牛市起点上的M2/流通市值=28的流动性充裕顶峰不可同日而语。

最后，关于沪深300ETF基金建仓。两只ETF的建仓期限都是基金合同生效之后的三个月内，因此理论上未来三个月内每个交易日均有10亿左右的增量资金按照权重买入沪深300成分股，从4月下旬开始存量资金“坐轿”有其合理性，但是我们还是认为沪深300ETF基金建仓对市场的心理影响大于实际。原因在于：1、沪深300ETF基金在3个月内的建仓节奏不确定；2、从历史上看，2006年中小板ETF、2009年深成指ETF以及2011年创业板ETF建仓都与结构行情的发展缺乏必然联系，尤其是2010年4月份股指期货推出前夕，市场一致预期的大盘蓝筹股行情落空令人记忆犹新；3、如果剔除“帮忙”资金与股票换购部分，我们认为未来对沪深300成分股的刚性需求达不到500亿元的规模。

综上分析，我们的结论是：本轮大盘蓝筹股行情在流动性与估值修复两方面，后续都缺乏足够的空间，沪深300ETF基金建仓的积极意义存在，但心理影响大于实际影响。如果从2242低点起步，按最乐观的估计到我们年度策略高点目标2700点止步，目前大盘蓝筹股对市场的驱动发力已经过半。

谨慎追高蓝筹股

我们认为，A股市场系统性风险虽然已经显著降低，但盘整市的大格局没有改变。本次大盘蓝筹股行情只是大盘整市中结构性行情的一个组成部分，但却承载了市场过多的期望值。这种高于实际的期望值从心理层面看，主要是因为绩优蓝筹股切合了市场上大部分参与者的投资逻辑，同时市场也乐于沉醉于大盘蓝筹股走强的衍生现象——指数的强势。因此，很久以来大盘蓝筹股走强=牛市来临的心理定势始终存在。

就短期而言，我们还需敬畏“牛市”的惯性，本周一大盘若受欧美股市影响低开，在震荡低点上仍可主动参与资源与金融创新两条主线上的交易性机会。

但中期而言，在大盘整市的基本判断下，前瞻性地捕捉市场“预期差”的反向策略更易获得超额收益。过早的“牛市”预期可能使我们忽视依然存在的负面信息，更可能使我们丢失灵活波段操作的策略。而追高买入大盘蓝筹股同样存在风险。

(上海证券报)

外围波动不改A股震荡上行趋势 资金流向清晰

上周是5月A股的第一个交易周，虽然只有3个交易日，但走势风风火火，日K线组合呈现三阳开泰的形态，成产量也开始放大。业内人士预测本周A股市场仍将震荡上行，冲击2478点。但周末传来欧美股市急跌以及原油等资源价格回落等诸多信息，这会否影响本周A股冲击2478点的走势呢？

外围波动不改A股盘升趋势

对此，笔者认为外围市场的波动并不会改变A股的盘升趋势。一是因为外围市场的波动，其实也是它们上升趋势中的一次正常回档。打开道琼斯指数的日K线图不难看出，目前该指数仍然运行在上升通道中。所以，这一次调整只是技术性调整，对A股的影响相对有限。

二是以往经验也显示，只要A股处于强势行情中，那么，外围市场的下跌对投资者的心理压力，往往会通过早盘的低开即可迅速削弱。当前A股市场已经运行在新的上升通道中，而且上周的3个交易日的三阳开泰K线组合，极大提振了多头的做多底气。所以，市场可能再演通过早盘低开削弱市场担忧的一幕。

三是油价急跌其实提振了A股做多底气。因为国际油价以及其所代表的大宗商品期货价格的回落，标志着我国输入型通胀压力迅速减缓，我国货币政策的腾挪空间将更为乐观。只要物价涨升压力因国际大宗商品期货价格的回落而减弱，那么，降息、降准的空间就相对乐观一些。既如此，本周一多头不会过于惊慌，反而可能会因此带来新的做多底气。因此我们预计短线波动并不会改变A股的盘升趋势。

资金流向脉络清晰

更为重要的是，当前A股市场已形成了比较好的资金流向。相关数据显示当前资金正在陆续退出垃圾股，尤其是ST股等为代表的低价股。退市制度渐趋严厉将使得这些重组有困难、业绩反转无可能的大多数ST股面临退市压力，在此背景下，市场存量资金将重新聚焦价值与成长主线。这对于蓝筹股以及诸多优质小盘成长股来说，是一个大利好，有望形成新的缩容炒作格局，即优质成长股以及蓝筹股的估值重心会因为持续涌入的资金买盘而持续上移，有利于A股股价重心上移。

与此同时，相关各方为了倡导蓝筹股投资、驱动蓝筹股股价重心上移，近期不仅在舆论上大做文章，引导资金流向蓝筹股，还积极主动性通过发行新基金，尤其是ETF基金，为A股蓝筹股提供新的定向买盘。上周末媒体报道称，两只沪深300ETF发行完毕，募集资金超过500亿元，这意味着蓝筹股的买盘力量陡增，将封闭A股的调整空间。更何况，当前A股也有内在的涨升动能，一方面是因为蓝筹股的估值低，另一方面则因为PMI指数的持续五个月回升以及前文提及的货币政策腾挪空间的打开，所以，市场本身就有进一步涨升的趋势和空间。因此，上证指数本周有望冲击并突破2478点。

关注低估值高成长股

正因为如此，操作中建议投资者仍不宜过分悲观，科利用周一早盘的低开，积极关注一些优质的低估值、高成长股。就目前来看，符合产业政策趋势的品种更易引起资金关注，比如农业机械化的新研股份、工业自动化的机器人；符合未来我国人口结构演变趋势的品种也可跟踪，比如主营滋补营养品的海南椰岛、紫光古汉、汤臣倍健；符合我国环保发展趋势的品种更需要引起高度关注，比如东江环保、碧水源、维尔利等。

另外，对业绩拐点预期强烈的品种也可跟踪，比如红星发展，公司的煤矿开采在即，业绩释放动能强劲，可跟踪。此外，产能释放明显且估值优势也突出的新联电子、承德露露、黑牛食品等个股也可跟踪。

(上海证券报)