主题：水电板块期待来水

电价上调来水不佳,一季报盈利出现分化。一季度,电力板块营业收入实现同比增长15.5%,受益于电价上调,板块整体盈利明显回升,利润总额同比增长55.5%。从各电力上市公司一季报业绩来看,火电企业明显好于水电。
重点公司中,水电企业盈利下降,火电企业盈利出现分化,电网企业盈利相对稳定。
上市公司发电量增速低于全国平均水平。2012年一季度,由于宏观经济增长放缓,用电增长也随之放缓,导致电力板块总体电量不佳。公布电量数据的重点上市公司中,火电企业平均发电量下降0.89%,比全国7.1%的发电增速低7.99个百分点;而水电企业仍受制于来水,电量也出现了同比下滑,如长江电力发电量同比下降6.68个百分点。
盈利能力有所恢复,期间费用同比提高。一季度,电力板块整体毛利210亿元,毛利率由去年同期的12.05%提升至14.33%,增加2.28个百分点,净利率由2.41%提升至3.27%,增加0.86个百分点,盈利能力有所恢复,但仍处于较低水平。从销售费用、管理费用、财务费用三项期间费用来看,电力板块整体保持平稳,管理费用率和营业费用率同比基本持平,财务费用率受去年加息影响,有较大增幅。
持有优质蓝筹、受益稳健成长。二、三季度宏观经济政策预期宽松,经济增速将有望有所回升,同时随着气温上升,电力行业将迎来"迎峰度夏",用电需求将逐步向好,水电发电量将随着汛期的到来迅速回升,火电发电量也有望维持增长。由于煤炭产能释放和进口煤炭的增加,以及煤炭限价政策,煤价大幅上涨的可能性较小,有望维持稳定,电力板块盈利情况持续好转。
我们建议关注两类股票:(1)有望通过建设和收购方式实现装机增长,且受益于电价上调的电力股:如宝新能源、国投电力、内蒙华电;(2)有望在金融创新中体现出所持有金融资产价值的电力股:如宝新能源、深圳能源。
风险提示:电量增速持续趋缓,煤价大幅回升,河流汛期来水偏枯。

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