主题：华夏银行（600015）经营改善 后发优势渐显

较高资本充足率保证了存贷款增速的快速增长，再加上明确战略下的中小企业信贷业务迅猛开展，将使得公司未来几年业绩以远高于同业速度快速增长。而高成长的公司业绩将会使华夏银行获得市场更多的关注，进而促进公司估值水平提升。

　　　　
　　2011年好戏连台

　　一家银行经营的改善和盈利能力的提高往往需要一个较长时期来体现，而在这过程中银行业绩又易受经济周期波动的影响，从而使得前期战略执行、经营效率和管理水平的提高难以在短期内通过业绩让人发觉。但是，随着前期制度、营销体系和风控水平的不断进步，这一改善终将通过良好的业绩得到体现。华夏银行2010年净利润高达60%的强劲增长，正是前期经营改善和效率提高的初步体现，预计2011年公司业绩或仍能保持50%以上的高增长。2010、2011年业绩归因分析2010年华夏银行实现净利润同比增长59%的良好业绩，净息差提升和拨备计提减少是最重要的驱动因素。2011年前三季度公司净利润增长44%，净息差提高仍是利润增长最主要贡献因子。而息差持续稳定的提升主要得益于公司贷款定价提高和存款成本下降，我们看到2010年以来，公司存款成本上升幅度低于同业、公司贷款收益率上升幅度高于同业，表明公司在存款营销能力和贷款议价能力两方面都有了较大提高，公司盈利能力的提升和业绩增长有坚实支撑。为什么前期华夏银行估值低？通过与同行业股份制银行的对比可以发现，前几年，华夏银行的盈利能力（ROAA、ROAE）要明显低于同业平均水平，这也是公司前期未能获得市场青睐、估值水平一直低于其他银行的主要原因。通过对比分析各股份制银行平均资产收益率，我们可以发现，高存款成本、低贷款收益率、较高的信贷成本是造成华夏银行ROAA水平低于同业的主要原因。可以发现，2010年以来华夏银行的贷款定价水平较同行业比有了较大提高，而信用成本也逐年呈下降趋势，我们认为，这是公司短板消失和经营优势逐渐形成在财务数据呈现的开始。未来几年，这一趋势将反应在公司盈利能力（ROAA）水平提升和业绩的持续高速增长上。长处渐现，业绩增长潜力十足

　　动力一：中小企业业务促进贷款定价提升




　　2010年公司通过主动调整贷款结构，通过压缩票据规模提高了贷款整体收益率。但中小企业贷款业务的迅速增长却为公司贷款定价能力的持续增强提供了更持久动力，我们在此给予重点阐述。中小企业贷款业务的快速发展是公司未来贷款议价能力持续提升的重要推动力。华夏银行是较早开始积极对中小企业进行战略布局的股份制银行。09年以来，在优秀中小企业金融服务商的战略定位下，公司在组织架构、制度设计、产品创新等方面做了大量富有成效工作，实现了中小企业贷款业务的迅猛发展。在组织架构上，迅速建立专项服务机构，纵深营销网络。自2009年5月，华夏银行总行成立中小企业信贷部之后，公司在全国各地的中小企业信贷分部成立有如雨后春笋。至2011年中期公司已在全国30家一级分行和９家二级分行成立中小企业信贷部地区分部，业务发展迅速。在制度设计上，以客户为中心，提高中小企业融资便捷度。公司通过对中小企业信贷业务进行独立运作，实行独立的信贷计划、独立的信贷评审系统和小企业客户认定标准，提供有针对性的服务，较好地解决了中小企业融资过程中的信息不对称问题。在授权模式上，地区分部获得总行直接授权，业务在地区分部即可直接审批，缩短了管理半径，有效提高了审批效率，也极大的提高了中小企业融资的便捷程度。在信贷资源和配套机制方面，积极对中小企业业务倾斜。通过制定独立的信贷计划，最大限度将新增贷款规模用于支持小企业，并针对小企业风险高的特点，给予一定比例的风险容忍度，提高中小企业信贷业务的参与度。在产品创新上，推出灵活多样的金融产品，增加对客户的吸引力。针对小企业分布散、财务信息不够健全，贷款审批流程复杂等特点，公司推出了一系列以小企业需求为核心、灵活、便捷的金融产品。其中，“龙舟计划”系列产品已开始在中小企业信贷服务方面形成一定的品牌影响力，其下属系列产品通过在严控风险的前提下，担保方式、贷款期限、还款方式等方面进行了灵活的安排，较好迎合了中小企业融资需求，受到广大中小企业客户热烈追捧。前期战略布局和一系列富有成效工作的实施，使得华夏银行中小企业信贷业务得到了突飞猛进的发展。2011年上半年，华夏银行全行小企业贷款余额达1132亿元，在全行贷款余额占比达19.92%，小企业贷款占比已位于上市银行较高水平。在贷款定价上，小企业贷款平均利率比基准上浮23%，促进公司整体贷款收益率水平上行。未来随着中小企业客户的增加和中小企业贷款占比的进一步提升，公司贷款议价能力将持续提升，从而有利于其保持较高的贷款定价并提升息差。

　　动力二：中间业务成长空间巨大华夏银行中间业务收入占营业收入比重一直位于行业较低水平，一方面是前期对公司客户在投行、机构理财等方面业务尚未广泛开展服务；另一方面由于公司网点较少，在与基金、信托、保险公司的合作方面未充分挖掘潜力，使得过去几年未能充分享受由于资本市场迅速发展带来中间业务收入快速增长的好处。然而较低基数也意味着公司在中间业务收入的成长空间巨大，且近2年银根收紧背景下直接融资快速增加，与直接融资等相关的银行中间业务发展前景广阔，华夏明显已经在这方面加大了重视和投入。2010年投资银行部成立以来，通过积极开发原有客户，为其提供咨询、短融、中票承销等业务，收入增长迅速。2011年上半年公司投行业务收入同比增长170%，此外公司通过不断深入开发各类理财产品，积极开展银证、银保、银信、银基等同业合作，开办和推广基金代销、基金托管业务，使得公司理财业务也获得较快增长。

　　动力三：拨备计提压力轻2011年6月末，公司在房地产行业贷款占全部贷款总额约18.6%，为上市银行中最低比例，未来受房地产调控风险影响亦相对较小，相对应的拨备计提压力也较小。此外，公司在地方融资平台贷款方面的参与程度也较轻，2011年6月份末全行平台贷款约800亿，占比约14%，对新增贷款严格控制。2011年到期的平台贷款有30%左右，目前为止都是正常收回或按银监会规定要求进行展期。且华夏的平台贷款主要集中在北京、江浙沪等财政实力较强地区，风险相对可控，未来拨备计提压力也较同业轻。较为审慎的拨备政策也使得2011年三季度末公司拨贷比已达2.8%，超过了银监会2.5%的要求，未来拨备计提压力较轻有利于业绩释放。

　　盈利能力改善提升估值，高成长有望触发估值溢价

　　贷款收益率提高、存款成本下降、拨备支出的改善和中间业务收入的快速增长将促使公司ROAA水平得到迅速的提升，从而明显改善公司的盈利能力，较高资本充足率保证了存贷款增速的快速增长，再加上明确战略下的中小企业信贷业务迅猛开展，将使得公司未来几年业绩以远高于同业速度快速增长。而高成长的公司业绩将会使华夏银行获得市场更多的关注，进而促进公司估值水平提升

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