主题：电力股：寻找低估值下的电改“红利”

电力板块的估值处于历史最低水平，特别是主营业务收入保持持续快速增长的背景下的低估值，这种背景下的行业成长拐点，股价敏感性会十分强烈。

　　从趋势投资角度，地产、证券、保险、商业、酿造、家电等无疑是中短期关注的焦点。站在改革与创新角度，一些行业成长拐点投资也值得关注。比如受中日韩启动自贸协定谈判的消息，直接推动东北区域的港口物流公司(大连港、日照港等)迅速转强，这也是今年以来A股最显着的市场特点，像金融改革概念等，之所以会作出积极响应，一个重要原因是估值处于历史最低区域，如同干柴遇烈火。今年除金融改革外，气价、水价、油价等公用事业价格改革也是重点。其中，像电网主辅分离、阶梯电价方案、清理优惠电价、实施差别电价等电改措施，整体上利于发电企业。

　　首先，今年以来包括气价、水价、油价等公用事业价格的改革已全面启动。其中，涉及电改方面的，像电网主辅分离、阶梯电价方案、清理优惠电价、实施差别电价等。整体上看，有利于发电企业。当然，电力需求与宏观经济增长紧密相关。2012年GDP增速呈下降趋势，电力需求增速势必同步下滑。对于发电企业来讲，制约着其盈利能力的是成本压力，即煤炭价格，2004年年底以来实施煤电联动政策，但受CPI上涨的压力，这一政策执行并不顺畅。不过，十二五期间，随着煤炭产能的上升，特别是运输能力的改善，电煤供需关系有望逐渐逆转。此外，火电企业还面临环保治理压力。整体上说，上述负面因素，在过去四年多时间里持续反映于股价调整之中。值得注意的是，因行业不景气，今年前两个月火电新增装机仅273万千瓦，同比下降七成，按建设周期18个月计算，明年电力供需缺口将进一步加大。

　　目前电力板块的市盈率、市净率水平均处于历史最低区域。除长江电力以外，总市值前11家的发电公司的市净率为1.5倍。也要注意，由于目前行业正处于拐点期，市盈率、市净率等估值指标的判断能力并不强。考虑相对估值，我们会发现电力板块的估值处于历史最低水平，特别是主营业务收入保持持续快速增长的背景下的低估值，这种背景下的行业成长拐点，股价敏感性会十分强烈。比如大唐发电，2007-2011年的主营业务收入分别为328、368、479、507、724亿，而对应市销率分别为7.18、1.98、2.19、1.46、0.96倍。类似地，华能国际过去五年的主营业务收入分别为504、678、797、1043、1334亿，而对应的市销率分别为3.36、1.14、1.15、0.65、0.56倍。实际上，这种现象普遍存在于电力板块。

　　电力板块除了绝对估值与相对估值优势外，还有一个特点是融资需求强烈。去年以来不少电力企业提出定向增发方案，目的是资产整合。从操作角度看，电力板块基本上可以分成为二类：

　　第一类：央企控制的行业龙头，如华能国际、国电电力、大唐发电、华电国际、国投电力等，控股股东实力雄厚，资产规模大，行业整合能力，突出能源结构呈现多元化发展趋势，直接受益于行业成长拐点，但股价总市值较大，股价弹性受市场资金规模限制。

　　华能国际600011:全国最大的发电企业，火电装机占比约95%,火电上网电价上调最敏感企业之一。去年两次提高电价，使其一季度利润同比增加306.33%.该股应该是电价市场化改革的直接受益者。目前总市值770亿(含H股)，市销率仅0.56倍，市净率1.5倍。去年末以来，股价持续站在250日年线之上。

　　华电国际600027:控股股东为中国华电集团。近期公司非公开发行不超过6亿股新股获得证监会核准。拟募集资金总额不超过21亿元(对应股价3.5元)，计划投资于莱州一期火电项目等。公司的水电、风电占比上升，公司自主开发的首个大型水电项目大渡河泸定水电站已投产。目前市销率0.4倍，市净率为1.37倍。

　　大唐发电601991:2006年末IPO上市后，恰逢牛市周期，股价最高触及25.61(复权)，去年底创历史新低见4.27元后逐步盘稳趋升。近期公告拟增资云南省能源投资集团有限公司，在大型水电项目等方面进行战略合作。此外，今年三月转入试投资的多伦煤化工项目(总投资240亿元)也是一个关注点。

　　第二类：有明确资产注入或整体上市预期的，如粤电力、内蒙华电、广州控股、湖北能源、上海电力等，大多数属于地方电力企业，在地方政府支持下正处于整合期，相对而言，总市值规模较小，股价催化剂也更为明确，股价弹性相对较强。

　　内蒙华电600863:控股股东北方联合电力(中国华能集团持股51%)，拥有大量煤炭资源煤质好、开采成本低，目前正处于资产整合注入中。近期完成定向增发(7.76元/股)，一批知名基金等参与。募集资金收购魏家峁公司全部股权，将使公司的装机容量大幅增加。公司的外延扩张能力将持续。

　　广州控股600098:控股股东发展集团整体上市方案已获股东大会通过。证监会已核准非公开发行7亿股，募集资金不超过45亿元。拟收购广州燃气集团100%股权及配套新建项目，还有广电集团100%股权。整体上市之后，将成为一家电、煤、气产业链完善的公司，盈利能力趋于稳定并提升。

　　粤电力000539:粤电集团境内唯一的发电资产运作平台，在广东加快国企整合政策背景下，集团资产注入的步伐可能加快。按去年底公布的资产重组方案，粤电集团将实现45%的火电资产、100%的LNG发电资产、近100%的风电资产注入。目前股价市销率1倍，市净率1.4倍。股价仍受制于250日年线的反压。

　　湖北能源000883:成为湖北大能源资本运作平台后，项目签订消息不断，年初至今已先后与省内六个县市签署合作协议，涉足煤、电、天然气、光伏等，投资额达500亿。目前股价总市值仅150亿，弹性大。

　　上海电力600021:中国电力投资集团公司(五大发电集团惟一拥有核电开发运营资质)旗下的资本运作平台。去年11月提出定增方案，拟融资93.55亿元收购中电投的核电资产，如实现，公司将以传统能源与新能源结合，盈利能力大幅提升。股价自去年公告收购计划后持续向强，目前仍运行于250日年线之上。目前股价总市值108亿。


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