主题：远兴能源：半年报预增 主营利润反降

7月12日，远兴能源(000683.SZ)发布业绩预告公告，预计上半年净利润比去年同期上升150%-200%。

　　
　　 公告称，业绩变动原因主要是确定了一次性收益，其中，最主要的部分是公司5月一次股权置换中，获得股权置换收益约9760万元。

　　
　　 远兴能源去年上半年净利润为4974.22万元，以增长150%-200%计算，今年上半年净利润增长最多不超过1亿元。去掉包括债务重组、政府补助等一次性收益共10411万元，公司主营利润，比去年同期，不增反降。

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　　 远兴能源的主营产品为甲醇，那么，为何在甲醇价格上扬时，交出这样一份成绩单？

　　
　　 纸上利润从何而来？

　　
　　 5月6日，远兴能源发布公告，与大股东内蒙古博源投资集团有限公司(下称博源投资)进行资产置换。置出资产为远兴能源公司所持锡林郭勒苏尼特碱业有限公司(下称苏尼特碱业)48%的股权；置入股权为博源投资所持内蒙古博源联合化工(002217,股吧)有限公司(下称博源联化)公司15％的股权。

　　
　　 苏尼特碱业净资产账面值45716万元，评估值60716万元；博源联化净资产账面65118万元，评估值186678万元，增值近两倍。此外，博源投资再支付1142万元给远兴能源，作为补价。

　　
　　 至此，远兴能源持有博源联化66.2%的股权。彼时甲醇价格颇高，又有国家发展甲醇汽油的猜想，远兴能源置换入低净资产的资产，股票不跌反涨。

　　
　　 正是这笔看起来并不赚钱的股权置换，今天反而给远兴能源带来近亿元的“股权置换收益”。

　　
　　 这个股权置换收益从何而来？下面姑且假定评估值公允，不考虑税费，做一个会计计算题。

　　
　　 一位不愿透露姓名的世界500强企业中国区会计经理告诉记者，根据企业会计准则，置换入的资产，以公允值计，即186678万元×15%=28002万元。

　　
　　 置换出资产，以历史成本即账面价值计，为45716万元×48%=21944万元。

　　
　　 中间的差异，就是公司的投资损益。置入资产价值高，会计中视为卖出的资产盈利，产生投资收益28002+1142-21494=7200万元。

　　
　　 可以说，股权投资收益实际取决于，苏尼特碱业账面价值和博源联化评估价值的差异。但这并不代表远兴能源赚了1亿元真金白银，而是一个不同评估标准，导致的数字变化。

　　
　　 博源联化：看起来很美

　　
　　 博源联化，为远兴能源、博源投资和美国西格玛投资集团有限公司共同投资设立。其100万吨/年天然气制甲醇项目，于2004年开工，一期工程40万吨和二期工程60万吨，分别于2007年9月和11月，开始试运行。

　　
　　 2007年，博源联化的营业收入为17720万元，营业利润1948万元，净利润1338万元。

　　
　　 今年5月4日，北京龙源智博资产评估有限责任公司(下称龙源智博)，给博源联化做资产评估时，用收益现值法评估，并预计博源联化从2008年到2012年，主营利润超过5亿元，净利润超过3亿元。据此测算出，博源联化评估值为18亿元。

　　
　　 远兴能源是以此报告为依据，以苏尼特碱业48%的股权，换入博源联化15%的股权。可从此次预增公告看，博源联化对远兴能源利润的贡献，比这份报告的预测，有天渊之别。

　　
　　 对于龙源智博仅用现值评估法评估博源联化，北京中锋资产评估某专业资产评估师表示，进行企业资产评估时，尽量用两个方法评估，会更准确；但单用现值评估法也可以。类似于博源联化这种前期资料缺少参考性的公司，其评估值公允合理与否，评估师的专业判断是关键因素。

　　
　　 国海证券分析师陈东晓表示，龙源智博的预测中，主营收入是根据甲醇的现价，以产能的60%估算，谈不上过分美化。但很显然，龙源智博对其他因素的影响，估计不足。

　　
　　 陈东晓告诉记者，远兴能源上半年有两个工程大修，一个是18万吨甲醇项目扩建为35万吨，另一个是40万吨一期工程大修，开工率只有50%；且大修费用必须记入当期损益；再考虑开工率低时能耗偏高，主业难有上好表现。

　　
　　 远兴能源下半年开足马力生产，业绩会比上半年好。影响业绩的另一大因素是甲醇的价格。陈东晓表示，甲醇价格很难测算，除受产业政策影响颇大外，也和石油、煤炭价格正相关。

　　
　　 与其他分析师给出每股2元净利不同，陈东晓的预测仅每股收益0.6-0.8元。

　　
　　 7月14日，远兴能源收报16.82元，涨2.37%，市场追捧并不热烈。



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