主题：哈飞股份：预期注入军用直升机资产

　5月28日，停牌逾3个月的哈飞航空工业股份有限公司（哈飞股份(600038,股吧)，600038）发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》。

　　根据方案，公司计划发行1.9亿股，募资不超过10.83亿元；购买昌河航空100%股权、昌飞零部件100%股权、惠阳公司100%股权、天津公司100%股权和哈飞集团拥有的与直升机零部件生产相关的资产；标的资产的预估值为32.5亿元，发行1.90亿股，交易价格不低于17.13元/股。

　　本次资产收购后，中航直升机公司制造资产基本进入上市公司，加强了公司在直升机领域的龙头地位。以本次发行1.9亿股计，则发行后总股本为5.26亿股，营业收入为72.25亿元，净利润为1.66亿元；收购后每股收益为0.315元，比发行前0.326元减少3%，主要原因是天津公司仍处建设阶段，暂不贡献利润；发行后预计对应2012年市盈率为48倍。

　　我们认为，本次注入主要看点为民用直升机资产。本次收购的天津直升机生产基地主要针对民用，我们认为该业务未来主要受益于低空开放政策。经过近十年的低空域管理渐进改革，低空开放政策正按预期计划进行。我们认为，低空顺利开放，预计将带来通航直升机市场的爆发性增长。公司作为国内直升机制造龙头企业以及中航工业唯一直升机上市平台，未来的高增长可预期。

　　根据预案，本次注入了昌河航空、昌飞零部件与惠阳螺旋桨资产。我们初步判断这部分资产或为军用直升机零部件资产。

　　我们预计公司未来仍有军用直升机整机资产注入预期，规模约为注入后公司总资产的一倍。由于昌河的主要机型在“十二五”期间处于批量生产阶段，而且机型大而多、造价高，预计未来昌河直升机资产仍会整合进入。据相关报道，2011年昌飞集团产值107亿元，扣除此次注入的昌飞航空与昌飞零部件计算，未来仍有约相当于本次注入后总收入一倍的资产可能注入。

　　今年初，中航工业集团董事长林左鸣接受记者采访时，明确表示航空板块将在未来几年持续整合，技术层面的问题基本解决，下一步将重点进行研究院所资产注入工作。我们认为，未来三年，航空板块资产整合将持续进行，完成70%资产上市目标可能性极大。

　　投资建议：预计公司2012-2014年每股收益分别为0.36元、0.45元与0.57元，对应动态市盈率分别为48倍、38.6倍与30.8倍。鉴于未来直升机将面临大发展，维持公司“推荐”评级。


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