主题：申银万国：海信电器股东大会调研简报

事件：5 月30 日海信电器[18.88 -1.41% 股吧 研报]召开股东大会，期间管理层和投资者进行了交流。

投资评级与估值：尽管短期行业竞争压力增大，公司出口业务增长强劲有望弥补内销市场不足，我们持续看好公司综合竞争力加强之下的长期成长性以及在智能电视领域领先国内竞争对手的布局举措，维持“买入”评级。我们维持12-13 年EPS 的盈利预测2.16 元和3.03 元，目前股价（18.88）对应PE 分别为8.7 倍和6.2 倍，维持“买入”评级。

近期经营状况：内销市场竞争激烈，出口市场一片向好：公司11 年实现销售909 万台，我们预计今年总销量有望超过1000 万台，主要增长贡献来自于出口市场。1）内销市场：自3 月TCL 领头降价，4 月长虹和创维的跟进，加上五一期间外资品牌主动大幅降价，内销市场竞争激烈，但近期价格竞争态势已有所缓解。公司整体调价幅度低于行业水平，因此销量同比增速恐逊于TCL、创维，但我们预计公司4、5 月份仍能实现10%的同比销量增长。我们认为在行业价格竞争之下，在维持盈利的前提下兼顾规模成长是较理性和可取的做法。随着面板价格进入小幅走高的通道将有望抑制行业内价格竞争，而新产品的不断推出，有望稳定内销产品均价；2）出口市场：受益先前的海外渠道拓展、自主品牌在海外的发展以及欧洲杯+奥运会对海外市场的需求刺激作用，公司在北美、澳洲、东南亚等重点区域增长良好，出口市场增长抢眼，我们预计全年有望实现60%以上的销量增长，出口业务收入占比从11 年的18%上升至30%。

推进智能战略，打造产业链生态系统。公司近期通过一系列举措稳步推进智能战略的实施，意图打造智能电视产业链良好的生态环境。1）根据媒体报道，海信集团5 月29 日宣布，将拿出1000 万元举办智能电视应用大赛，还将联合天使投资者，提出1 亿元基金和10 亿元风投计划，以此鼓励软件开发人员为其智能电视平台开发适合电视消费者的软件应用；2）由集团出面收购一家加拿大公司，针对Android 系统做深度开发，以此打造和定制适合电视的Android 系统；3）与阿里云合作，提升智能电视的体验。我们认为，未来智能电视竞争，不只是终端产品的竞争，更是“平台+软件+内容”整体智能电视解决方案的竞争，公司快人一步在产业链生态系统上做合理布局与产业协作，有望提升自身在产业变革之际的竞争力。

期待下半年表现：1）更好用的智能电视:公司在8 月份所推出的新品中将会进一步改善现有智能电视的产品体验，在简单操控（配两个遥控器：传统式+傻瓜式）、智能控制（声控+面部操作）、系统UI 界面友好等方面将会有较大提升，同时也将在工业设计方面进行改进（如：推进6mm 窄边化设计，增加产品吸引力），可进一步推动高端和大尺寸产品的销售，提升产品均价和毛利率；2）模组产能投放进一步投放：公司现有模组产能650万台，11 年自制率接近50%。预计12 年7 月，拥有150 万台液晶电视产能、100 万套液晶模组生产线的广东基地有望投产，将进一步提高模组自配比例，进一步挖掘成本优势；3）稳步推进专卖店体系建设：公司现有海信电视专卖店约7000 家，今年计划增设3000 家。我们预计，公司现有三四线城市收入占比约为40%，随着专卖店体系在三四级市场的推进，将有效挖掘平板电视保有量相对较低的农村市场。

现有产品符合能效标准，有望较好受益节能补贴：公司现有产品结构中，除针对家电下乡体系的产品外，其余产品能效指数均为1.7 和1.9，并将通过技术提升，力求提升绝大多数产品符合1.9 的能效要求。目前公司有186 个型号，将有望较好受益此次推出的节能补贴。

核心假设风险：终端需求持续低迷；国际面板价格大幅上涨。（申银万国[2.30 0.00%]证券研究所）


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