主题：铁龙物流：价上调有利于沙鲅线业绩增长 推荐

事 项

近期，我们调研了铁龙物流，就公司主业经营情况进行了交流。

主要观点

1、今年新增特箱数量将超过1 万只。

截至2011 年底，公司共有特箱2.8 万只左右。但今年一季度，公司的汽车箱经营合同已经到期，3000 只租赁给中铁特货的汽车箱将退出市场。根据公告，公司2011 年审批通过9500 只新箱计划，再考虑今年铁道部新批的3500 只罐箱，预计今年新增特箱将超过1 万只。不考虑汽车箱影响，公司今年特箱规模增速将达到44%。以目前上线进度看，3500 只干散箱和2000 只罐箱正在生产和上线过程中，预计5-6 月将陆续成功上线，而其他箱型可能需要等到下半年才能投入使用。

公司特箱业务未来重点将倾向于发展化工、沥青等高附加值箱型，并大力发展全程物流服务。在2011 年，公司线下物流服务实现收入7 亿元，同比增长107%，占特箱业务收入的比重提高至76.51%。未来随着我国铁路网的完善，及集装箱中转站和集运设施的不断完善，公司的特箱业务将迎来快速发展阶段。

2、沙鲅铁路二期拓能工程预计六月底如期完工。

沙鲅铁路二期拓能工程预计六月底可以按期完工并投入运行。此次运能改造主要是作业能力的提升，增加10 条到发和编组线。工程完工后，线路的理论运能将由4600 万吨提升至8500 万吨，若按照2011 年实际运量6156 万吨计算，则此次运能改造带来的实际运能提升幅度为38%。

港口需求方面，虽然欧美经济动荡，但由于营口港以内贸港为主，所以国外经济形势对其影响不大。但是去年下半年以来其受钢铁行业冲击较大。目前，国内经济疲软，港口需求前景暂不乐观。

3、铁路普货运价上调对公司有积极影响，但影响有限。

此次铁路普货平均运价水平每吨公里提高1 分钱，对公司特箱业务板块几乎没有影响，沙鲅线业务初步预计将厚增今年营收500-600 万元左右。

公司的特箱收入主要来源于集装箱使用费和线下物流。而此次运价调整主要是受燃油、电力和人员等成本推动影响，调整的是铁路货物运输的基价1 和基价2。集装箱使用费费率（2008 年曾上调30%）不在此次调整之列，因此特箱业务几乎不受此次运价调整影响。

此次运价上调有利于沙鲅线业绩提升。此次调价最常用的4号煤炭运价基价1和基价2均涨13%。但对公司来说，公司的基价1是按照铁道部制定的特定基价执行，不同于普货运输的基价1，因此沙鲅铁路的基价1不在此次运价调整之列。而沙鲅线的基价2则与普货运价相同，可以正常上调。按此计算，预计此次运价上调将厚增公司今年特箱业务营收500-600万左右。

4、未来哈大线高铁通车有利于带动沙鲅线运输周转量提升。

哈大线贯穿东北全境，目前是复线电气化运营，主要承担东北区域煤炭、石油、粮食和木材等物资的运输。但是受客货混跑限制，其年货运量约1亿吨左右，运输能力早已饱和。受高铁建设进程放缓影响，哈大线高铁一再推迟开通时间。若高铁年内开通，则将释放货运运力给到既有的哈大普线，其货运能力将得到提升。届时，更多货物可以选择通过铁路运输方式从营口港或大连港下水。考虑到二者港口之间170公里距离的铁路运输成本，营口港在吸引货源上相对更有优势。此外，公司的沙鲅线二期拓能工程即将完工，制约沙鲅线的运能瓶颈打开，若哈大铁路货物选择从营口港下水，则将带动公司沙鲅线运输周转量提升，沙鲅铁路业绩有望提升至新高度。

5、地产项目持续经营中，发展方向未定。

公司目前既有的地产项目包括大连连海金源和太原枣园新区两个项目，其可售面积分别为8万平方米和15万平方米。当前，连海金源项目正处在销售阶段，枣园新区项目处于施工中，预计今年主体完工。受全国地产调控影响，公司的地产项目进度一度低于预期。由于公司既有的地产项目可以持续经营2-3年时间，未来公司将视主业的经营情况和国家宏观走向，来决定地产项目的规划和发展方向。

6、业绩预测与投资建议。

我国目前的铁路集装箱率还不到3%,而铁路特箱占集装箱的比重约14%，较国外的铁路特箱率水平还有很大的上升空间。未来公司特箱业务随着新增箱型的不断投入将取得快速发展。我们看好公司特箱业务未来发展空间，看好公司长期投资价值并建议关注铁路改革带来的机遇。预计公司2012-2014年EPS分别为0.46/0.62/0.78元，对应PE分别为20.7/15.5/12.2倍，维持“推荐”评级。

7、风险提示：宏观经济全面下滑；特箱获批和投入进度低于预期；安全事故。



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