主题：降息强化“估值底” 转势尚待“组合拳”

　央行降息利好股市
　　中国人民银行6月7日晚间公告，决定自2012年6月8日起下调金融机构人民币存贷款基准利率，金融机构一年期存贷款基准利率各下调0.25个百分点。在经济增速持续下行的阶段，降息无疑对股市构成利好。具体而言，本次降息会给市场带来三方面积极预期。
　　首先，降息时点“非常关键”。在经济增速下行、政策预期降温的不利背景下，沪深股市近期表现低迷。本周四，在隔夜欧美股市大涨、亚洲主要股市纷纷走强的环境下，上证综指仍然弱不禁风地跌破了2300点。但就在市场或将继续滑落的时刻，央行宣布降息。至少对于股市来说，这一时点的选择是非常关键，又是“恰到好处”的。
　　其次，政策预期或重新升温。5月以来市场在投资规模扩大的预期下曾经一度反弹，但此后这一预期显著降温，大盘也逐级滑落。此时央行降息很可能会重新刺激市场的政策预期，从而令投资者对逆周期政策的出台增添一分期待。
　　最后，降息利于大盘企稳。在A股市场中，地产、汽车、有色金属等周期性股票占据了大比例权重，而此类行业均属于利率敏感型行业，降息有利于此类股票走强，进而带动大盘走强。此外，作为权重最大的银行股，近期饱受非对称降息预期“折磨”，虽然本次降息从浮动比例看体现出了“非对称”的意味，但存贷款基准利率同步下降仍比此前预期要好，且对银行股可能构成“靴子落地”的效果，对其止跌企稳有正面作用。

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外围涨A股跌 降息能否治愈“外热内寒”症
　尽管隔夜欧美股市全线大涨，但昨日市场高开低走，上证综指跌破2300点整数关口，外热内冷格局再次出现。即将公布的5月份经济数据预计将延续下行态势，值此关口，央行却“意外”宣布降息。分析人士指出，虽然降息的时点早于预期，但这也正说明经济下行的幅度超预期，接下来经济差的状况将逐渐传导至上市公司的利润层面，随着盈利下调风险的逐渐暴露，“估值底”的坚固程度将受到考验。在宏观环境难以出现显著改善的背景下，指数或难有表现，但能够对抗经济周期、实现稳健增长的行业和个股依然具备结构性机会。

　　外热内寒 A股再次掉队

　　隔夜欧美股市大涨依然未能捂暖A股，沪深股指昨日高开后一路走低，上证综指收盘失守2300点整数关口。

　　6月6日欧美股市全线大涨。美国三大指数——道琼斯工业平均指数、纳斯达克综合指数和标准普尔500指数分别上涨2.37%、2.40%和2.30%，其中道琼斯工业平均指数和标准普尔500指数均创下年内最大单日涨幅；欧洲三大股指也全线飘红，伦敦富时100指数、巴黎CAC40指数和法兰克福DAX指数分别上涨2.36%、2.42%和2.09%，其中伦敦富时100指数也创下年内最大单日涨幅。

　　受隔夜欧美股市大涨刺激，沪深股指昨日双双高开，然而之后便一路下行，14：00之后更是出现快速跳水。截至收盘，上证综指收报2293.13点，下跌16.43点，跌幅为0.71%，失守2300点整数关口；深证成指收报9755.64点，下跌57.34点，跌幅为0.58%。全日沪深两市分别成交596.5亿元和542.4亿元，量能环比小幅回升。

　　实际上，A股不止昨日大幅掉队于外围，自欧美股市6月1日大跌引发A股6月4日重挫以来，外热内冷的格局就一直存在。统计显示，6月4日至6月6日期间，道琼斯工业平均指数、纳斯达克综合指数和标准普尔500指数分别累计上涨2.44%、3.54%和2.90%，巴黎CAC40指数和法兰克福DAX指数分别累计上涨3.66%和0.72%（英国股市6月4-5日休市）。

　　欧美股市6月1日的大跌缘自西班牙债务风险导致欧债危机进一步升级，令欧元区的经济运行和资本市场雪上加霜。从这一点来看，A股受创程度理应小于外围。但现实是，不仅6月4日市场创下年内最大单日跌幅，就连大跌之后的表现也远远逊于外围，甚至以下破整数关口来应对隔夜欧美股市的大涨。究其原因，还是在于当前国内的宏观经济环境较为疲弱，投资者情绪趋于谨慎，在此背景下，A股自动“屏蔽”了隔夜外围股市大涨的利好。

　　审视经济风险 另种角度看降息

　　继4月份工业增加值骤降、规模以上工业利润增速下滑之后，5月PMI指数创下5个月新低。照此判断，本周六即将公布的5月份经济数据预计不会有太大惊喜，增长端数据将延续下行态势。而在数据公布前夕，央行意外宣布降息，这一方面或是源于5月工业增加值等数据失控下行，另一方面可能是因为5月CPI同比增速回落至3%以内，进而开启了货币松动的空间。

　　然而，意外降息并不能改变经济运行的态势。在经济结构调整、政策预调微调的背景下，且不论经济底的构筑过程如何复杂漫长，经济见底的时点和幅度扑朔迷离，即便经济见底，恐怕也不会呈现2009年拍皮球式的V型反弹，“L”型企稳或是大概率事件，这也意味着国内经济将在较长时间内告别高增长状态。受此影响，一度成为多方堡垒的“估值底”将受到严峻考验。毕竟，经济的持续下行随着时间的推移将逐渐传导至企业利润，引发估值体系重塑，一旦盈利预期下调，那么昔日之底就未必坚不可摧了。

　　随着5月数据公布日的临近，昨日不少投资者选择离场避险，而如果周五市场逢降息利好而高开，不排除高开将造就众多资金出逃的契机，高开低走的历史或许会再次上演。不过，需要指出的是，尽管近期指数持续疲弱，但市场从不缺乏涨停股票，跌停个股则寥寥无几，这意味着市场依然存在结构性机会，只是操作难度显著提升。展望后市，宏观环境低迷或令指数难有表现，但能够对抗经济周期、实现稳健增长的部分行业和个股依然具备上涨空间。